Análise e Impacto da "Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais" dos EUA

I. Visão Geral da Legislação e Conteúdo Central

Em 2025, a Câmara dos Representantes dos EUA avançou com uma maioria esmagadora o "Projeto de Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais" (abreviado como "Projeto CLARITY"), que agora entrou na fase de consideração do Senado. Se for aprovado na votação do Senado a seguir, isso marcará um passo histórico dos EUA na regulamentação de ativos digitais.

A proposta de lei CLARITY visa estabelecer definições e regras regulatórias claras para ativos digitais, especialmente para esclarecer os limites de supervisão entre a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC). Após a aprovação da proposta, a CFTC será responsável pela supervisão de bolsas, operações de corretagem, distribuidores e projetos que atendam aos padrões de "cadeia madura". A SEC será responsável por ativos do tipo valores mobiliários e criptomoedas com características de contrato de investimento. A proposta de lei CLARITY, juntamente com a proposta de lei GENIUS, constrói um sistema abrangente de regulação para ativos digitais, sendo a primeira focada na infraestrutura de blockchain e na definição de propriedades dos ativos, enquanto a segunda se concentra nas normas de regulação de stablecoins.

|Categoria|Agência Reguladora|Definição Central|Exigências Regulatórias Chave| |-------|------------|----------------------------------------|---------------------------------------------------------------| |Produto|CFTC|Tokens nativos descentralizados, sem permissão e sem direitos financeiros (como BTC, ETH)|A CFTC regula plataformas de negociação, corretores e comerciantes. Os projetos não precisam se registrar, mas devem atender aos padrões de "cadeia madura" e relatar a certificação da arquitetura| |títulos|SEC|tokens que possuem a natureza de contrato de investimento ou dependem do emissor para obter rendimento (como tokens da fase SAFT)|o emissor e a plataforma devem cumprir a Lei dos Valores Mobiliários, registrar-se como corretoras/plataformas de negociação, divulgar informações financeiras e de captação de recursos, e estar sujeitos à fiscalização da SEC| |Pagamento de stablecoins|CFTC + SEC|Tokens atrelados a moedas fiduciárias, com reserva de 1:1 e utilizados para pagamentos (como USDC, USDT)|A regulação de liquidez é principalmente responsabilidade da CFTC, enquanto a SEC é responsável pela prevenção de fraudes; além disso, devem seguir os requisitos de reserva, auditoria e KYC/AML da Lei GENIUS|

O conteúdo principal inclui:

1. Estabelecer a definição de "ativo digital"

   Classificar claramente os ativos criptográficos nativos que foram descentralizados e operam em blockchain aberta (como BTC, ETH) como "bens digitais", incluindo-os na esfera de regulação da CFTC, diferenciando-os dos ativos do tipo valores mobiliários sob a jurisdição da SEC.

2. Mecanismo de reconhecimento de sistemas de blockchain maduros

   Introduzir o padrão "Mature Blockchain", que permite que projetos específicos, após atingirem os limiares técnicos e de governança de descentralização, controle de governança e código aberto, alterem o status de seus tokens de "securities" para "commodities", isentando-os assim dos pesados requisitos de conformidade sob a lei de valores mobiliários. Esses projetos estão sujeitos à lei de valores mobiliários na fase de emissão inicial (como SAFT, ICO, IPO), e quando o projeto completa a transição para a descentralização, seus tokens podem ser reclasificados como ativos digitais, passando a ser regulados pela CFTC.

3. Cláusula de isenção de conformidade para projetos DeFi

   Isentar de obrigações de registro protocolos DeFi que não envolvem custódia de ativos e que não possuem uma estrutura de intermediário centralizado, ao mesmo tempo que esclarece que os desenvolvedores de front-end e os operadores de nós não assumem responsabilidades de intermediário financeiro, aliviando a carga regulatória.

4. Divulgação de informações e restrições à negociação com informação privilegiada

   As plataformas que operam mercados de negociação de ativos digitais devem se registrar na CFTC como "bolsa de ativos digitais", incluindo corretores de balcão e formadores de mercado. Essas instituições estarão sujeitas a rigorosos requisitos de regulamentação federal, como capital mínimo, gestão de riscos, registro de transações, relatórios regulatórios e proteção de ativos dos clientes. Se uma empresa estiver envolvida tanto em negócios de valores mobiliários quanto de ativos digitais, deve se registrar separadamente na SEC e na CFTC; embora a carga de conformidade seja pesada, a legislação delineia claramente as fronteiras de supervisão de ambas as partes.

5. A legalização da participação de instituições tradicionais

   Fornecer uma base legal para a custódia e negociação de ativos criptográficos por instituições financeiras tradicionais, como bancos e corretoras, promovendo uma maior integração do capital tradicional no mercado de ativos digitais.

Dois, o impacto no mercado de criptomoedas

1. A transparência regulatória dos ativos digitais aumenta a confiança no mercado

O projeto de lei CLARITY fornece um caminho de conformidade claro para toda a indústria cripto, encerrando a longa confusão de "substituir a regulamentação pela aplicação da lei". As equipes de projeto e as plataformas de negociação podem operar dentro de um quadro legal, aumentando a transparência da infraestrutura de mercado central e ajudando a prevenir fraudes e abusos, além de fortalecer a confiança dos consumidores. Isso atrairá mais fundos institucionais para o mercado, aumentando a liquidez e a atividade do mercado. Para as instituições, isso pode permitir uma maior conformidade, evitando riscos semelhantes aos que enfrentaram anteriormente com processos regulatórios. Para os consumidores, o projeto de lei exige que os emissores de ativos digitais divulguem informações relevantes obrigatoriamente e impõem regras para limitar o comércio interno, protegendo os direitos legais dos consumidores e reduzindo os riscos de investimento.

2. O rumo da regulamentação de ativos digitais nos EUA caminha para a "desregulamentação pelo SEC"

Durante muito tempo, a SEC considerou a maioria das criptomoedas como valores mobiliários, levando vários projetos a entrarem em disputas regulatórias. O projeto de lei CLARITY constrói uma nova estrutura regulatória para a grande maioria dos ativos totalmente descentralizados através de uma alocação estrutural, permitindo que esses ativos não precisem mais seguir o sistema regulatório da SEC.

3. As bolsas de valores tradicionais podem obter licenças para operar como bolsas de ativos digitais.

O projeto de lei CLARITY permite que as bolsas de valores tradicionais solicitem uma licença de "bolsa de produtos digitais", o que significa que no futuro as plataformas de negociação tradicionais poderão oferecer simultaneamente serviços de negociação de ações e de ativos digitais (como Bitcoin, Ethereum, etc.), permitindo que os investidores realizem de forma integrada a alocação entre ativos tradicionais e criptomoedas na mesma plataforma. Isso não apenas reduz a barreira de entrada para os usuários, mas também fornece uma entrada regulamentada e confiável para os fundos financeiros tradicionais no mercado de criptomoedas.

Três, o impacto nos projetos DeFi

1. Esclarecer o mecanismo de isenção, proteger os desenvolvedores de protocolos

Os projetos DeFi, desde que não realizem atividades de intermediação, não precisam que seus desenvolvedores e operadores se registrem na SEC ou na CFTC. Escrever código, executar nós ou fornecer uma interface frontend geralmente não é considerado como prestador de serviços financeiros.

• Não custodiado ≠ intermediário: Se o protocolo não custodia os ativos dos usuários e não fornece serviços financeiros tradicionais, seus desenvolvedores, operadores de nós e mantenedores de front-end não são considerados intermediários financeiros e não estão sujeitos a obrigações de registro ou licença.

• Código e operações sem risco: Publicar autonomamente contratos inteligentes ou software de carteira não constitui um emissor de valores mobiliários, suas ações são semelhantes a lançamentos tecnológicos, não estão cobertas pela regulação financeira.

2. Introduzir a custódia autónoma, proteger os direitos de propriedade dos utilizadores DeFi

A Secção 105 e as disposições relacionadas garantem aos usuários o direito de gerenciar autonomamente seus ativos digitais, confirmando que os usuários podem realizar transações ponto a ponto livremente por meio de carteiras não custodiais e gozar legalmente do controle sobre seus fundos. Este direito oferece proteção legal aos usuários de DeFi, permitindo que não se preocupem com sanções políticas por escolherem a auto-custódia.

• Custódia legal livre: os usuários gerem os ativos com carteiras de hardware ou software, sem precisar depender de bancos ou de terceiros (instituições financeiras) para intervir.

• Direitos de negociação autônoma: os usuários podem iniciar transferências em blockchain, participar da governança de protocolos DeFi e mineração de liquidez, sem a necessidade de registrar um intermediário KYC.

• Estabelecer a noção de direitos digitais soberanos dos EUA: integrar "controlar a chave privada é controlar os ativos" no quadro legislativo, garantindo que as ações em cadeias privadas não sejam consideradas ilegais ou necessitem de licença.

3. Impacto nos projetos DeFi representativos:

Para a maioria dos projetos DeFi, a forma como o seu protocolo opera geralmente está em conformidade com a definição de "não intermediário" da lei CLARITY. Assim, após a aprovação da lei, espera-se obter um registro claro e isenção de intermediário, o que trará benefícios significativos de conformidade a curto prazo. No entanto, isso não significa que o DeFi tenha alcançado a conformidade total. É importante notar que muitos tokens oficiais emitidos por plataformas ainda apresentam incerteza legal, e se constituem valores mobiliários ainda depende de características de "contrato de investimento", como se os rendimentos dos investidores dependem das ações da equipe do projeto. Portanto, embora a lei CLARITY forneça clareza regulatória a nível de protocolo, não resolve de forma definitiva os problemas de conformidade a nível de token. Para reduzir o risco de que os tokens da plataforma sejam considerados valores mobiliários, as equipes do projeto ainda precisam continuar a promover a transparência da estrutura de governança, reforçar os mecanismos de governança liderados pela comunidade e gradualmente descentralizar o controle, a fim de melhorar a conformidade dos tokens e construir um firewall legal mais robusto.

|Projeto|Entidade operacional do protocolo|Direção de conformidade| |----------|-------------|------------------------------------------------------| |某DEX|interface frontal + contrato em cadeia|a interface frontal não custodia ativos, o modelo AMM em cadeia cumpre as condições de "não intermediário", não sendo necessário registrar-se na SEC ou CFTC.| |Aave|Contrato inteligente de empréstimo|O contrato principal de empréstimo não custodia ativos, o nível do protocolo cumpre as condições de isenção.| |Lido|serviço de staking|stETH pertence a direitos derivados, que, se não suficientemente descentralizados, podem não ser classificados como ativo digital, e suas propriedades de ativos precisam ser mais esclarecidas.| |Curve|Contrato AMM|O modo de operação do pool on-chain é impulsionado por um algoritmo centralizado, sem papel de custódia, e a camada de protocolo pode estar isenta de regulamentação.| |Compound|Contrato inteligente de empréstimo|O contrato de empréstimo é impulsionado por contratos inteligentes, sem custódia de ativos.| |StarGate|Contrato inteligente da ponte cross-chain|Como provedor de protocolo de ponte e piscina de liquidez, o protocolo não custodia os fundos dos usuários, não possui natureza intermediária e espera-se que beneficie das disposições de isenção do DeFi.|

Quatro, Desenvolvimento Futuro

Até 23 de julho de 2025, o "Projeto de Lei CLARITY" avançou com sucesso para a fase de revisão no Senado dos EUA, marcando um passo crucial na legislação de regulação de ativo digital. O maior ponto de controvérsia no atual processo legislativo é se a versão do Senado poderá manter as cláusulas-chave sobre DeFi e classificação de tokens da versão aprovada pela Câmara dos Representantes. Essa decisão dependerá dos procedimentos de audiências das comissões relevantes do Senado e das subsequentes revisões das cláusulas.

Do ponto de vista da tendência geral, o "Projeto de Lei CLARITY" tem a expectativa de impulsionar os Estados Unidos a estabelecer, nos próximos meses, um quadro regulatório mais claro e estratificado para ativos digitais: tokens de segurança sob a supervisão da SEC e tokens de commodities sob a jurisdição da CFTC. Este quadro fornecerá um caminho de conformidade claro para desenvolvedores de blockchain, protocolos DeFi, plataformas de negociação, entre outros, não apenas ajudando a reduzir a incerteza legal, mas também estimulando a inovação em conformidade e atraindo investimentos institucionais, consolidando ainda mais a liderança dos Estados Unidos na formulação de políticas globais de ativos digitais.

Além disso, a interligação entre a "Lei CLARITY" e a "Lei GENIUS", já assinada oficialmente por Trump, estabelece uma base de dupla coluna para o regime de conformidade do mercado de criptomoedas nos Estados Unidos. A primeira foca na classificação de ativos e na estrutura do mercado, enquanto a segunda oferece um porto seguro para a emissão de stablecoins e caminhos de isenção de registro. Juntas, elas constroem um ciclo completo de conformidade que "primeiro isenta, depois transforma e, finalmente, classifica". Uma vez que a "Lei CLARITY" também seja oficialmente aprovada e assinada como lei, isso marcará a entrada do sistema legislativo de ativos criptográficos dos Estados Unidos em uma fase de implementação abrangente, aumentando significativamente a legitimidade e a posição estratégica dos ativos criptográficos no sistema financeiro tradicional dos EUA.

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