Relatório Profundidade da Indústria de Mineração Digital de 2025

Resumo

Um relatório da indústria de mineração digital de 2025 publicado por uma instituição de pesquisa ( abrange quase metade da capacidade de computação da rede Bitcoin ) e destaca que a mineração de Bitcoin se transformou em um negócio de data center intensivo em capital, centrado na energia. As novas características da indústria incluem a rápida melhoria da eficiência dos circuitos integrados dedicados ( ASIC ), forte influxo de capital institucional e a crescente sustentabilidade da estrutura energética.

1. Escala e Crescimento - O consumo total de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, para 28.2 joules/terahash (J/TH).

2. Processo de descarbonização - Energia sustentável ( energia renovável e nuclear ) já satisfizeram 52,4% da carga de mineração; a emissão anual de gases de efeito estufa é de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de CO₂ (, representando cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Regional - Os Estados Unidos concentram cerca de 75% da capacidade de mineração dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custo e Lucro - O custo médio da eletricidade é de 45 dólares/MWh). Incluindo todas as despesas operacionais(OPEX), o custo total médio é de 55,5 dólares/MWh. O aumento do preço do Bitcoin no quarto trimestre de 2024 impulsionou a "lucro de poder computacional"(, receita menos o custo direto da eletricidade) atingindo um recorde histórico.

5. Fatores de Risco - As principais preocupações incluem: (i ) aumento nos preços da energia, (ii ) incerteza política, (iii ) concentração do fornecimento de ASIC, com os três principais fabricantes detendo mais de 99% do mercado (. Medidas comuns de mitigação de riscos incluem hedge de eletricidade a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos: O aumento da eficiência energética, a receita dos serviços de rede emergentes e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução da recompensa em bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle de custos de energia, em um ambiente transparente, relatórios ambientais, sociais e de governança )ESG( e diversificação de receitas )AI/HPC hospedagem, aproveitamento de gás queimado (, para proteger os lucros antes da próxima redução em 2028.

Fundamentais da Indústria

) Segurança Cibernética e Economia

1. Redução pela metade em 2024: O subsídio por bloco será reduzido conforme o plano de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão da rede a curto prazo prova que, em momentos de carga máxima, as taxas de transação podem ultrapassar 100% do subsídio.

2. Orçamento de segurança: Apesar da redução das recompensas, até ao final do ano a potência de cálculo global ainda subiu para 796 EH/s, validando o motivo do reinvestimento de capital pelos mineradores.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Espera-se que em 2025-2026 sejam lançados protótipos com menos de 10 J/TH, o que significa que a eficiência será duplicada.

( Estrutura de Capital e Empresas Listadas

Cerca de 41% da capacidade de computação global é controlada por empresas de mineração listadas, tornando possível uma estrutura de capital mista de dívida e equidade. A desavaliação após 2023 fez com que a maioria das principais empresas tivesse uma relação de dívida líquida com o EBITDA abaixo de 0,5 vezes.

Ambiente e Desempenho ESG

| Indicador | Valor em 2024 | Variação | Observações | |------|------------|------|------| | Percentagem de energia sustentável | 52,4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% energia hidroelétrica, 15% energia eólica, 9,8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288g CO₂e/kWh | 34% inferior a 2021 | Média da rede elétrica global cerca de 442g | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de CO₂e | 21% abaixo da previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente igual às emissões anuais da Eslováquia | | Redução da Demanda Resposta | 888 GWh | Novo Indicador de Desempenho Chave | Mostra a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Continuação da subida | Inclui certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectivas ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte podem fazer com que a intensidade de carbono em todo o setor caia para menos de 200g CO₂e/kWh até 2027. O mercado de dívida já oferece preços preferenciais de 50 a 150 pontos base )bp### para empresas de mineração que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Análise da curva de custos operacionais

Custo de eletricidade quartil ( cêntimos/kWh )

• ≤3.2 centavos: Custo mínimo de 25%, quase sempre lucrativo em qualquer condição de mercado
• 3.2-4.5 cêntimos: Acordo de compra de eletricidade a longo prazo na América do Norte ou na Europa do Norte ( PPA ), requer ASIC moderno
• 4.5-6.0 cêntimos: Preço industrial de eletricidade ou eletricidade de rede com desconto, lucros rapidamente comprimidos após a redução pela metade

• 6 centavos: custo máximo 25%, o mercado em baixa reduz primeiro

Eficiência ASIC quartil ( J/TH )

• ≤25 J/TH: Última geração de chips, geralmente resfriamento imersivo
• 25-30 J/TH: Equipamento de 2023
• 30-40 J/TH: Hardware de 2021-2022, apenas viável com preços de eletricidade baixos

• 40 J/TH: Máquinas de mineração antigas, precisam de preços de eletricidade extremamente baixos para serem lucrativas

Análise abrangente: O custo de minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores de baixo custo e alta eficiência podem "minerar e manter" durante períodos de baixa, monetizando os serviços de equilíbrio da rede elétrica; empresas de alto custo são as primeiras a desligar quando os preços caem.

Riscos e Estrutura Regulatória

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Proposta de imposto sobre consumo de energia federal dos EUA | Médio | Margem de lucro reduzida em 5 pontos percentuais | Poder de cálculo disperso para outras regiões; Lobby da indústria | | Imposto sobre o carbono europeu | Médio | Aumento de despesas de capital | Mudança para a região hidroelétrica nórdica; assinatura de PPA de baixo carbono a longo prazo | | Interrupção do fornecimento de ASIC | Baixo-Médio | Aumento da capacidade de cálculo desacelerado | Aquisição de fontes duplas, amortecimento de estoque, pedidos antecipados | | Preço do Bitcoin em baixa a longo prazo | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda de contratos a prazo; Mudança para cargas de trabalho de IA/HPC |

Tema de Crescimento Estratégico

Integração AI/HPC: Instalações reformadas para treinamento de IA baseado em GPU. Renda potencial: 1,0-1,5 dólares/kWh, superior aos 0,35 dólares/kWh da mineração de Bitcoin.

Integração Vertical de Energia: Joint venture com produtores de energia. Objetivo: custo total de eletricidade < 3 cêntimos/kWh, e gerar receita adicional através da venda de eletricidade.

Prémio do Bitcoin Verde: O programa de certificação visa vender tokens "comprovadamente verdes" com um prémio de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens de reputação e financiamento.

Avaliação e Indicadores Chave

• A expectativa para o EV/EBITDA das principais empresas de mineração na América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes. O múltiplo baixo reflete o risco de políticas remanescentes e a incerteza das taxas de transação a longo prazo.
• Cada preço de hash (P/PH): 45 milhões - 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica um custo de crescimento de poder computacional mais baixo, mas pode significar custos operacionais mais altos.

Catalisadores-chave nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETFs será superior a 100 mil Bitcoins - Favorável para o preço do Bitcoin e a renda dos mineradores
• 16 J/TH ASIC grande envio - favorável para mineradores de baixo custo, suprimindo equipamentos antigos
• Decisão de pagamento de carga flexível da FERC dos EUA - pode formalizar a receita de serviços de rede
• Regras de sustentabilidade do MiCA da UE finalmente definidas - carga de relatórios aumentada, mas a certeza política reforçada

Sugestões de Investimento

• Aumentar a participação em empresas de mineração verticalmente integradas, exigir que o custo da eletricidade seja <0,05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, e que a proporção de energia renovável seja >50%
• Após a clarificação da tributação nos EUA e da divulgação de carbono da UE, neutro/aumento oferece apenas serviços de custódia ou operadores de uma única região.
• Redução/evitar alta alavancagem, depender de >0,07 dólares/kWh da rede elétrica ou >40 J/TH dos equipamentos de mineração; quando a nova geração de ASIC chegar, seus lucros serão drasticamente comprimidos