2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策は「様子見の綱引き」段階に入っている。トランプ政権の関税引き上げや地政学的対立の激化は、世界的なリスク嗜好構造をさらに引き裂いている。一方で、暗号通貨派生市場は2024年末の強い勢いを継続し、全体規模は新たな高みを記録した。BTCが年初に歴史的高値 $111K を突破した後、調整段階に入ると、世界のBTC派生未決済契約（OI）は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに急増した。6月時点で、BTC価格は $100K 近くで比較的安定しているが、派生市場は何度も強気と弱気の洗濯を経験し、レバレッジリスクがある程度解放され、市場構造は比較的健全である。

Q3とQ4を展望すると、マクロ環境（利率政策の変化など）や機関資金の後押しにより、派生市場は引き続き規模を拡大すると予想され、ボラティリティは収束を維持する可能性があり、リスク指標は継続的に監視する必要があります。BTC価格のさらなる上昇に対しては慎重な楽観的態度を保ちます。

一、マーケットの概要

###市場の概要

2025年一二季度、BTC価格は著しい変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月に約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の継続的な関心に伴い、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月までに、価格は$107K前後で安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にかけて持続的に強化され、データによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期でも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えています。また、ドル指数の下落や従来の金融システムへの不信など、いくつかのグローバルなマクロ経済要因もBTCを価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETH価格が一時$3,700前後の高値に達したものの、すぐに大幅に反落しました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落率は60％を超えました。5月の価格回復は限られており、技術的な好材料（例えばPectraのアップグレード）があったにもかかわらず、ETHは約$2,700の水準までしか反発せず、年初の高値を回復できませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に比べて約30％下落しており、強力な持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の背離トレンドは特に明らかです。BTCが反発し、市場の支配的地位が持続的に上昇している中で、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の顕著な下降として表れ、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50%を超えています。この背離は市場のETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFのステーキングメカニズムが承認されるにつれて、市場のリスク選好が回復し、全体的な感情が改善することが期待されます。

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山寨コイン市場全体のパフォーマンスは疲弱であり、データによると、Solanaを代表とする一部の主要な山寨コインは年初に一時的に上昇したものの、その後は継続的な調整を経験し、SOLは約$295の高値から4月の低点約$113に戻り、下落幅は60％を超え、他の多くの山寨コイン（例：Avalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しています。一部の山寨コインは、高値から90％以上下落したものもあり、この現象は市場が高リスク資産に対するリスク回避感情を強めていることを示しています。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その特性は「投機商品」から「機関投資資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHとアルトコインは「暗号化原生資本、個人投機、DeFi活動」を主とし、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、継続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例：Solana）のエコシステムが継続的に拡大しているを除いて、全体的なアルトコイン市場は明らかな技術革新や新たな大規模なアプリケーションシナリオの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制限の影響を受け、ETHとアルトコイン市場は新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した状況を顕著に逆転することは難しく、投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重で保守的です。

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BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中で首位を占め、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC（約123億ドル）を上回っています。これは機関が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは未決済契約の規模で依然として暗号通貨取引所の中で最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

ETHについては、BTCと同様に、その未平倉契約総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には300億ドルを一時超えました。6月1日現在のデータによると、ある取引所のETH先物未平倉は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中で首位に立っています。

全体的に見て、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向に向かっています。全市場の未決済建玉が上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰レバレッジポジションを清算し、取引所ユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失っていません。特に2月と4月の相場の変動後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、全体の市場のレバレッジ指標は時折高点が現れるものの、持続的に上昇する傾向の特徴は見られません。

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CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買いによって強気に上昇し、価格は歴史的高値近くで維持されましたが、CGDIは2月から下落し始めました------この下落の原因は、他の主流契約資産の価格が弱含んでいるためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算に基づいているため、BTCが好調な一方で、ETHやアルトコインの先物は同時に強くならず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡単に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関投資家の長期保有や現物ETFの影響によって強気を維持し、BTCの市場占有率は上昇しました。一方、アルトコインセクターの投機熱は冷却し、資金が流出したため、CGDIは低下し、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は、投資家のリスク選好の変化を反映しています：ETFの好材料とヘッジ需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させ、一方で規制の不確実性や利益確定が二次資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と称するは、暗号派生市場のリスク強度を測定する指標であり、現在の市場のレバレッジ使用状況、取引感情の熱度、システム的な清算リスクを定量的に反映するために使用されます。CDRIは先見的なリスク警告に重点を置いており、市場構造が悪化した際に事前に警告を発し、価格が依然として上昇している場合でも高リスク状態を示します。この指数は未決済契約、資金調達率、レバレッジ比率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元に対して加重分析を行い、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク画像を構築します。CDRIは0から100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システム的な清算相場が発生しやすくなります。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中性やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中性」の範囲にあり、市場には明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変動は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示唆し、市場の感情が慎重に変わる可能性があります。 資金レートの変動は、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示しています。特に市場の感情が急速に変化する際には注意が必要です。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈しており、資金レートは大部分の時間において正の値を示している。主要な暗号資産の資金レートは継続的に正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示している。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち続け、強気のポジションの増加を促進したが、強気が過剰となり利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値をつけた後に反落し、資金レートもそれに伴い通常に戻った。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金調達率は大部分が0.01%（年率約11%）以下で推移し、一部の期間ではマイナスに転じることさえありました。これは投機の熱が引き、長短ポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金調達率がプラスからマイナスに転じた回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬、トランプの関税に関するニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金調達率は一時的にプラスからマイナスに転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示しています。4月中旬、BTCが約$75Kまで急落した時、