Hyperliquid: 從HIP、Vaults和通證模型看去中心化交易平台的新模式

自2014年以來,中心化交易平台的腐敗與市場操縱問題一直困擾着加密貨幣行業。2022年FTX破產事件徹底敲響警鍾後,去中心化訂單簿平台受到更多關注,但由於政策和技術原因,遲遲未能成爲現象級平台。

2024年底,Hyperliquid憑藉產品和營銷快速在Web3圈內走紅,引發廣泛關注。借助高達數十億美元的總鎖倉價值(TVL),Hyperliquid有望掀起去中心化交易平台的新篇章,成爲現象級應用。

Hyperliquid設計了一條專爲高性能訂單簿系統服務的應用鏈,並在Arbitrum上爲其架設橋接。目前只有4個驗證者節點,橋合約風險較高,犧牲了去中心化和安全性,但提高了交易撮合效率,達到了中心化交易所級別的用戶體驗。

Hyperliquid團隊的策略是:先以用戶體驗和快速獲取用戶爲核心目標,即便可能帶來安全隱患。待產品規模達到一定水平後,再逐步解決去中心化和安全問題。這種思路在Solana和Optimism等高性能基礎設施上屢見不鮮,商業上往往能取得不錯成績。

與其他交易平台一樣,Hyperliquid也面臨冷啓動難題。交易平台具有強烈的網路效應,"用戶越多越好用",這使得該賽道容易被寡頭掌控。如今新交易平台的冷啓動極爲困難,Hyperliquid通過大規模空投和KOL矩陣等手段,在市場運營方面下了很大功夫。

本文將從HIP、Vaults以及通證模型三個角度,深入解析Hyperliquid的設計思路。

HIP-1和HIP-2

Hyperliquid將自己的提案命名爲HIP,並率先引入了HIP-1和HIP-2兩個核心提案,用以解決代幣上架和流通問題。HIP-1主要解決Hyperliquid鏈上的代幣發行和管理方案,類似以太坊的ERC-20標準。

與以太坊DEX相比,Hyperliquid的上幣流程更爲簡化。通過HIP-1標準在Hyperliquid上發行新代幣時,系統會直接創建新代幣與USDC的交易對。在部署代幣合約時,可設置hyperliquidityInit參數,確定初始流動性數量,自動注入訂單簿市場。

HIP-2則利用初始流動性進行自動化做市,解決代幣初始流通問題。HIP-2提出在預設價格區間內進行"線性做市"。代幣部署者需預設一個價格區間,然後Hyperliquid系統根據該區間自動發布買賣掛單,確保市場始終有流動性。

HIP-2自動做市方案主要包含三個方面:

1. 設定價格區間和掛單頻率:指定做市價格上下限及買賣單分界點,每個價格點相對前一點增加0.3%。每3秒或更長時間更新一次,確保掛單緊跟市場波動。

2. 訂單生成:價格區間更新時,根據代幣發行者提供的現貨數量,計算不同價位應放置的訂單數量。

3. 自動反向做市:全額賣單成交後,系統自動用成交資金掛反向限價買單,保證市場始終有新掛單,維持活躍流動性。

Hyperliquid官方採用HIP-2方案降低了做市成本,並以去中心化形式接收用戶存款用於做市,這涉及其Vaults模塊。

HIP-1和HIP-2旨在大幅降低項目方上幣和流通成本。HIP-1保證上幣的去中心化和透明性,HIP-2爲訂單簿系統提供"自動做市"業務,讓缺乏做市商資源的項目也能在現貨訂單簿平台安心做市。這給Hyperliquid帶來了良好口碑,但由於目前上幣費用過高,一般項目方仍難以接受。

Hyperliquid採用公開透明的荷蘭拍機制進行上幣,避免了中心化交易所上幣流程的爭議。每31小時爲一個拍賣週期,每週期拍賣1個上AVIL額,全年限制280個名額。拍賣價從上周期成交價的2倍開始,逐級下降直到有人接受。這種機制將定價權交給市場,避免內幕交易,同時高昂的上幣費也篩選掉了低質量項目。

綜上所述,HIP-2主要幫助小項目快速冷啓動,爲其提供初始流動性支持,這也有助於Hyperliquid自身的冷啓動。荷蘭拍方式實現了上幣過程的公平公正。Hyperliquid開創了訂單簿交易平台的新模式,若能解決底層安全隱患,有望成爲與頂級中心化交易所抗衡的現象級平台。

Vaults

Hyperliquid設有槓杆和合約交易等基本功能,相應地需要清算機制。Hyperliquid提供了一種去中心化、開放參與的清算方式,稱爲Vaults(金庫)。

Vaults是編寫在L1鏈底層的核心原語,負責平台上的做市和清算操作。用戶可向Vaults提供資金,按份額分享做市或清算的收益/損失。

Hyperliquid中不同資產支持的最大槓杆倍數在3-50倍之間。當帳戶淨值低於清算線時觸發清算,分爲訂單簿清算和後備清算兩種方式。訂單簿清算是帳戶淨值首次跌破清算線時,自動向訂單簿發出市價單指令進行全部或部分平倉。後備清算是帳戶淨值跌破清算線2/3且未及時通過訂單簿清算處理時,由Vaults接管倉位和保證金。

目前Vaults僅支持存入USDC、USDT和USDC.e三種穩定幣資產。Vaults參與者的潛在收益來源包括:做市收益、掛單獎勵和清算收益。但也存在因市場波動或清算不及時導致虧損的風險。

除官方創建的HLP做市金庫和Liquidator清算金庫外,任何人都可在Hyperliquid鏈上創建自定義的"User vault",制定量化策略並自負盈虧。用戶也可加入他人創建的Vault,類似跟單模式。Vault創建者需始終保持至少5%的資金比例,可獲得追隨者10%的利潤分成。

Vaults的設計旨在解決冷啓動問題,將做市和清算收益分享給社區,實現"去平台化"。這不僅解決了冷啓動難題,還贏得了良好口碑。目前Hyperliquid Vaults的TVL維持在數億美元,部分Vault的年化收益率甚至達到近9000%,具有顯著的造富效應。

通證賦能

Hyperliquid將70%的$HYPE空投給社區,但$HYPE並未出現大幅拋壓,反而從發行時的2美元一度漲至約30美元,這與$HYPE的強賦能密不可分。Hyperliquid主要通過兩種方式賦能$HYPE:收益激勵和通縮機制。

平台將大量業務收入分享給$HYPE持幣者。收入主要來自交易手續費和上幣費。約50%的交易手續費用於回購並銷毀$HYPE,上幣費中也有相當比例(約50%)用於回購銷毀。截至2025年2月,Hyperliquid在鏈上衍生品交易平台中市佔率接近75%,業務收入對$HYPE的賦能效果顯著。

此外,Hyperliquid的基礎設施也爲$HYPE提供賦能。Hyperliquid L1採用$HYPE作爲Gas費,雖然用戶感知不到Gas存在,但系統將其包含在交易手續費中。隨着HyperEVM落地和生態DeFi基礎設施完善,$HYPE未來可能在借貸、質押等場景中發揮作用。

爭議與思考

Hyperliquid面臨兩大主要爭議:資金安全問題和刷交易量質疑。

在資金安全方面,Hyperliquid運行在一條未開源的獨立公鏈上,用戶交易相當於向Hyperliquid L1橋存款。雖然橋合約經過知名公司審計,但配套節點代碼未開源,可能存在風險。此外,Hyperliquid採用多籤橋,其節點很可能由項目方控制。

關於刷交易量,Hyperliquid的資金費率面板顯示多數代幣保持在0.01%的雷同水平,引發對實際交易量的質疑。真實活躍市場中,供需不可能完全平衡,應產生資金費率波動。如此多雷同的0.01%費率,暗示可能存在刷單行爲。

然而,刷單問題在Web2和Web3領域普遍存在,是解決冷啓動的常見手段。電商平台、視頻網站、遊戲等都存在不同程度的刷量行爲。對Hyperliquid而言,刷單可能是爲了解決冷啓動和提升用戶體驗的權宜之計。

Hyperliquid的產品設計圍繞兩個核心目標:度過冷啓動期和提供類似中心化交易所的用戶體驗。爲此,他們不惜採取爭議性做法,如搭建中心化不開源的公鏈。從結果來看,這種策略取得了顯著成功,值得業界深入研究和借鑑。