MicroStrategyの機会とリスク:利益と損失

先週、私たちはLidoが規制環境の変化から利益を得る可能性について議論しました。今週はMicroStrategyの注目度に焦点を当て、多くの業界関係者がこの会社の運営モデルについてコメントしました。消化し、深く研究した結果、私には皆さんと共有したい自分の意見があります。

私はMicroStrategyの株価上昇の理由は「デイビスの二重打ち」にあると考えています。BTCを購入するための資金調達ビジネスモデルにより、BTCの価値の増加を企業の利益に結び付け、さらに従来の金融市場の資金調達ルートを組み合わせた革新的な設計によって得られた資金レバレッジにより、企業は自社が保有するBTCの価値の増加による利益成長を超える能力を持つようになります。同時に、保有量の拡大に伴い、企業は一定のBTCの価格決定権を持ち、この利益成長の期待をさらに強化します。

そのリスクはここにあります。BTC市場が揺れ動くか反転リスクが発生した場合、BTCの利益成長は停滞し、同時に企業の運営費用や債務の圧力の影響を受け、MicroStrategyの資金調達能力は大きく損なわれ、利益成長の期待にも影響を及ぼします。その時、新たな助けがBTC価格をさらに押し上げることができない限り、MSTRの株価はBTCの保有に対する正のプレミアムが急速に収束することになります。この過程は「デイビスダブルキル」と呼ばれるものです。

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デイビスのダブルヒットとダブルキルとは何か

"デイビスダブル"は、投資の達人クリフトン・デイビスによって提唱され、通常は良好な経済環境下で企業が2つの要因により株価が大幅に上昇する現象を説明するために使用されます。

1. 会社の利益成長: 会社は強力な利益成長を実現し、ビジネスモデルや経営陣などの最適化により利益が向上しました。

2. バリューエクスパンション: 市場がこの会社の将来に対してより楽観的であるため、投資家はより高い価格を支払う意欲があり、それが株式の評価を押し上げる要因となっています。

"デイビスの二重殺"はそれとは反対に、通常、二つのネガティブな要因の相互作用によって株価が急速に下落することを説明するために使われます:

1. 企業の利益減少: 企業の収益力が低下している可能性があり、これは収入の減少、コストの上昇、管理の失敗などの要因によって、利益が市場の予想を下回る原因となっています。

2. 評価の収縮: 利益の減少や市場の見通しの悪化により、投資家は企業の将来に対する信頼を失い、評価倍率が低下し、株価が下落する。

この共鳴効果は通常、高成長株に見られ、特に多くのテクノロジー株で顕著に表れます。

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MSTRの高いプレミアムはどのようにして生じるのか

MicroStrategyは、従来のソフトウェアビジネスから、資金調達によるBTC購入に切り替えました。これは、この企業の利益源が、株式の希薄化や債券発行によって得られた資金で購入したBTCの価値上昇によるキャピタルゲインにあることを意味します。BTCの価値が上昇するにつれて、すべての投資家の株主資本も相応に増加します。

違いを生むのは、その資金調達能力がもたらすレバレッジ効果です。MSTRの投資家は、会社の将来の利益成長に対する期待が、資金調達能力の向上から得られるレバレッジ利益に基づいていると考えています。MSTRの株式の総時価総額が保有するBTCの総価値に対して正のプレミアム状態にあることを考慮すると、この正のプレミアム状態にある限り、株式資金調達とその転換社債資金調達を伴い、得られる資金でBTCを購入することは、1株あたりの権益をさらに増加させることになります。

マイケル・セイラーにとって、MSTRの時価総額と彼が保有するBTCの価値の正のプレミアムは、彼のビジネスモデルが成り立つ核心要因です。したがって、彼の最適な選択は、このプレミアムを維持しながら資金調達を継続し、市場シェアを増やし、BTCの価格決定権をより多く獲得する方法です。そして、価格決定権の強化は、高い株価収益率の中でも投資家が将来の成長に対して信頼を持ち続けることを強化し、資金調達を達成できるようにします。

MicroStrategyが業界にもたらすリスク

MicroStrategyが業界にもたらすリスクの核心は、このビジネスモデルがBTCの価格のボラティリティを著しく増加させ、変動の増幅器として機能することです。その理由は「デイビスの二重打撃」にあり、BTCが高値のボックス圏に入ることは、全体のドミノ倒しが始まる段階です。

BTCの成長が鈍化し、振動段階に入ると、MicroStrategyの利益は不断に減少し、最終的にはゼロになる可能性があります。この時、固定的な運営コストや資金調達コストが企業の利益をさらに圧縮し、最終的には損失状態に陥るかもしれません。そして、このような振動は市場のBTC価格の今後の発展に対する信頼を徐々に蝕んでいきます。これにより、MicroStrategyの資金調達能力への疑念が生じ、その結果、利益の成長に対する期待がさらに打撃を受けます。この二者の共鳴により、MSTRの正のプレミアムは急速に収束するでしょう。

ビジネスモデルの成立を維持するために、マイケル・セイラーはプレミアム状態を維持する必要があります。そのため、BTCを売却して資金を調達し、株式を買い戻すことが必須の操作となります。これがMicroStrategyが最初のBTCを売却し始めた瞬間です。

現在のマイケル・セイラーのポジションを考慮すると、価格が変動したり下落するサイクルが発生したとき、流動性は通常、引き締まります。そのため、彼が売り始めると、BTCの価格の下落は加速します。そして、下落が加速することで、投資家のマイクロストラテジーの利益成長に対する期待がさらに悪化し、プレミアムがさらに低下します。これにより、彼がBTCを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくされ、その時に「デイビス・ダブル・キル」が始まります。

マイクロストラテジーの転換社債リスク

MicroStrategyが発行した転換社債は、本質的に無料のコールオプションが組み込まれた債券です。満期時に債権者はMicroStrategyに対し、以前に合意した転換率で株式と同等の金額で償還を要求できますが、MicroStrategyは現金、株式、またはその組み合わせのいずれかの方法で償還を選択できます。この転換社債は無担保であるため、債務返済に伴うリスクはあまり大きくありません。

転換社債の投資家は主にヘッジファンドで、デルタヘッジを行い、ボラティリティの利益を得るために使用されます。具体的な操作は、MSTRの転換社債を購入し、同量のMSTR株をショートすることで、株価の変動によるリスクをヘッジすることです。その後の価格の動きに伴い、ヘッジファンドはポジションを継続的に調整し、ダイナミックにヘッジを行う必要があります。

MSTRの価格が下落すると、その転換社債の背後にいるヘッジファンドは、デルタを動的にヘッジするために、さらに多くのMSTR株をショートすることになります。これにより、MSTRの株価がさらに打撃を受け、プレミアムに対して悪影響を及ぼし、全体のビジネスモデルに影響を与えることになります。したがって、債券側のリスクは株価によって事前にフィードバックされます。当然、MSTRの上昇トレンドの中では、ヘッジファンドはさらに多くのMSTRを購入するため、これは両刃の剣でもあります。

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