A Divisão de Finanças Corporativas da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários dos EUA emitiu uma declaração da equipe em 5 de agosto de 2025, abordando certas atividades de aposta líquida, marcando um importante seguimento à sua Declaração sobre Estaca de Protocolo de 29 de maio de 2025. Leia a declaração completa aqui.
O seguinte editorial de opinião foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.
O que a Declaração Cobre
A declaração expande o Staking de Protocolo ao esclarecer o tratamento da aposta líquida, onde os depositantes recebem um Token de Recibo de Estaca (SRT) em troca da estaca de Ativos Cripto Cobertos com um prestador de serviços de terceiros ou arranjo baseado em protocolo.
A equipe assume a posição de que, se condições factuais estritas forem atendidas, atividades de aposta líquida—conforme definido—não constituem a oferta ou venda de valores mobiliários sob a Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários ou a Seção 3(a)(10) da Lei de Câmbio.
As principais suposições incluem que os prestadores desempenham apenas funções administrativas ou ministeriais, não tomam decisões discricionárias de estaca, como se devem, quando ou quanto estacar, e não garantem rendimento—evitando assim os principais pontos de "esforços de outros" e "expectativa de lucros" sob Howey.
Como Isso Se Relaciona com a Declaração de Maio
Esta declaração de agosto baseia-se explicitamente na declaração anterior sobre a Estaca do Protocolo que discutimos anteriormente, a qual abordou a estaca solo, a estaca custodial e a estaca delegada. Para ler nossa discussão sobre a declaração da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários sobre a Estaca do Protocolo, veja aqui.
A nova orientação confirma que modelos específicos de aposta líquida, quando projetados para refletir os mesmos padrões de fato, também se enquadram na mesma exceção restrita—mas apenas se conformarem precisamente às suposições da equipe.
O Que Está e o Que Não Está Coberto
Coberto:
SRTs emitidos para depositantes como recibos (não contratos de investimento) para tokens em estaca;
Aposta líquida custodiada ou baseada em protocolo onde o provedor simplesmente detém tokens, os aposta, emite/resgata SRTs e cobra comissões—sem exercer discrição ou fornecer garantias.
Não Coberto:
Arranjos onde os prestadores exercem discrição sobre quando, se, ou quanto estacar;
Modelos onde SRTs são usados para gerar rendimento adicional consistente com a discrição do provedor;
Características que se desviam das suposições definidas (, por exemplo, garantias de recompensa, seleção centralizada de operadores de nós ).
Se essas suposições não forem estritamente atendidas, a visão de porto seguro da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários já não se aplica.
Como a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários Aplica o Howey no Contexto da Aposta Líquida
A equipe trata os SRTs como recibos—semelhantes a recibos de armazém—que evidenciam a propriedade do ativo em estaca, não como valores mobiliários, porque o ativo criptográfico coberto subjacente não é um valor mobiliário.
O teste centra-se em saber se existem esforços empreendedores ou de gestão de outros a gerar rendimento. De acordo com a declaração, os Fornecedores de Aposta Líquida atuam como agentes, não como gestores de investimento—eles detêm ativos, fazem estaca de acordo com o protocolo, emitem/resgatam tokens de recibo e cobram taxas—mas não direcionam decisões de estaca nem garantem retornos, não cumprindo assim o limite de “esforços de outros”.
Implicações Práticas & Advertências
Assim como a declaração anterior sobre Staking de Protocolos, a orientação sobre aposta líquida não é vinculativa, reflete apenas as opiniões da equipe do Corp Fin e é altamente específica em relação aos fatos—com suposições detalhadas que devem ser atendidas exatamente.
Como avisou a Comissária Crenshaw, a desvios de qualquer uma dessas suposições coloca a atividade “fora do escopo desta declaração.”
Nenhuma das declarações—29 de maio e 5 de agosto—oferece um porto seguro para “staking” de stablecoins, rehypoteca ou modelos de staking baseado em governança de DAO; estes continuam a exigir uma análise jurídica separada.
Resumo
A declaração da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários de 29 de maio de 2025 delineou a visão restrita da equipe da Comissão de que certos modelos de estaca de protocolo, desprovidos de discrição gerencial, não são valores mobiliários. Sua declaração de 5 de agosto de 2025 estende essa visão a uma classe definida de arranjos de aposta líquida, mas apenas quando os provedores desempenham funções puramente administrativas e os SRTs servem como recibos, não como veículos de investimento.
Nenhuma das declarações cobre rendimento de stablecoin, restaking ou estaca de DAO ligada à governança ou à tomada de decisão delegada. O risco legal permanece se os provedores introduzirem discrição, garantias ou serviços adicionais além da estreita estrutura administrativa.
A nossa empresa aconselha regularmente sobre a estrutura de tokens, design de protocolos de estaca, modelos de governança de DAO e ofertas de serviços de criptomoeda. Ajudamos os clientes a alinhar-se com as opiniões em evolução da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários — realizando avaliações de risco baseadas em Howey, redigindo termos que atendem aos limiares regulatórios e preparando-se para uma possível revisão da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários.
Contacte-nos aqui para discutir o seu modelo de estaca, emissão de tokens ou estrutura de governança à luz destas últimas declarações da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários.
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Compreendendo a Atualização da SEC de Agosto de 2025 Relativa à Estaca Cripto
A Divisão de Finanças Corporativas da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários dos EUA emitiu uma declaração da equipe em 5 de agosto de 2025, abordando certas atividades de aposta líquida, marcando um importante seguimento à sua Declaração sobre Estaca de Protocolo de 29 de maio de 2025. Leia a declaração completa aqui.
O seguinte editorial de opinião foi escrito por Alex Forehand e Michael Handelsman para Kelman.Law.
O que a Declaração Cobre
A declaração expande o Staking de Protocolo ao esclarecer o tratamento da aposta líquida, onde os depositantes recebem um Token de Recibo de Estaca (SRT) em troca da estaca de Ativos Cripto Cobertos com um prestador de serviços de terceiros ou arranjo baseado em protocolo.
A equipe assume a posição de que, se condições factuais estritas forem atendidas, atividades de aposta líquida—conforme definido—não constituem a oferta ou venda de valores mobiliários sob a Seção 2(a)(1) da Lei de Valores Mobiliários ou a Seção 3(a)(10) da Lei de Câmbio.
As principais suposições incluem que os prestadores desempenham apenas funções administrativas ou ministeriais, não tomam decisões discricionárias de estaca, como se devem, quando ou quanto estacar, e não garantem rendimento—evitando assim os principais pontos de "esforços de outros" e "expectativa de lucros" sob Howey.
Como Isso Se Relaciona com a Declaração de Maio
Esta declaração de agosto baseia-se explicitamente na declaração anterior sobre a Estaca do Protocolo que discutimos anteriormente, a qual abordou a estaca solo, a estaca custodial e a estaca delegada. Para ler nossa discussão sobre a declaração da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários sobre a Estaca do Protocolo, veja aqui.
A nova orientação confirma que modelos específicos de aposta líquida, quando projetados para refletir os mesmos padrões de fato, também se enquadram na mesma exceção restrita—mas apenas se conformarem precisamente às suposições da equipe.
O Que Está e o Que Não Está Coberto
Coberto:
Não Coberto:
Se essas suposições não forem estritamente atendidas, a visão de porto seguro da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários já não se aplica.
Como a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários Aplica o Howey no Contexto da Aposta Líquida
A equipe trata os SRTs como recibos—semelhantes a recibos de armazém—que evidenciam a propriedade do ativo em estaca, não como valores mobiliários, porque o ativo criptográfico coberto subjacente não é um valor mobiliário.
O teste centra-se em saber se existem esforços empreendedores ou de gestão de outros a gerar rendimento. De acordo com a declaração, os Fornecedores de Aposta Líquida atuam como agentes, não como gestores de investimento—eles detêm ativos, fazem estaca de acordo com o protocolo, emitem/resgatam tokens de recibo e cobram taxas—mas não direcionam decisões de estaca nem garantem retornos, não cumprindo assim o limite de “esforços de outros”.
Implicações Práticas & Advertências
Assim como a declaração anterior sobre Staking de Protocolos, a orientação sobre aposta líquida não é vinculativa, reflete apenas as opiniões da equipe do Corp Fin e é altamente específica em relação aos fatos—com suposições detalhadas que devem ser atendidas exatamente.
Como avisou a Comissária Crenshaw, a desvios de qualquer uma dessas suposições coloca a atividade “fora do escopo desta declaração.”
Nenhuma das declarações—29 de maio e 5 de agosto—oferece um porto seguro para “staking” de stablecoins, rehypoteca ou modelos de staking baseado em governança de DAO; estes continuam a exigir uma análise jurídica separada.
Resumo
A declaração da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários de 29 de maio de 2025 delineou a visão restrita da equipe da Comissão de que certos modelos de estaca de protocolo, desprovidos de discrição gerencial, não são valores mobiliários. Sua declaração de 5 de agosto de 2025 estende essa visão a uma classe definida de arranjos de aposta líquida, mas apenas quando os provedores desempenham funções puramente administrativas e os SRTs servem como recibos, não como veículos de investimento.
Nenhuma das declarações cobre rendimento de stablecoin, restaking ou estaca de DAO ligada à governança ou à tomada de decisão delegada. O risco legal permanece se os provedores introduzirem discrição, garantias ou serviços adicionais além da estreita estrutura administrativa.
A nossa empresa aconselha regularmente sobre a estrutura de tokens, design de protocolos de estaca, modelos de governança de DAO e ofertas de serviços de criptomoeda. Ajudamos os clientes a alinhar-se com as opiniões em evolução da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários — realizando avaliações de risco baseadas em Howey, redigindo termos que atendem aos limiares regulatórios e preparando-se para uma possível revisão da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários.
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Este artigo apareceu originalmente em Kelman.law.