A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, por trás disso está uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação. Embora a margem líquida continue a cair, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle tem alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa "ineficiência" aparente não é resultado de um fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os bônus de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade prioritária, enquanto seus lucros são estrategicamente "reinvestidos" na melhoria da participação de mercado e nas vantagens regulatórias.
Sete anos de trajetória de listagem: um reflexo da evolução da regulação cripto
O caminho da listagem da Circle reflete o processo dinâmico de jogo entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. Na primeira tentativa de IPO em 2018, a definição das propriedades de criptomoedas pela SEC dos EUA ainda não era clara. Na época, a empresa formou um modelo de "pagamento + negociação" através da aquisição da exchange Poloniex e obteve o apoio de financiamento de várias instituições renomadas. No entanto, as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto do mercado em baixa levaram a uma grande redução na avaliação, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas nos primeiros estágios.
Em 2021, a Circle tentou listar-se através de um SPAC, na tentativa de evitar a rigorosa análise das IPOs tradicionais. No entanto, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram em cheio, exigindo que a empresa provasse que o USDC não deveria ser classificado como um valor mobiliário. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a Circle a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico de "stablecoin como serviço".
A escolha de listar na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. Isso não só exige o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, mas também a aceitação de auditorias rigorosas de controle interno. O documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas, onde cerca de 32 bilhões de dólares em ativos têm 85% alocados no acordo de recompra noturna através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência constrói essencialmente uma estrutura regulatória equivalente aos fundos do mercado monetário tradicionais.
Gestão de reservas de USDC e estrutura da empresa
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez": 15% do dinheiro é mantido em bancos para enfrentar resgates imprevistos, enquanto 85% é alocado através do Circle Reserve Fund. Desde 2023, os ativos de reserva são limitados a dinheiro em bancos e fundos de reserva, investindo principalmente em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra.
Após a listagem, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas: as ações ordinárias da Classe A têm um voto por ação; as ações da Classe B são detidas pelos fundadores, com cinco votos por ação, mas um limite máximo de 30% nos direitos de voto; as ações da Classe C não têm direitos de voto, mas podem ser convertidas sob certas condições. Essa estrutura visa equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa.
Modelo de lucro e análise de ganhos
A principal fonte de receita da Circle é a receita de reservas, sendo que 99% da receita total de 1.68 bilhões de dólares em 2024 provém desta fonte. A empresa compartilha a receita de reservas com parceiros como a Coinbase, com base na quantidade de USDC detida, o que reduz o lucro efetivamente atribuído à Circle.
De 2022 a 2024, a receita total subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. No entanto, o aumento nas despesas de distribuição comprimiram o espaço da margem bruta, com a margem bruta a cair de 62,8% para 39,7%. O lucro líquido em 2024 foi de 155 milhões de dólares, com uma margem líquida a descer para 9,28%.
Apesar da pressão sobre a margem líquida, a capitalização de mercado do USDC continua a subir, ultrapassando 60 mil milhões de dólares até abril de 2025, com uma quota de mercado a aumentar para 26%. Os acordos com novos parceiros como a Binance devem reduzir o custo de aquisição por unidade e otimizar a estrutura de custos de distribuição.
Riscos e Desafios
Estar vinculado aos interesses das principais bolsas pode se tornar uma espada de dois gumes, com acordos de divisão assimétricos resultando em altos custos de distribuição. Ao mesmo tempo, a promoção do projeto de lei das stablecoins pode exigir a localização dos ativos de reserva, trazendo custos de conformidade adicionais.
Potencial de crescimento futuro
A Circle construiu uma matriz regulatória que abrange vários mercados, e essa vantagem de conformidade é difícil de ser rapidamente replicada por empresas tradicionais. Através de parcerias com Wise, Stripe e outros, o USDC está penetrando no campo de pagamentos transfronteiriços e na infraestrutura financeira B2B. Em cenários como a substituição de moedas em mercados emergentes e o retorno de dólares offshore, o USDC tem potencial para obter um crescimento significativo.
Com o lançamento de serviços de ativos tokenizados e a profundidade do conjunto de serviços empresariais, a Circle está se transformando de "emissora de stablecoins" para "operadora de infraestrutura de dólar digital". Quando o volume circulante do USDC, o tamanho da gestão de ativos e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços ultrapassarem os limites críticos, a lógica de avaliação pode sofrer uma mudança qualitativa, liberando um maior potencial de subir.
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GasGuzzler
· 9h atrás
Conformidade tão rígida, como vai viver a Tether?
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defi_detective
· 08-09 21:48
Bear Market磨练出的金钢钻 稳了
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SatoshiHeir
· 08-09 21:48
É evidente que a sua compreensão sobre reservas de valor ainda permanece presa no mito do fiat...
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DevChive
· 08-09 21:40
usdc fez as pessoas de parvas o mercado todo
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DeFiDoctor
· 08-09 21:39
Taxa de juros de 9,3%, a situação não é muito otimista, é necessário monitorar de perto.
Circle上市：USDC储备 transparente que leva a nova conformidade das moedas estáveis
Circle上市：subir潜力
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, por trás disso está uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação. Embora a margem líquida continue a cair, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle tem alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa "ineficiência" aparente não é resultado de um fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os bônus de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e com conformidade prioritária, enquanto seus lucros são estrategicamente "reinvestidos" na melhoria da participação de mercado e nas vantagens regulatórias.
Sete anos de trajetória de listagem: um reflexo da evolução da regulação cripto
O caminho da listagem da Circle reflete o processo dinâmico de jogo entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. Na primeira tentativa de IPO em 2018, a definição das propriedades de criptomoedas pela SEC dos EUA ainda não era clara. Na época, a empresa formou um modelo de "pagamento + negociação" através da aquisição da exchange Poloniex e obteve o apoio de financiamento de várias instituições renomadas. No entanto, as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto do mercado em baixa levaram a uma grande redução na avaliação, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas nos primeiros estágios.
Em 2021, a Circle tentou listar-se através de um SPAC, na tentativa de evitar a rigorosa análise das IPOs tradicionais. No entanto, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram em cheio, exigindo que a empresa provasse que o USDC não deveria ser classificado como um valor mobiliário. Este desafio, embora tenha levado ao fracasso da transação, impulsionou a Circle a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico de "stablecoin como serviço".
A escolha de listar na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. Isso não só exige o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, mas também a aceitação de auditorias rigorosas de controle interno. O documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas, onde cerca de 32 bilhões de dólares em ativos têm 85% alocados no acordo de recompra noturna através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência constrói essencialmente uma estrutura regulatória equivalente aos fundos do mercado monetário tradicionais.
Gestão de reservas de USDC e estrutura da empresa
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez": 15% do dinheiro é mantido em bancos para enfrentar resgates imprevistos, enquanto 85% é alocado através do Circle Reserve Fund. Desde 2023, os ativos de reserva são limitados a dinheiro em bancos e fundos de reserva, investindo principalmente em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra.
Após a listagem, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas: as ações ordinárias da Classe A têm um voto por ação; as ações da Classe B são detidas pelos fundadores, com cinco votos por ação, mas um limite máximo de 30% nos direitos de voto; as ações da Classe C não têm direitos de voto, mas podem ser convertidas sob certas condições. Essa estrutura visa equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa.
Modelo de lucro e análise de ganhos
A principal fonte de receita da Circle é a receita de reservas, sendo que 99% da receita total de 1.68 bilhões de dólares em 2024 provém desta fonte. A empresa compartilha a receita de reservas com parceiros como a Coinbase, com base na quantidade de USDC detida, o que reduz o lucro efetivamente atribuído à Circle.
De 2022 a 2024, a receita total subiu de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. No entanto, o aumento nas despesas de distribuição comprimiram o espaço da margem bruta, com a margem bruta a cair de 62,8% para 39,7%. O lucro líquido em 2024 foi de 155 milhões de dólares, com uma margem líquida a descer para 9,28%.
Apesar da pressão sobre a margem líquida, a capitalização de mercado do USDC continua a subir, ultrapassando 60 mil milhões de dólares até abril de 2025, com uma quota de mercado a aumentar para 26%. Os acordos com novos parceiros como a Binance devem reduzir o custo de aquisição por unidade e otimizar a estrutura de custos de distribuição.
Riscos e Desafios
Estar vinculado aos interesses das principais bolsas pode se tornar uma espada de dois gumes, com acordos de divisão assimétricos resultando em altos custos de distribuição. Ao mesmo tempo, a promoção do projeto de lei das stablecoins pode exigir a localização dos ativos de reserva, trazendo custos de conformidade adicionais.
Potencial de crescimento futuro
A Circle construiu uma matriz regulatória que abrange vários mercados, e essa vantagem de conformidade é difícil de ser rapidamente replicada por empresas tradicionais. Através de parcerias com Wise, Stripe e outros, o USDC está penetrando no campo de pagamentos transfronteiriços e na infraestrutura financeira B2B. Em cenários como a substituição de moedas em mercados emergentes e o retorno de dólares offshore, o USDC tem potencial para obter um crescimento significativo.
Com o lançamento de serviços de ativos tokenizados e a profundidade do conjunto de serviços empresariais, a Circle está se transformando de "emissora de stablecoins" para "operadora de infraestrutura de dólar digital". Quando o volume circulante do USDC, o tamanho da gestão de ativos e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços ultrapassarem os limites críticos, a lógica de avaliação pode sofrer uma mudança qualitativa, liberando um maior potencial de subir.