暗号業界の黄昏と夜明け

2022年、暗号化業界は厳しい試練を経験しました: Lunaの崩壊から3ACの破綻、さらにはFTX帝国の崩壊まで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としました。

この多事な秋に、盲目的に信仰を貫くことは賢明な行動ではありません。私たちはこれらの出来事から教訓を得て、業界の将来の発展方向を理性的に分析すべきです。

最近、一部のベテラン業界関係者がFTX事件などのホットな話題について深く議論を交わしました。内容は、ブラックスワンイベントの関連性、中央集権的な機関の意思決定の変化、将来の市場動向など多岐にわたり、私たちに貴重な思考の視点を提供してくれました。

以下は関連する見解の整理と共有です:

三羽の黒い白鳥が取引所の黄昏をかき乱す

2022年、暗号化業界は重大な転換点を迎えた。Luna、3AC、FTXの三つの大規模なブラックスワンイベントの破壊力と影響力は、過去の年をはるかに上回る。根本を探ると、危機はすでに伏線が敷かれていることがわかる:FTXの問題はLunaの崩壊に遡ることができ、最近公開された内部資料もFTXの赤字がさらに古い時期に起因していることを確認している。

源を観察し、DeFiの原理に精通している人なら誰でも、Lunaの急速な崩壊が典型的なポンジスキームであることを見抜ける: 市場の異常が急速な取り付け騒ぎを引き起こし、100億円の時価総額を持つLunaが瞬時にゼロになった。この事件では、多くの中央集権的機関が市場リスクに対する準備が不十分であり、巨大なリスクエクスポージャーが発生した。例えば、3ACはリスク中立のヘッジファンドから瞬時に片側のギャンブラーに転落した。

その後、危機が続けて発生しました。6月には、多くの機関が非対称ポジションを持ち、高レバレッジでビットコインとイーサリアムを買い上げ、特定の価格が突破しないと盲目的に信じたため、機関間の相互貸し出しが行われ、最終的に3AC事件が引き起こされました。9月には、イーサリアムの合併後に市場に回復の兆しが見られましたが、ある予期せぬ出来事がFTXの崩壊を引き起こしました。

FTX事件はある意味、ただの正常なビジネス競争の一環であり、競合他社への資金調達に対する一撃かもしれません。しかし、事態の進展は予想を超え、市場の恐慌を引き起こし、Samの財務問題が明るみに出て、大規模な取り付け騒ぎを引き起こし、最終的にFTXのビジネス帝国は急速に崩壊しました。

この三回のブラックスワン事件は、考える価値のあるいくつかの問題を浮き彫りにしました:

1. 組織も破産する可能性があります。西洋の大規模な組織はリスク管理と暗号化の世界に対する認識に誤解があり、連鎖反応を引き起こす原因となります。組織間の無担保信用の伝播性は非常に強いです。

2. 定量およびマーケットメイキングチームは、極端な市場状況下でも大きな打撃を受けることがあります。市場が激しく変動する際、機関への不信感が資金の流出を引き起こし、流動性が著しく不足します。マーケットメイキングチームは、高流動性資産を低流動性資産に変えざるを得ず、ロックアップされて引き出しができない状況に直面します。

3. 資産管理チームも同様に影響を受けています。彼らは市場で低リスクの収益を探す必要があり、主に貸出とトークンの発行を通じて実現します。蓄積された大量の貸出資産とデリバティブは、機関が暴落した際に連鎖反応を引き起こし、極端な市場の影響を受けます。

これは伝統的な金融市場を連想させます。暗号市場は10年以上で伝統的な金融の200年以上の発展の過程を経てきましたが、成功した経験もあれば、FTX事件で見られた顧客資金の流用行為のように、伝統的な金融史上の問題も再発しています。これらの問題は、中央集権的な機関の運営問題を直接指し示しています。

FTX事件は中央集権型取引所の黄昏の到来を象徴しています。世界中で暗号化通貨、特に中央集権型取引所の不透明性およびそれが引き起こす可能性のある連鎖反応に対する極度の恐怖が広がっています。データによると、過去1か月で多くのユーザーが資産を移動させています。

黄昏が訪れる前に、プライベートキーは人間性との戦いに敗れた: 暗号化された世界の基盤資産の所有権はプライベートキーによって保証されているが、過去10年間の発展の中で、中央集権型取引所はユーザーと取引所が資産を管理するための合理的な第三者の保管機関を欠いており、取引所の管理者の人間的弱点に効果的に対抗できず、取引所は常にユーザー資産に触れる機会を持っている。

FTX事件における人間性の影響は早くから見られた。Samは常にじっとしていられない人で、よく夜遅くまで働き、資金を idle にすることを許さなかった。DeFiが盛んな時期には、Samは取引所のホットウォレットから巨額の資産を引き出してさまざまなDeFiプロジェクトに参加していた。

人間の性がより多くの機会を求めるとき、誘惑に抗うことも難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに保管されており、これらの資産を使用してリスクのない、または低リスクの利益を得ることは理にかなっているように思える。ステーキングを行うことからDeFiマイニングに参加し、初期プロジェクトへの投資に至るまで、利益が増えるにつれて、資金の横領行為もますます激化する可能性がある。

これらのブラックスワン事件は、業界に深い教訓をもたらしました: 規制機関や大手機関は、伝統的な金融の経験を参考にし、適切な方法を見つけて、中央集権型取引所が取引所、ブローカー、第三者保管の3つの役割を同時に果たすことを避けるべきです。同時に、技術的手段を用いて第三者保管と取引行為が相互に独立していることを保証し、利益が無関係であることを実現する必要があります。必要に応じて、規制を導入することもできます。

中央集権型取引所を除いて、他の中央集権型機関も業界の大変革の中で変化する必要があります。

中心化機関、「大きくて倒れない」から再建の道へ

ブラックスワンイベントは、中央集権型取引所だけでなく、関連する中央集権型機関にも影響を及ぼしました。彼らが衝撃を受けた重要な理由の一つは、対抗者(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視したからです。"大きすぎて倒れない"というのは、FTXに対する人々の印象でした。この概念を聞くのは二度目で、11月初めのあるグループチャットでは、大多数の人がFTXは"大きすぎて倒れない"と考えていました。

そして最初はSuZhuが直接言った: "Lunaは大きくて倒れない、倒れたら誰かが助けに来る。"

5月、Lunaは倒れました。

11月、FTXの番が来ました。

従来の金融世界には最後の貸し手が存在します。大手金融機関が危機に直面したとき、第三者機関や政府が支援する機関が破産再編を行い、リスクの影響を軽減することがよくあります。残念ながら、暗号化の世界にはそのようなメカニズムがありません。基盤となる透明性のため、人々は様々な技術的手段を用いてチェーン上のデータを分析でき、崩壊が非常に迅速に発生します。微細な手がかりの後には、戦乱が待っています。

この現象は両刃の剣で、利点と欠点が共存しています。利点は不良バブルの崩壊を加速させ、本来存在すべきでないものを迅速に消滅させることです; 欠点は、ほとんど無感覚な投資家に何の機会の窓も残さないことです。

このような市場の発展過程において、私たちは以前の判断を維持します: FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を象徴しており、今後それらは法定通貨の世界と暗号化された世界をつなぐ橋梁として徐々に退化し、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決していくでしょう。

従来の方法と比較して、私たちはより公開透明なオンチェーンの操作方法に期待しています。2012年には、コミュニティでオンチェーン金融に関する議論がありましたが、その当時は技術と性能に制約があり、適切な担保手段が不足していました。ブロックチェーンの性能と基盤となるプライベートキー管理技術の進展に伴い、オンチェーンの非中央集権的金融、特に非中央集権的デリバティブ取引所も徐々に台頭していくでしょう。

ゲームは後半に入り、中央集権的な機関は危機の余波の中で再建する必要があります。再建の基礎は依然として資産の所有権を握ることです。

そのため、具体的な方法として、現在人気のあるMPCに基づくウォレット技術ソリューションを取引所と連携させることは良い選択です。大規模な機関が自らの資産の所有権を掌握し、第三者の協力や取引所との共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、非常に短い時間枠内で取引を行い、対抗リスクや第三者による連鎖反応を可能な限り低減します。

分散型金融、危機の中での機会を見つける

中央集権型取引所と機関が深刻な影響を受けている時、DeFiの状況は良くなるのでしょうか?

暗号化の世界で大量の資金流出があり、マクロ環境が金利上昇に直面する中、DeFiは大きな影響を受けています。全体的な利回りから見ると、DeFiは現在、米国債にも及びません。さらに、DeFiへの投資ではスマートコントラクトの安全リスクも考慮する必要があります。リスクとリターンを総合的に考慮すると、DeFiの現状は成熟した投資家にとって楽観的ではありません。

全体的な環境が悲観的な中、市場は依然として革新を模索している。例えば、金融派生商品に関する分散型取引所が徐々に登場し、固定収益戦略の革新も急速に進化している。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれ、私たちはDeFiの相互作用の方法と実現可能な形態も新たに進化するだろうと楽観的に考えている。

しかし、この更新と反復は一朝一夕には実現せず、現在の市場は微妙な段階にあります。ブラックスワンイベントのために、暗号化マーケットメーカーは損失を被り、市場全体の流動性が深刻に不足しています。また、これは市場操作の極端な状況が時折発生することを意味します。

初期流動性が高い資産は、現在簡単に操作される; 一度価格が操作されると、DeFiプロトコル間に大量の組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格変動の影響を受け、無実のうちに負債を抱えることになる。

このような市場環境下では、対応する投資操作はより保守的になる可能性があります。

現在、私たちは堅実な投資方法を探すことに傾いており、Stakingを通じて新しい資産の増加を得ています。同時に、内部ではArgusというシステムを開発しており、さまざまなオンチェーンの異常状況をリアルタイムで監視し、(半)自動方式で全体の操作効率を向上させています。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的態度を持つ中で、私たちも市場全体がいつ転機を迎えるのかに興味を持っています。

市場の反転を期待、内外の要因は欠かせない

誰も危機をずっと楽しむことはありません。むしろ、私たちはみんな転機を期待しています。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するには、風がどこから吹いているのかを理解する必要があります。

私たちは、前回の市場の変動は2017年に伝統的な投資家が参入したことに起因している可能性が高いと考えています。彼らが持ち込んだ資産の規模が大きく、さらにマクロ環境が比較的緩やかであったため、熱狂的な潮流が生まれました。現在、金利が一定の水準まで低下し、再び熱資金が暗号市場に流入するまで、熊市が反転することはないでしょう。

さらに、以前の粗い推定に基づくと、全体の暗号業界は、マイニング機器や従事者を含めて、毎日の総コストは約数千万から1億ドルの間である; 現在のオンチェーン資金の流動状況は、日々の資金流入の規模が推定されたコストに遠く及ばないことを示しているため、全体の市場は依然としてストックゲームの段階にある。

流動性の引き締め、加えてストックの競争、業界内外の良くない大環境は市場が反転できない外部要因と見ることができます。一方、暗号化業界が上昇するための内的な動力は、キラーアプリケーションの爆発によってもたらされる成長点から来ています。

前の牛市からいくつかのストーリーが徐々に静まり返った後、現在業界内では新しい成長点が明確に見えていない。ZKなどの第2層ネットワークが徐々に導入される中で、新しい技術がもたらす変化をぼんやりと感じており、パブリックブロックチェーンの性能も一段と向上しているが、実際には明確なキラーアプリケーションはまだ見えていない。ユーザーの観点から見ると、大規模な一般ユーザーが資産を暗号化の世界に引き入れることができるアプリケーションの形態が何であるかは依然として不明である。そのため、熊市の終了には二つの前提条件がある。一つは外部のマクロ環境での金利の解除、もう一つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的な成長点を見つけることである。

しかし、注意すべきは、市場のトレンドの反転は、暗号業界に固有のサイクルと一致する必要があるということです。今年9月のイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考えると、前者はすでに発生しており、後者は業界の観点から見るとそれほど遠くありません。このサイクルの中で、業界内でのアプリケーションのブレークスルーとストーリーの発火に与えられた時間は、実際にはあまり多くありません。

外部のマクロ環境と内部の革新のペースが追いつかない場合、業界の4年の周期に関する既存の認識も破られる可能性があります。熊市が周期を超えてより長引くかどうかは、まだ観察と学習が必要です。市場の反転を促す内外の要因が欠かせないとき、私たちも徐々に忍耐を蓄え、適切なタイミングで自分の投資戦略や期待を調整し、より多くの不確実性に対処する必要があります。

物事は決して順風満帆ではない。暗号化業界のすべての参加者が、チャンスを逃す傍観者ではなく、確実な建設者であることを願っています。

質疑応答セッションの要約

暗号市場の未来におけるイノベーションの主な方向性

1.パフォーマンス(TPS)の問題:多数