Bagaimana Aset Kripto Jenius Menguapkan Satu Triliun Dolar

Yacht mewah ini mengesankan: berbobot sekitar 500 ton, badan kapal sepanjang 171 kaki yang terbuat dari kaca dan baja putih bersih, dan dilengkapi dengan kolam renang transparan di bagian dasar dek. Yacht senilai 50 juta dolar ini dijadwalkan untuk diserahkan pada bulan Juli, saat akan menikmati matahari terbenam di Sisilia, atau menikmati koktail di pantai hijau di Ibiza. Kapten yacht yang terlatih memamerkan foto-foto kepada teman-temannya di pesta, membanggakan bahwa yacht ini "lebih besar daripada semua yacht miliarder di Singapura", dan berencana untuk memasang layar proyektor di kabin untuk memamerkan koleksi karya seni NFT.

Yacht super mahal senilai 150 juta dolar ini adalah yacht terbesar yang dijual oleh galangan kapal terkenal Italia, San Lorenzo, di Asia, mewakili perayaan sekelompok orang kaya baru dari Aset Kripto. "Ini menandai awal dari perjalanan yang luar biasa," kata broker yacht dalam pengumuman lelang tahun lalu, "kami berharap dapat menyaksikan banyak momen bahagia di atas kapal ini." Pembeli memberi yacht ini nama yang mencerminkan budaya enkripsi sekaligus cukup menarik - Much Wow.

Pembeli adalah dua lulusan Universitas Andover, Su Zhu dan Kyle Davies, yang menjalankan hedge fund kripto baru bernama Three Arrows Capital di Singapura. Namun, mereka akhirnya tidak dapat merayakan dengan sampanye di dek Much Wow. Pada bulan Juli tahun ini, yang merupakan bulan yang sama ketika yacht akan diserahkan, kedua orang tersebut mengajukan kebangkrutan dan menghilang, tidak membayar jumlah terakhir, sehingga yacht terjebak di tempat berlabuh di pantai Italia. Meskipun yacht belum resmi terdaftar untuk dijual kembali, berita tentang yacht mewah ini sudah mulai beredar di kalangan dealer super yacht internasional.

Sejak saat itu, yacht ini menjadi meme yang tak ada habisnya dan bahan obrolan di Twitter. Dari banyak pemegang koin kecil hingga pelaku industri dan investor, hampir semua orang terkejut atau frustrasi menyaksikan momen keruntuhan Three Arrows Capital - yang pernah dianggap sebagai pemimpin industri keuangan global yang berkembang pesat. Kebangkrutan perusahaan ini memicu reaksi berantai, tidak hanya menyebabkan Bitcoin mengalami penjualan besar-besaran yang bersejarah, tetapi juga "menghancurkan" sebagian besar "hasil" industri enkripsi dalam dua tahun terakhir.

Banyak perusahaan Aset Kripto di New York dan Singapura adalah korban langsung dari kebangkrutan Three Arrows Capital. Bursa Aset Kripto yang terdaftar di New York, Voyager Digital, yang pernah bernilai miliaran dolar, mengajukan perlindungan kebangkrutan pada bulan Juli dan mengungkapkan bahwa Three Arrows Capital berutang lebih dari 650 juta dolar kepadanya. Genesis Global Trading memberikan pinjaman sebesar 2,3 miliar dolar kepada Three Arrows Capital. Perusahaan Aset Kripto awal Blockchain.com menyediakan dompet digital dan berkembang menjadi bursa besar, tetapi Three Arrows Capital belum melunasi pinjaman sebesar 270 juta dolarnya, dan perusahaan tersebut telah memberhentikan seperempat dari karyawannya hingga berita ini ditulis.

Pengamat paling tajam di industri Aset Kripto umumnya percaya bahwa Three Arrows Capital memiliki tanggung jawab penting terhadap kejatuhan Aset Kripto pada tahun 2022 ini. Kekacauan pasar dan penjualan paksa menyebabkan aset digital seperti Bitcoin anjlok 70% atau lebih, menghapus nilai lebih dari satu triliun dolar. CEO FTX, Sam Bankman-Fried, menyatakan, "Sekitar 80% penyebab kejatuhan ini dapat dikaitkan dengan kebangkrutan 3AC." FTX baru-baru ini menyelamatkan beberapa pemberi pinjaman yang bangkrut, dan dia mungkin lebih memahami masalah ini dibandingkan siapa pun. "Bukan hanya 3AC yang mengalami masalah, hanya saja skala mereka jauh lebih besar dibandingkan yang lain. Oleh karena itu, mereka mendapatkan lebih banyak kepercayaan di seluruh ekosistem Aset Kripto, yang akhirnya mengarah pada konsekuensi yang lebih serius."

Untuk sebuah perusahaan yang selalu menekankan hanya menggunakan dana sendiri untuk bertransaksi - "Kami tidak memiliki investor eksternal," kata CEO 3AC Su Zhu dalam sebuah wawancara pada bulan Februari tahun ini - kehancuran yang ditinggalkan oleh kebangkrutan Three Arrows Capital sangat mengejutkan. Hingga pertengahan Juli, jumlah klaim utang yang diajukan oleh kreditor telah melebihi 2,8 miliar dolar AS, dan ini mungkin hanya puncak gunung es. Dari pemberi pinjaman dana terkenal hingga investor individu yang kaya, tampaknya setiap orang di dunia kripto telah meminjamkan mata uang digital kepada 3AC, bahkan termasuk karyawan 3AC sendiri, yang juga menyimpan gaji mereka di platform perdagangan perusahaan untuk mendapatkan bunga. "Banyak orang merasa kecewa, beberapa merasa malu," kata CEO perusahaan analisis blockchain Nansen, Alex Svanevik. "Mereka seharusnya tidak melakukan itu, karena kehidupan banyak orang mungkin hancur karenanya, banyak orang telah memberikan mereka uang."

Uang ini sekarang tampaknya telah menghilang, bersama dengan sejumlah aset dari dana afiliasi dan sebagian dana dari berbagai proyek enkripsi yang dikelola oleh 3AC. Skala kerugian yang sebenarnya mungkin tidak akan pernah diketahui, dan bagi banyak perusahaan rintisan kripto yang menyimpan dana di perusahaan tersebut, pengungkapan hubungan ini dapat menghadapi risiko pemeriksaan yang lebih ketat dari investor dan regulator.

Sementara itu, yacht tak bertuan ini tampaknya menjadi perwujudan konyol dari kesombongan, keserakahan, dan kebodohan dari salah satu pendiri perusahaan yang berusia 35 tahun. Karena hedge fund mereka sedang dalam proses likuidasi yang kacau, Su Zhu dan Davies saat ini bersembunyi. Bagi industri yang terus-menerus membela dirinya sendiri, praktisi Aset Kripto telah berjuang sejak hari pertama mereka untuk membuktikan bahwa ini bukanlah penipuan, tetapi Three Arrows Capital tampaknya dengan sendirinya telah membuktikan pandangan "penyidik".

Su Zhu dan Davies adalah dua pemuda ambisius yang sangat pintar dan memahami peluang struktural dalam Aset Kripto: Aset Kripto adalah permainan menciptakan kekayaan virtual dari ketiadaan dan meyakinkan orang lain akan nilainya. Mereka bersikeras bahwa kekayaan virtual tersebut harus menjadi kekayaan di dunia nyata. Mereka membangun reputasi dengan membentuk citra jenius finansial miliarder di media sosial, mengubahnya menjadi kemampuan pendanaan yang nyata, kemudian menggunakan pinjaman senilai miliaran dolar untuk investasi spekulatif, dan memanfaatkan platform berpengaruh mereka untuk mendorong keberhasilan investasi tersebut. Tanpa disadari, berpura-pura menjadi miliarder, mereka tumbuh menjadi miliarder yang sebenarnya mampu membeli superyacht. Mereka meraba-raba jalan ke depan, tetapi tampaknya selalu dapat membuat rencana berjalan dengan sempurna, sampai tiba-tiba semuanya runtuh.

Pada tahun 2005, Su Zhu dan Davies sedang berada di tahun keempat di Universitas Andover. Su Zhu dan Kyle Davies bertemu di Phillips Academy di Andover, Massachusetts. Dikenal bahwa banyak siswa di Andover berasal dari keluarga kaya, tetapi Su Zhu dan Davies tumbuh dalam lingkungan yang relatif biasa di pinggiran kota Boston. "Orang tua kami tidak kaya," kata Davies dalam wawancara tahun lalu. "Kami adalah orang yang sangat kelas menengah." Mereka juga tidak terlalu populer. "Mereka semua disebut aneh, terutama Su," kata seorang teman sekelas. "Sebenarnya, mereka tidak aneh sama sekali - hanya agak pemalu."

Su Zhu adalah imigran China yang datang ke Amerika Serikat bersama keluarganya pada usia 6 tahun, terkenal karena GPA yang sempurna dan prestasi luar biasa dalam kursus AP; dalam buku tahunan tahun senior, dia mendapatkan penghargaan tertinggi "Paling Rajin". Prestasinya dalam matematika mendapatkan penghargaan khusus, tetapi dia bukan hanya seorang ahli angka - dia juga menerima penghargaan tertinggi dalam novel dari Andover saat kelulusan. "Su adalah orang terpandai di kelas kami," kenang seorang teman sekelas.

Davies juga merupakan salah satu yang terkemuka di kampus, tetapi teman-temannya menganggapnya sebagai orang luar dalam hal-hal lain - jika mereka masih ingat padanya. Sebagai seorang siswa yang mencintai budaya Jepang, Davies meraih penghargaan tertinggi dalam bahasa Jepang saat lulus. Menurut Davies, dia dan Su Zhu tidak begitu dekat saat itu. "Kami bersekolah bersama di SMA, kuliah bersama, dan menemukan pekerjaan pertama bersama." Dia mengatakan dalam salah satu podcast enkripsi pada tahun 2021, "Kami tidak pernah menjadi teman terbaik. Saya tidak begitu mengenalnya di SMA. Saya tahu dia adalah orang pintar - dia adalah pembicara kelulusan kelas kami - tetapi di universitas, kami lebih banyak berkomunikasi."

"Bersama ke universitas" merujuk pada Universitas Columbia, mereka semua memilih kursus matematika dan bergabung dengan tim dinding. Su Zhu lulus setahun lebih awal dengan prestasi yang sangat baik, kemudian pindah ke Tokyo, bekerja di Credit Suisse dalam perdagangan derivatif, Davies kemudian magang di sana. Meja mereka berdampingan sampai Su Zhu dipecat selama krisis keuangan, kemudian bergabung dengan platform perdagangan frekuensi tinggi di Singapura yang bernama Flow Traders.

Di Flow Traders, Su Zhu mempelajari seni arbitrase - berusaha menangkap perubahan kecil dalam nilai relatif antara dua aset terkait, biasanya menjual aset yang dipatok terlalu tinggi dan membeli aset yang dipatok terlalu rendah. Dia fokus pada reksa dana yang diperdagangkan di bursa ( yang pada dasarnya terdaftar seperti saham ), memperdagangkan reksa dana terkait untuk mendapatkan keuntungan kecil. Dia tampil sangat baik dalam hal ini, menempati peringkat teratas dalam keuntungan Flow. Kesuksesan ini memberinya kepercayaan diri baru. Dikenal luas, dia akan secara blak-blakan mengkritik kinerja rekan-rekannya, bahkan menyalahkan bosnya. Su Zhu mencolok dengan cara lain: kantor Flow dipenuhi dengan server, sangat panas, dia akan pergi bekerja mengenakan celana pendek dan kaos, kemudian melepas kemeja, bahkan saat melewati aula gedung tidak akan mengenakan pakaian dengan rapi. "Su akan berjalan-jalan tanpa baju dengan celana pendek mini," kenang seorang mantan rekan. "Dia adalah satu-satunya orang yang akan melepas kemeja saat berdagang."

Setelah Flow, Su Zhu bekerja di Deutsche Bank untuk sementara waktu, mengikuti jejak legenda kripto dan miliarder co-founder BitMEX Arthur Hayes. Davies tetap di Credit Suisse, tetapi saat itu keduanya sudah bosan dengan kehidupan bank besar. Su Zhu mengeluh kepada kenalan bahwa rekan-rekan banknya berkualitas rendah, menyebabkan perusahaan merugi dalam perdagangan tanpa konsekuensi. Menurutnya, talenta terbaik telah meninggalkan hedge fund, atau memulai usaha sendiri. Dia dan Davies yang berusia 24 tahun memutuskan untuk mendirikan platform mereka sendiri. "Keluar hampir tidak ada kerugian," jelas Davies dalam wawancara tahun lalu. "Seperti, jika kami keluar dan benar-benar membuat kesalahan, kami pasti akan menemukan pekerjaan lain."

Pada tahun 2012, Su Zhu dan Davies tinggal sementara di San Francisco, mengumpulkan tabungan dan meminjam uang dari orang tua mereka, untuk mengumpulkan sekitar 1 juta dolar AS sebagai dana awal untuk Three Arrows Capital. Nama ini berasal dari sebuah legenda Jepang, di mana seorang daimyo atau jenderal yang terkemuka mengajarkan kepada anak-anaknya untuk membedakan antara usaha mematahkan satu panah - tanpa usaha - dan usaha untuk mematahkan tiga panah sekaligus - sesuatu yang tidak mungkin.

Davies mengatakan di podcast UpOnly bahwa dalam waktu kurang dari dua bulan, dana mereka telah berlipat ganda. Keduanya segera menuju Singapura yang tidak memiliki pajak atas keuntungan modal, dan pada tahun 2013, mereka mendaftarkan dana tersebut di sana dan berencana untuk menyerahkan paspor AS mereka untuk menjadi warga negara Singapura. Su Zhu dapat berbicara bahasa Mandarin dan Inggris dengan lancar, dan bergaul dengan baik di lingkaran sosial di Singapura, terkadang mengadakan permainan poker dan pertandingan persahabatan bersama Davies. Namun, mereka tampaknya merasa frustrasi karena tidak dapat membawa Three Arrows Capital ke tingkat yang lebih tinggi. Pada sekitar tahun 2015, dalam sebuah makan malam, Davies mengeluhkan kepada seorang trader lain betapa sulitnya mengumpulkan dana dari investor. Trader itu tidak terkejut - lagipula, Su Zhu dan Davies tidak memiliki latar belakang yang mencolok, maupun rekam jejak yang terlalu banyak.

Pada tahap awal ini, Three Arrows Capital fokus pada segmen pasar tertentu: arbitrase pasar valuta asing baru ( atau "FX" ) derivatif - produk keuangan yang terkait dengan harga masa depan mata uang kecil ( seperti Baht atau Rupiah ). Arthur Hayes baru-baru ini menulis dalam sebuah artikel bahwa memasuki pasar ini membutuhkan hubungan perdagangan yang kuat dengan bank-bank besar, dan itu "hampir tidak mungkin". "Ketika Su dan Kyle memberi tahu saya bagaimana mereka memulai, saya terkesan dengan kemampuan mereka untuk dengan cepat memasuki pasar yang menguntungkan ini."

Pada saat itu, perdagangan valas sedang beralih ke platform elektronik, dan mudah untuk menemukan perbedaan atau spread antara penawaran dari berbagai bank. Three Arrows Capital menemukan posisi terbaik, yaitu melakukan perdagangan arbitrase dalam keadaan harga yang salah, biasanya hanya menghasilkan beberapa sen untuk setiap satu dolar yang diperdagangkan. Ini adalah strategi yang dibenci bank - Su Zhu dan Davies pada dasarnya sedang meraup keuntungan yang seharusnya dipertahankan oleh lembaga-lembaga ini. Terkadang, ketika bank menyadari bahwa mereka memberikan harga yang salah kepada Three Arrows Capital.