草の根から時価総額6000億まで、ロビンフッドの10年間の伝説の道

ある友人はテネフをこう表現しました：優れた金融家であり、"金融界のロビンフッド"。

その後、このあだ名は金融業界を変革する企業の名前となりました。しかし、これは物語の始まりではありません。

テネフとバート、この二人はそれぞれスタンフォード大学の数学と物理学の背景を持つ創業者であり、スタンフォード大学の学部時代のある夏の研究プロジェクトで出会った。

二人は、将来が一世代の個人投資家と深く結びつくことになるとは予想していなかった。彼らは自分たちが個人投資家を選んだと思っていたが、実際には時代が彼らを選んだのである。

スタンフォードで学んでいた時、テネフは数学研究の将来に疑問を抱くようになった。彼は「数年を費やして一つの問題に取り組み、結果的に何も得られないかもしれない」という学問生活に疲れ、博士課程の同級生たちがわずかな収入のために懸命に働く執念を理解できなかった。まさにこの伝統的な道に対する反省が、彼の起業の種を静かに埋め込んだ。

2011年秋、ちょうど「ウォール街を占拠せよ」運動のピークにあたり、金融業界に対する一般の不満が頂点に達した。ニューヨークのズコッティ公園では、抗議者のテントが星のように点在しており、サンフランシスコのテネフとバートも、オフィスの窓の前に立って、この光景の余波を望むことができた。

同年、彼らはニューヨークでChronos Researchという会社を設立し、金融機関向けの高頻度取引ソフトウェアを開発しました。

しかし、すぐに彼らは、従来の証券会社が高額な手数料と煩雑な取引ルールを利用して、一般投資家を金融市場の門の外に閉め出していることに気づきました。これにより、彼らは考え始めました：機関向けの技術は、小口投資家にも役立つことができるのか？

その時、Uber、Instagram、Foursquareなどの新興モバイルインターネット企業が次々と現れ、モバイル向けにデザインされた製品が流行を先導し始めました。一方、金融業界では、E-Tradeのような低コストの証券会社は、依然としてモバイルデバイスに適応するのが難しい状況でした。

テネフとバートは、この技術と消費の波に応じて、Chronosをミレニアル世代向けの無料株取引プラットフォームに転換することを決定し、ブローカー取引業者ライセンスを申請しました。

ミレニアル世代、インターネット、無料取引——ロビンフッドはこの時代の最も破壊的な三大要素を集めました。

その時、彼らはこの決定がRobinhoodにとって非凡な10年の始まりになるとは予想していませんでした。

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ミレニアル世代を囲い込む

ロビンフッドは、当時伝統的な証券会社に無視されていたブルーオーシャン市場であるミレニアル世代に目を向けました。

伝統的な金融資産運用会社チャールズ・シュワブが2018年に行った調査によると、31%の投資家が仲介機関を選ぶ際に手数料の高低を比較することがわかりました。そしてミレニアル世代は「ゼロ手数料」に特に敏感で、半数以上の回答者がこの理由でより価格競争力のあるプラットフォームに移行すると述べています。

ゼロ手数料取引は、このような背景の中で登場しました。当時、従来の証券会社は1回の取引ごとに通常8ドルから10ドルの手数料を徴収していましたが、Robinhoodはこの手数料を完全に免除し、最低口座資金の制限も設けませんでした。1ドルで取引できるモデルは、すぐに多くの初心者投資家を惹きつけ、シンプルで直感的、さらには"ゲーム感"のあるインターフェースデザインと相まって、Robinhoodはユーザーの取引活性度を成功裏に向上させ、さらには"取引に夢中"な若いユーザーを育てました。

この手数料モデルの変革は、最終的に業界の転換を促すことになった。2019年10月、フィデリティ、チャールズ・シュワブ、E-Tradeが相次いで取引手数料をゼロにすると発表した。ロビンフッドは、ゼロ手数料の旗を掲げる"第一人者"となった。

2014年にGoogleが発表したMaterial designのデザインスタイルを採用したRobinhoodのゲーム化されたインターフェースデザインは、Appleデザイン賞を受賞し、金融テクノロジー企業として初の受賞となりました。

これは成功の一部ですが、最も重要な部分とは言えません。

インタビューの中で、テネフは映画『ウォール街』のキャラクター、ゴードン・ゲッコーの言葉を引用して会社の理念を説明しました：私が持っている最も重要な商品は情報です。

この文は、Robinhoodのビジネスモデルの核心を語っています——注文フローの支払い（PFOF）。

多くのインターネットプラットフォームと同様に、Robinhoodは一見無料の背後に、実際にはより高い代償が隠されています。

それはユーザーの取引注文の流れをマーケットメーカーに販売することで利益を上げますが、ユーザーは必ずしも市場の最適価格で取引が成立するわけではなく、自分がゼロ手数料取引の恩恵を受けていると思っているのです。

一般的な説明として、ユーザーがRobinhoodで注文を出すと、これらの注文は直接公開市場（例えば、ナスダックやニューヨーク証券取引所）に送信されるのではなく、まずRobinhoodと提携しているマーケットメーカー（例えば、Citadel Securities）に転送されます。これらのマーケットメーカーは、非常に小さい価格差（通常は1千分の1セントの差）で売買をマッチングさせ、そこから利益を得ます。その見返りとして、マーケットメーカーはRobinhoodに流入料金、すなわち注文フロー手数料を支払います。

言い換えれば、Robinhoodの無料取引は、実際にはユーザーが「見えない場所でお金を稼いでいる」ということです。

創設者テネフがPFOFがロビンフッドの利益源ではないと繰り返し主張しているにもかかわらず、現実はこうです：2020年、ロビンフッドの75%の収益は取引関連のビジネスから来ており、2021年第1四半期にはこの数字が80.5%に上昇しました。近年、割合はわずかに減少していますが、PFOFは依然としてロビンフッドの収入の重要な柱です。

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ニューヨーク大学のマーケティング教授アダム・アルトはインタビューで率直に語った。「Robinhoodのような企業にとって、単にユーザーを持っているだけでは不十分だ。彼らに『買う』または『売る』ボタンを常にクリックさせ、財務決定を下す際に人々が直面する可能性のあるすべての障害を軽減する必要がある。」

時には、この"敷居のない"極致の体験がもたらすのは便利さだけでなく、潜在的なリスクもあります。

2020年3月、20歳のアメリカの大学生カーンスは、Robinhoodでオプション取引を行った後、口座に73万ドルもの損失が表示されていることに気付きました——これは彼の1.6万ドルの元本を大きく上回る負債です。この若者は最終的に自殺を選び、家族への手紙には「もしこの手紙を読んでいるなら、私はもういない」と書かれていました。なぜ20歳で収入のない彼が、ほぼ100万ドルのレバレッジを使うことができたのでしょうか？

Robinhoodは若い個人投資家の心理を正確に捉えた：低い参入障壁、ゲーム化、ソーシャル属性を持ち、この設計がもたらすリターンを享受している。2025年3月まで、Robinhoodのユーザーの平均年齢は依然として約35歳のままである。

しかし、運命が与えるすべてには価格が付けられており、Robinhoodも例外ではありません。

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ロビン・フッド、貧しい人を助ける？

2015年から2021年にかけて、Robinhoodの登録ユーザー数は75%増加しました。

特に2020年、新型コロナウイルス感染症の影響、アメリカ政府の刺激政策、そして国民の投資熱に伴い、プラットフォームのユーザー数と取引量が共に急増し、保管資産は一時1350億ドルを突破しました。

ユーザー数が急増し、争いも次々と起こっています。

2020年末、マサチューセッツ州の証券規制当局は、Robinhoodがゲーム化の手法を用いて投資経験の乏しいユーザーを引き付けながら、市場の変動期間中に必要なリスク管理を提供できなかったと非難しました。そして、アメリカ証券取引委員会（SEC）もRobinhoodに対して調査を開始し、ユーザーに最良の取引価格を確保できなかったと非難しました。

最終的に、RobinhoodはSECとの和解のために6500万ドルを支払うことを選択しました。SECは率直に指摘しました：手数料無料の特典を考慮しても、ユーザーは全体として価格の不利により3410万ドルを失ったと。Robinhoodは告発を否定しましたが、この騒動は始まりに過ぎない運命にあります。

ロビンフッドが世論の渦に巻き込まれたのは、2021年初頭のGameStop事件でした。

このアメリカの世代の子供時代の思い出を担うビデオゲーム小売業者は、パンデミックの影響を受けて困難に直面し、機関投資家による大規模なショートの標的となりました。しかし、何千人もの個人投資家は、GameStopが資本によって押しつぶされるのを黙って見ていることを望みませんでした。彼らはRedditフォーラムのWallStreetBetsで集まり、Robinhoodなどの取引プラットフォームを利用して集団で購入し、個人投資家によるショートスクイーズの戦いを巻き起こしました。

GameStopの株価は1月12日の19.95ドルから1月28日の483ドルまで急騰し、上昇幅は2300％を超えました。「草の根のウォール街への反抗」と呼ばれる金融の狂騒が、伝統的な金融システムに衝撃を与えました。

しかし、この一見個人投資家の勝利は、すぐにロビンフッドの暗黒の時代に変わってしまった。

その年の金融インフラは突然の取引狂潮に全く耐えられなかった。当時の決済ルールに従って、株式取引はT+2日で清算を完了する必要があり、ブローカーはユーザーの取引に対してリスク保証金を事前に確保する必要があった。取引量の急増により、Robinhoodが清算機関に支払う必要がある保証金が急上昇した。

1月28日の朝、テネフは妻に起こされ、ロビンフッドが全米証券クリアリング機関（NSCC）から通知を受け、最大370億ドルのリスク保証金を支払うよう求められたことを知った。ロビンフッドの資金繋がりは瞬時に限界に達した。

彼は夜を徹してベンチャーキャピタリストに連絡を取り、資金を集めて、プラットフォームがシステミックリスクに押しつぶされないようにしました。一方、Robinhoodは極端な措置を取らざるを得なくなりました：GameStopやAMCなどの人気株の購入を制限し、ユーザーは売却のみが可能です。

この決定は直ちに公衆の怒りを引き起こした。

数百万の小口投資家は、Robinhoodが金融の民主化の約束を裏切ったと考え、ウォール街の勢力に屈服したと批判しています。さらには、Robinhoodが最大の注文フローのパートナーであるCitadel Securitiesと密かに共謀し、ヘッジファンドの利益を守るために市場を操作しているという陰謀論も浮上しています。

ネットいじめ、死亡脅迫、悪評の洪水が続々と押し寄せている。ロビンフッドは突然、個人投資家の友人から標的に変わり、テネフ一家は避難を余儀なくされ、私設警備を雇った。

1月29日、ロビンフッドが緊急に10億ドルの資金調達を行い、運営を維持したと発表し、その後も数回の資金調達を行い、最終的に34億ドルを調達した。一方、国会議員、有名人、そして一般の世論は彼らを追及し続けた。

2月18日、テネフはアメリカ合衆国議会の公聴会に出席するよう召喚され、議員の質問に対して、ロビンフッドの決定は決済の圧力に迫られたものであり、市場操作とは無関係であると主張した。

それにもかかわらず、疑念は決して収まらなかった。金融業監督局（FINRA）はRobinhoodに対する徹底的な調査を行い、最終的に史上最大の単一罰金—7000万ドルを科した。その中には5700万ドルの罰金と1300万ドルの顧客賠償が含まれている。

GameStop事件は、ロビンフッドの歴史のターニングポイントとなりました。

この金融危機はRobinhoodの「個人投資家の守護者」としてのイメージを大きく損ない、ブランドの信頼性とユーザーの信頼が深刻な打撃を受けました。一時的に、Robinhoodは個人投資家から不満を持たれ、規制当局に監視される「狭間で生き残る者」となりました。

しかし、この事件はアメリカの規制当局が清算制度の改革に着手するきっかけとなり、決済サイクルをT+2からT+1に短縮することを促進し、金融業界全体に長期的な影響をもたらしました。

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この危機の後、Robinhoodはすでに準備されていたIPOを推進しました。

2021年7月29日、ロビンフッドはHOODというコードでナスダックに上場し、発行価格は38ドル、評価額は約320億ドルです。

しかし、IPOはRobinhoodに期待された資本の饗宴をもたらしませんでした。上場初日、株価はオープンと同時に下落し、最終的に34.82ドルで取引を終え、発行価格から8%の下落となりました。その後、個人投資家の熱狂や機関投資家の買い（ARK Investなど）により一時的に回復しましたが、全体の動きは長期的に圧力を受け続けました。

ウォール街と市場の乖離は明らかである——それは個人投資家時代の金融入りとして期待されている。