財務報告における暗号資産：企業のバランスシートの新しい変数

決算期は資本市場で最もリアルな瞬間です。ビットコインとイーサリアムがもはや単なる潜在的な投資対象ではなく、実際の資産形式で企業の財務諸表に入ると、それらは単なるコードとコンセンサスではなく、評価モデルの中で重要な変数となり、さらには時価総額に最も敏感な要素の一つとなります。

2025年第二四半期、多くの暗号資産に密接に関連する上場企業がそれぞれの特徴的な「中期成績表」を提出しました: ある企業はBTCの上昇によって利益の飛躍を実現し、ある企業はETHのステーキング収益によって主力業務の損失を逆転させ、またある企業はETFを通じて暗号資産を間接的に保有しています。

私たちは、DJT、Strategy、Marathon、Coinbase、BitMine Immersion、SharpLink Gamingの6社を選び、詳細な分析を行いました。これらの企業は異なる業界や発展段階に属していますが、共通の傾向を示しています。BTCが評価の増幅器となり、ETHがキャッシュフローエンジンとなるとき、企業のバランスシートは根本的な変革を遂げています。

財報におけるビットコイン:信念は変わらず、変数は増加

DJT:BTCの物語、オプションで評価を拡大する

DJT (トランプメディア＆テクノロジーグループ)は、ビットコインを財務報告に書き込み、評価エンジンとして拡大する典型です。2025年第2四半期に、DJTは約20億ドルのビットコイン資産を保有していることを開示しました。これには約12億ドルの現物と約8億ドルのBTCコールオプションが含まれています。この組み合わせは本質的に「レバレッジのかかったデジタル資産の賭け」であり、上昇収益を共有するだけでなく、市場価値の成長における非線形の弾力性も埋め込まれています。

その1株当たり利益は昨年同期の-0.86ドルから5.72ドルに急増し、純利益は8億ドルを突破し、ほぼ全てがBTCの未実現評価益とオプションエクスポージャーの時価の変動から来ています。

Strategyの長期的な配置とは異なり、DJTのBTC戦略はより過激な財務実験のようです: 市場がBTCの上昇を期待することを利用して、語り得る評価モデルを構築し、ビジネスがまだ形成されていないリスクをヘッジし、財務的な"ナラティブの溢れ"を生み出します。

同時に、DJTレポートは、今後もTruth+報酬メカニズムと埋め込み型トークンウォレットの展開を続けること、さらに複数のTruth SocialブランドETFを同時に申請し、「コンテンツプラットフォーム+金融商品」の複合的なアプローチでより広範な流動性を確保しようとしていることに言及しています。

ストラテジー: BTCを保持している先駆者

DJTの高いボラティリティと高い弾力性のパスとは異なり、Strategy(は、MicroStrategy)のBTC財務報告化の模範的な構築者である。

2025年Q2までに、Strategyは628,791枚のビットコインを保有しており、総投入コストは約460.7億ドル、平均買入コストは73,277ドル、四半期の新規取得は88,109枚です。公正価値測定を採用したため、第2四半期の収益は140.3億ドルに達し、そのうち140億ドルはBTCの未実現浮上益からのもので、割合は99％を超えています。

従来のソフトウェアビジネスは1.145億ドルの貢献にとどまり、割合は1%にも満たず、ほぼ周縁化しています。

Q2の純利益は100.2億ドルで、前年同期比で黒字転換し、1株当たりの利益は32.6ドルで、年間の1株当たりの利益は80ドルを超えると予想されています。さらに、会社はSTRCの永続優先株を発行することにより420億ドルの再資金調達を行い、ビットコインの追加購入を継続することで、"資本の追加、信念の深化"という典型的な拡張パスを示しています。

Strategyのモデルは、ビットコインの金融化プロセスにおいて、これを報告書のコアに組み込み、"デジタル資産準備プラットフォーム"に転換し、BTCと米国株の評価体系を高度に結びつけることです。

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マラソン:BTCマイニング企業の財務報告の境界

北米最大のマイニング企業の一つであるMarathonは、2025年第2四半期にBTCの生産を2,121枚達成し、前年同期比で69%増加し、売上高は1.53億ドルに貢献しました。彼らのビットコインの在庫は17,200枚に達し、その価値は20億ドルを超えています。

DJTやStrategyとは異なり、MarathonのBTCはより「経営的な産出」であり、営業収入として現れ、資産配分ではありません。財務報告書においては典型的な「産出派」の論理に属し、バランスシートに積極的に影響を与えることはできず、BTCがもたらす収益とコストを受動的に記録することしかできません。

Q2の純利益は2.19億ドル、EBITDAは4.95億ドルに達し、BTCのブルマーケットにおける高い経営レバレッジを反映しています。しかし、世界的なハッシュレートの急増、電力価格の変動、半減期後のブロック報酬の減少などの構造的要因に直面して、今後の財務報告の弾力性は一定の圧縮に直面する可能性があります。

Marathonは典型的な"算力溢価"企業であり、BTCが上昇する時には高い利益を生み出し、下降する時には損益分岐点の課題に直面します。

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ステーキング型企業:ETHは財務報告の"キャッシュフローエンジン"になるのか?

BTCの主要な「バリュエーションの拡大」という財務ロジックとは異なり、イーサリアムはネイティブなステーキング収益能力を備えているため、一部の企業が「財務キャッシュフロー構築」のツールとして探求する対象となっています。特に、アメリカの財務会計基準がステーキング収入を定常的な収入として認める背景のもとで、この構造が可能になり始めています。

現在、直接ETHを保有する上場企業はまだ少ないが、少数の「先駆者」が企業のバランスシートにおけるETHの新しい役割を示している。

Coinbase:収入が初めて取引手数料を超え、ETHのステーキングによる測定可能な収益を生み出す

世界最大の仮想通貨取引所の1つとして、CoinbaseのバランスシートはBTCとETHの両方を保有しています。 2025年6月30日現在:

• Coinbaseの自営アドレスは約137,300枚のETHを保有しています
• Coinbase CloudとCustodyサービスを通じて、約260万枚のETHがホスティングおよび代理ステーキングされており、全体のステーキングシェアの約14%を占めています。
• Q2のステーキングサービスの事業収入は約1.91億ドルで、そのうち65%以上がETHステーキングから、約1.24億ドルです。

この部分は、そのサブスクリプションとサービス収入の核心的な源であり、定常的な収入に属します。CoinbaseはQ2の報告でETHのステーキングを正式に定常的な収入の項目に追加しました。

2025年Q2、Coinbaseの総収益は14.97億ドルで、その中でステーキングサービスの収益は1.91億ドル(であり、12.8%)を占めています。ETHステーキングは約1.24億ドルを貢献し、年成長率は70%以上です。

取引量が40%減少し、取引手数料収入が前四半期比で39%減少する中、Staking収入はCoinbaseの逆サイクルヘッジ構造の核心となった。公式の財務報告書では、ユーザー利益還元、プラットフォーム運営分配、自営ノード収入の三つの部分を含むstaking収入の構成が初めて詳細に開示された。

注目すべきは、Coinbaseが現在唯一、ETHのステーキング収入を公開している上場企業であり、そのモデルは業界の模範となる意義を持っていることです。

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BitMine Immersion Technologies:No.1のETH埋蔵量、積極的な非公式収益モデル

現在のところ(2025年8月)、BitMine ImmersionはSECにQ2の四半期報告を提出しておらず、そのETHの準備金と収益データは主にメディアの報道とオンチェーンのアドレス分析に基づいており、財務分析モデルに組み込むための根拠はなく、トレンド観察の価値しかありません。

複数のメディアによると、BitMineは現在ETHの保有量が最も多い上場企業となり、Q2に625,000枚のETHを保有したと主張しており、約200億ドルの時価総額に相当します。そのうち90%以上がステーキング状態にあり、年利回りは3.5%-4.2%です。

メディアは、Q2のETHのステーキングによる未実現利益が3200万から4100万ドルに達すると推測しています。しかし、完全な財務報告が開示されていないため、この利益が表に入っているかどうか、またその記帳方法を確認することはできません。

それにもかかわらず、BitMineのQ2株価は700％以上上昇し、市場価値は650億ドルを突破しました。これは、ETHの財務報告化の方向性における先行実験者として広く見なされており、BTCの財務報告化におけるMicroStrategyの位置付けに似ています。

SharpLink Gaming:ETHリザーブ第2位の企業、第2四半期の財務報告は非公開

公開されたETHのリザーブ追跡データによると、SharpLinkは約480,031枚のETHを保有しており、BitMineに次いでいます。同社は95%以上のETHをステーキングプールに投入し、"オンチェーン利益信託"のような構造を構築しています。

Q1の財務報告によると、ETHのステーキング収益が初めてその主要な広告プラットフォーム事業のコストをカバーし、初めて四半期の正の営業利益を記録しました。ETHの価格と利回りがQ2で安定している場合、ETHのステーキング総収益は2000万から3000万ドルの範囲に達すると予測されています。

注意が必要なのは、SharpLinkが2025年上半期に2回の戦略的株式資金調達を行い、オンチェーンファンド構造を担保として導入し、そのETH準備もこれらの資金調達の"オンチェーン証明"に使用されていることです。これは、同社がETHのステーキングを"財務信用ツール"として捉えることを積極的に探求していることを示しています。

しかし、SharpLink Gamingは現時点で2025年第2四半期の財務報告を発表しておらず、そのETHの備蓄と収益構造は2025年第1四半期の財務報告およびメディアの追跡データに基づいており、財務報告の構造サンプルとしてのみ参照されており、投資の根拠を構成するものではありません。

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まとめ

DJTからSharpLinkまで、これらの企業は共通のトレンドの変化を示しています: 暗号資産はもはや投機的なツールやヘッジの構成要素ではなく、企業の「財務エンジン」と「報告書構造の変数」として徐々に内在化しています。ビットコインは報告書に非線形の評価の拡大をもたらし、イーサリアムはステーキングを通じて安定したキャッシュフローを構築しています。

現在はまだ財務化の初期段階にありますが、コンプライアンスの課題や評価の変動は依然として存在します。しかし、この6社のQ2のパフォーマンスは、Web3資産がWeb2の財務報告の「新しい文法」となっている可能性を示唆しています。

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