2023 グローバル分散型金融レンディング トラック インサイト分析レポート

イントロダクション

貸付は金融市場のすべての始まりであり、源です。

金融活動の核心は、人々の間に築かれた信頼に基づいています。信頼は人々が資金や資産を相互に借りることを可能にし、リソースの最適な配置を実現します。

借入は信用活動の一種であり、貸し手が一定の利率と条件に従って、借り手に貨幣資金を貸し出すことを指し、生産や消費のニーズを満たすためのものです。借入活動において、借り手は自己の資本規模を拡大することで収益を増やすことができ、これがレバレッジの効果です。しかし、レバレッジは借り手のリスクも拡大させ、借り手が期限通りに返済できない場合、損失や破産を引き起こす可能性があります。このリスクを回避または転移するために、人々は様々な金融派生商品を発明しました。例えば、先物、オプション、スワップなど、これらの金融派生商品は市場の変動に対してヘッジまたは投機するために使用できます。誇張ではなく、金融および金融派生商品はすべて「借入」という基盤命題の上に成り立っています。

中央集権的な金融の不便さから、人々はブロックチェーンに目を向け、分散化の方法を通じてより効率的で、より公平で、より安全な金融サービスを実現しようとしています。分散型金融の一つの重要なアプリケーションシナリオが分散型レンディングであり、これはスマートコントラクトを利用して借り手と貸し手のマッチング、資産のロック、利息の計算、返済の実行などの機能を実現し、いかなる第三者機関や個人にも依存することなく行われます。

現在、オンチェーンDeFi貸付市場はブロックチェーン市場で最も重要な分野の一つとなっており、TVLは$14.79bに達しています。しかし、現在のDEF貸付プロトコルは革新が不足しており、市場のホットスポットも徐々に移動しています。既存のモデルを基にして革新し、最新の技術を組み合わせることが革新者の前に立ちはだかる課題となっています。

分散型金融の貸付競技には新しい物語が必要です。

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パート1:DeFiレンディングの原則の解体

金融の基盤における分散型の変革：従来の金融から「分散型金融」へ

金融セクターのコア機能の一つは、貯蓄を生産的な投資機会に導くことです。従来、貯蓄者は銀行にお金を預けて利息を得ていました。銀行はその資金を企業や家庭を含む借り手に貸し出します。重要なのは、貸し手として銀行が借り手を審査し、彼らの信用状況を評価することで、希少な資本が最適な用途に配分されることを保証することです。

選考過程において、銀行はハード情報とソフト情報を組み合わせます。前者には借り手の信用スコア、収入、または教育背景が含まれ、後者は通常、借り手との広範な関係を通じて得られます。この観点から見ると、金融仲介の歴史は情報処理の改善を探求するものでした。選考が困難な借り手に対して、貸し手はローンを保証するために担保を提供することを要求する場合があります。これにより、情報の非対称性とインセンティブの調整が緩和されます。例えば、起業家がローンを申請する際には、自宅のエクイティを担保にすることがよくあります。もしデフォルトが発生した場合、貸し手は担保を押収し、損失を回収するために販売することができます。

数世代にわたり、担保は貸付において一般的な役割を果たしてきました。古代ローマ時代にはすでに不動産を担保とした貸付が存在していました。時代が変わるにつれて、市場の媒体や形態は変化し、DeFi貸付プラットフォームは預金者と潜在的な借り手を中央の仲介者である銀行なしで集めています。正確に言うと、貸付活動はプラットフォーム上または事前に定義されたルールに従って貸付を管理するスマートコントラクトの一連の上で行われます。一方は個人の預金者（貸し手とも呼ばれます）で、彼らは自分の暗号資産をいわゆる流動性プールに預け入れ、預金金利を得ます。もう一方は借り手であり、彼らは暗号資産を取得し、借入金利を支払います。この2つの金利は暗号資産や貸付の需要に応じて変動し、流動性プールのサイズ（資金供給を表す）の影響も受けます。プラットフォームは通常、借り手にサービス料を請求します。プロセスは自動化されているため、貸付の発行はほぼ即時であり、関連コストも非常に低いです。

DeFi貸付と従来の貸付の一つの重要な違いは、DeFi貸付が借り手を選別する能力が限られていることです。借り手と貸し手の身分は暗号化されたデジタル署名によって隠されています。そのため、貸し手は借り手の信用スコアや収入報告書などの情報を取得することができません。したがって、DeFiプラットフォームは担保に依存して借り手と貸し手のインセンティブを調整します。ブロックチェーンに記録されている資産のみが借用または担保として使用できるため、システムは大部分が自己参照的です。

典型的DeFiローンはステーブルコインで発行され、担保はリスクの高い無担保暗号資産で構成されています。スマートコントラクトは、各担保タイプに削減率またはマージンを割り当て、借り手が特定の金額のローンを取得するために提供しなければならない最低担保の量を決定します。暗号資産の価格変動性が高いため、過剰担保が生じます。必要な担保は通常、ローン規模を大きく上回り、主要な貸出プラットフォームでの最低担保率は通常120%から150%の間で、予想される価格上昇と変動性に依存します。

分散型金融借贷の発展は以下のいくつかの段階を経てきました:

• 探索期(2017-2018年): イーサリアムプラットフォーム上にスマートコントラクトに基づく分散型金融プロトコル、MakerDAO、Compound、Dharmaなどが登場しました。これらのプロトコルはDeFiエコシステムの基礎を築きました。

• バブル期(2019-2020年): DeFi貸出市場は多様化と革新の特徴を示した。さまざまなタイプの貸出プロトコルが登場し、さまざまな暗号資産を含み、異なるリスク管理方法、金利モデル、ガバナンスメカニズムを採用している。代表的なプロトコルにはAave、dYdX、Eulerなどがある。

• 拡張期間(2021年から現在): 借入契約は、効率を向上させ、コストを削減するためにクロスチェーンおよびマルチチェーンソリューションの探索を開始しました。同時に、実世界の資産(RWA)をブロックチェーンに上げる可能性を探ることも始まりました。代表的なプロトコルにはRadiant、Centrifugeなどがあります。

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分散型融資のコア要素

ブロックチェーン技術に基づく分散化貸付であれ、金融機関に基づく従来の貸付であれ、そのコア構成には一定の類似点があります。どちらの貸付方式でも、借り手、貸し手、金利、期間、担保などの要素が必要です。これらの要素は貸付の基本的な論理とルールを構成し、貸付のリスクと利益を決定します。分散型貸付では、さまざまなパラメータがDAOによって決定されるため、全体の金融モデルにガバナンスモジュールが追加されました。具体的には、以下のいくつかの要素が含まれます:

• 借入者:資金を借りる必要がある側は、貸し手またはプラットフォームに借入のリクエストを提出し、合意された元本と利息を返済します。

• 貸し手:資金を貸す意向のある側が、借り手またはプラットフォームに資金を提供し、合意された元本と利息を回収します。

• プラットフォーム: 借入プロセスで仲介または調整の役割を果たす側、中央集権的な機関または分散型システムである可能性があります。

• ガバナー:分散型プロトコルにおいて、プロトコルの意思決定に参加する重要な役割であり、通常はガバナンストークンを保有またはステーキングする必要がある。

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借入と貸出のプロセスの段階の分解と整理

分散型金融借貸プロセスはCeFiの借貸と同様で、借貸リクエストの発起と処理、担保の提供と管理、返済と清算など、似たようなステップを含んでいます。以下ではそれぞれのプロセスについて説明します。分散型金融借貸の特徴は、いかなる仲介機関にも信頼を必要とせず、スマートコントラクトを通じて自動的に借貸契約が実行されることです。分散型金融借貸のプロセスは次のとおりです:

分散型金融プラットフォーム上には、異なるリスクレベルの資産に対応するさまざまな担保プールが存在します。それらの貸出金利、担保率、清算率などのパラメータは異なります。借り手はまず、自身が担保にする資産に基づいて担保プールを選択し、その後、自身の担保を担保プール契約に預け入れます。その後、借り出した資産を受け取ることができます。現在、オンチェーンでの身分確認が難しいため、分散型借貸では過剰担保貸出が選ばれることが多く、担保の価値/借入金額>100%となっています。

借り手は担保プールを選択した後、借りたい資産の種類と数量を入力できます。プラットフォームは現在の市場状況と担保プールのパラメータに基づいて、対応する借入期間、金利、担保率などの情報を表示し、借り手の参考に供します。一般的に、プラットフォームはビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど、担保として選択できる一連の暗号通貨を提供します。異なる暗号通貨には異なるリスクレベルがあるため、異なるパラメータ設定があります。借り手は自分のリスク嗜好と収益予想に基づいて、より安定した暗号通貨またはより変動のある暗号通貨を担保として選択できます。

借り手が貸出条件を決定した後、貸出リクエストを開始するためにクリックできます。プラットフォームは、借り手の身元と住所、および提供された担保が要件を満たしているかどうかを確認します。すべてが正常であれば、プラットフォームは借り手の担保をスマートコントラクトに転送し、契約から相応の借入資産を借り手に移転します。同時に、プラットフォームは借り手の関連情報、例えば借入金額、期間、金利、担保率などを記録し、契約内にユニークな貸出番号を生成します。

プラットフォームは、借り手の借入リクエストに基づいて、担保プールから適切な貸し手をマッチングし、貸し手が提供する資産を借り手に移転します。貸し手は、個人または機関の単独でも、複数の集合体やプールでも構いません。貸し手は資産を提供する際に、相応の利息収益とトークン報酬を得ることができます。

貸し手はいつでも提供する資産を増減させることができ、自身の収益とリスクを調整することができます。プラットフォームは市場の需給状況に応じて、貸出金利を動的に調整し、貸し借りの双方の利益を均衡させます。借り手は借入期間中、いつでも一部または全額の借入金と利息を返済し、スマートコントラクトから対応する数量の担保を取り戻すことができます。借り手が期限内に全額の借入金と利息を返済した場合、プラットフォームはその貸借関係を終了し、関連情報を削除します。

同時に、プラットフォームは担保の価値をリアルタイムで監視し、各借入の担保率、清算率、健康因子を計算します。担保率は担保の価値と借入金額の比率を指し、清算率は清算を引き起こす最低担保率を指し、健康因子は担保率と清算率の比率を指し、借り手の返済能力とリスクレベルを反映しています。プラットフォームはさまざまな方法で借り手にこれらの情報を提供し、リスクに注意するように警告します。

借り手が期限内に返済できない場合、またはその担保率が清算率(の150%)を下回る場合、プラットフォームは自動的に清算プロセスをトリガーし、その担保を一定の割引で清算人に販売して、借金を返済し、一定の罰金を徴収します。

清算者はプラットフォーム自体または第三者機関であり、彼らは担保を購入することで利益を得ることができます。清算後、担保の価値に余剰がある場合、プラットフォームはそれを借り手に返還します; 担保の価値が債務を返済するのに不足している場合、プラットフォームはそれをゼロにし、損失を負担します。

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借贷プロセスにおける利益分配のゲーム

貸出契約に関して、その収益源は3つの側面があります。借り手が支払う利息、担保の清算、サービス手数料です。これらの収益は契約自体、LP(流動性提供者)、および二次市場の支援に分配されます。この間の利益分配は、一種のゲームおよび最適化プロセスとして見ることができます。

プロジェクトチームは、より高いTVLを目指して初期段階で利益を提供することを選択します。これは、LPや借り手を引き付けるためにさまざまな措置を講じることを意味します。例えば、彼らはLPが流動性プールに資産を預けるように誘引するために、高い金利を設定することがあるでしょう。同時に、彼らは借り手に対しても便利さを提供します。例えば、補助金を通じて借入コストを下げることがあります。