アメリカ国債サポートのステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーシステムの興起

ステーブルコインは、アメリカ国債をサポートとしたオンチェーンブロードマネー（M2）システムを静かに構築しています。現在、主要なステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達しており、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1％を占めています。そのうち約80％の準備は短期のアメリカ国債とレポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中規模国の保有量と比較できます。

2. オンチェーン取引量が激増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカードネットワークの合計を超えています。

3. 新しい財政政策は公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインはこの部分の新たな国債供給を吸収することが期待されています。

4. 今後の立法により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置付けられ、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

ステーブルコインがどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨であるドルをステーブルコイン発行者に送ります。

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシート上に担保資産として保留され、ステーブルコインは自由にオンチェーンで流通する。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような決済手段として使用されます。そのため、基礎通貨は変化していないものの、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡大しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドー流動性"が注入されるとされています。予測によれば、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。もしM2が変わらない場合、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模とほぼ同等になります。

立法によって短期国債を強制的に準拠資本に組み込むことで、アメリカは実際にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要の源となるようにしました。このメカニズムは、アメリカの債務資金調達の一部を民営化し、ステーブルコインの発行者をシステミックな財政支援者に変えます。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと押し上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにします。

さまざまなタイプのポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成します。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、分散型金融貸付市場の主要な担保となり、またデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%から4.5%）を得ることができる一方で、保有者には利息を支払わないという点です。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成します。投資家がステーブルコインを保有することと従来の現金ツールに参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と利回りの間でのトレードオフを行っているのです。

従来のドル資産の配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となりつつあります。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい政策の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できると予想されています。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大した場合、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前方の利回り曲線が急勾配になると予測しており、企業の短期資金調達コストの低下に寄与します。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債によって支持される各ステーブルコインユニットは、底流の準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入することに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超え——年平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増幅させる可能性があり、基礎貨幣が増加していなくてもです。現在、世界的にデジタルドルの貯蓄好みが短期的なインフレ伝導を抑制していますが、同時にアメリカに対して長期的な外部ドル負債を積み上げています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い需要を形成しました。この持続的な需要は短期金利差を圧縮し、米連邦準備制度の政策手段の有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦は同様の引き締め効果を達成するために、より攻撃的な量的引き締めまたはより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコイン基盤の規模は現在無視できない。昨年、オンチェーンでの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を超えた。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストの国際取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れている。

同時に、ステーブルコインは去中心化金融借貸の首選担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化された短期国債—収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール—は急速に拡大し、年間成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており、取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。一部の銀行のCEOは、「法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある」と公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算が可能です。デリンクなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境でストレステストを経験したことがなく、その強靭性と連動性に挑戦をもたらしています。

! 米国債に裏打ちされたステーブルコイン:広範な通貨のオンチェーン複製と金融システムの再構築

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強力な影響を持つ資金システムです。

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配置して利益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化ノートに注目してください。

4. システミックリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債券およびレポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利回りの急騰、担保の逼迫、日中流動性危機などの関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を支えとするステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロな影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。マルチアセット投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し、対処することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。