As fraquezas do cartão U e a futura direção dos pagamentos em encriptação

O atual setor de pagamentos encontra-se numa fase intermediária antes de uma transformação significativa. Comparado com as fases iniciais, os produtos existentes apresentam melhorias notáveis em termos de design, experiência e conformidade, mas ainda estão distantes de construir uma estrutura de pagamentos Web3 totalmente sustentável. Este estado "não formado" tornou-se, na verdade, um dos focos de discussão no mercado recentemente.

O cartão U, como a mais recente forma de encriptação de pagamentos, é essencialmente um mecanismo de transição. Não é uma simples cópia do cartão de recarga do Web2, nem é a forma final da nova geração de carteiras ou canais de pagamento em cadeia, mas sim um produto do compromisso entre as necessidades de pagamento em cadeia e consumo fora da cadeia.

O cartão U combina a experiência Web2 com a lógica de ativos Web3, ligando contas on-chain e saldos de stablecoin, em conjunto com interfaces de consumo off-chain em conformidade. Este modelo ganhou atenção rapidamente nos últimos seis meses, em parte devido às expectativas dos usuários sobre o consumo diário de ativos on-chain, e em parte porque as stablecoins estão se estendendo de cenários tradicionais como câmbio internacional e liquidações OTC para o varejo C-end e pagamentos locais.

No entanto, a maioria dos projetos U-card reduz as suas operações após um curto período, especialmente os projetos que carecem de apoio de bolsas ou emissores de primeira linha têm dificuldade em se manter. A operação do U-card depende fortemente de licenças financeiras tradicionais, mantendo-se apenas com dificuldade entre a pressão regulatória e os lucros magros, tornando-se difícil de sustentar a longo prazo.

O cartão U não é um modelo de negócio de lucro estável, mas sim uma forma de serviço que depende de licenças externas. A equipe do projeto precisa confiar em múltiplos intermediários financeiros para completar a liquidação, sendo que eles próprios são apenas executores no final da cadeia. O maior desafio é que o custo operacional é extremamente alto, sendo essencialmente um negócio deficitário. A equipe do projeto não possui a receita de taxas de transação estáveis das bolsas, nem tem a mesma influência que os emissores de cartões de nível um, mas deve suportar a pressão do serviço ao usuário.

Para mudar esta situação, há duas saídas: a primeira é integrar-se ao sistema de contas, como uma conexão ecológica da encriptação, ganhando voz na mecânica de conformidade; a segunda é aguardar a conclusão do projeto de lei sobre stablecoins nos EUA, contornando o sistema de liquidação existente e aproveitando as novas oportunidades trazidas pelas stablecoins em dólares.

Para carteiras e exchanges, o U-card é mais uma funcionalidade auxiliar que fortalece a lealdade dos usuários, não uma fonte principal de lucro. Mas para equipes de startups Web3 que carecem de pontos de entrada de tráfego e experiência em infraestrutura financeira, tentar expandir o projeto U-card através de subsídios e escala é extremamente difícil.

O problema central dos pagamentos em encriptação reside nos sistemas tradicionais de liquidação financeira. Existe uma divergência no mercado sobre a definição de pagamentos em encriptação: será que imita o pagamento do dia-a-dia por escaneamento, ou procura um novo caminho em redes anónimas? A segunda corrente acredita que o significado do pagamento está na sedimentação e não na transferência, sendo essencialmente circulação e não liquidação, o que representa uma nova indústria emergente gerada pelo desenvolvimento da blockchain.

Tomando como exemplo as casas de câmbio ilegais, elas construíram um ecossistema digital baseado em relações, confiança e ciclos de ativos. Esta modalidade é essencialmente sobre confiança, a circulação de fundos e a liquidação atrasada que trazem a sedimentação e o ciclo de ativos dependem da confiança. Sob este mecanismo, o pagamento já não é uma relação um a um, mas sim uma forma de um a muitos e um em uma rede de valor em constante fluxo.

No entanto, embora esta estrutura ecológica fechada tenha funcionado na cadeia durante vários anos, resolvendo parte dos problemas de circulação cinza de fundos, não conseguiu levar a encriptação a aplicações mainstream. Em vez disso, o verdadeiro potencial global e que se aproxima do usuário é um sistema de liquidação em cadeia construído com stablecoins em dólares como núcleo, apoiado por redes em conformidade.

A estrutura on-chain estilo de casas de câmbio ilegais já existe, seja nas organizações de arbitragem da economia cinzenta no Sudeste Asiático, ou nas transações internacionais do exército russo através do USDT, os ativos digitais já possuem meios maduros para contornar o sistema financeiro tradicional. A ascensão da rede Tron reflete essa lógica, entre 2023-2024, cerca de 40% do fluxo de fundos ilegais on-chain ocorre na rede Tron, mais da metade através do USDT.

Esses fundos não entraram na bolsa, mas foram concluídos através de hedge OTC, "pular ilhas" de carteiras, desvio DEX, etc., completando a "liberação em espelho" semelhante a um banco subterrâneo. No entanto, esse "banco digital" em blockchain opera há anos, mas não explodiu nos pagamentos encriptação, pois não foi projetado para usuários comuns, mas sim para resolver a necessidade de pagamentos não rastreáveis de um pequeno número de pessoas.

Do ponto de vista sistêmico, um verdadeiro sistema de pagamento que pode ser escalado exige que os fundos possam "entrar e sair" livremente, e não apenas "entrar, mas não sair". O sistema de presentes TON e outras contas de pontos em blockchain tentam transformar o comportamento de entrada de pagamento em um depósito, semelhante à lógica de "balanço de tesouraria" da era Web2. Embora este modelo de depósito tenha valor comercial, ele não consegue quebrar as barreiras ecológicas, dificultando que os usuários utilizem seus ativos livremente para pagamentos transfronteiriços, pagamentos a comerciantes, entre outros, e também não consegue mapear de forma estável com o sistema de contas do mundo real.

O que realmente impulsiona os pagamentos Web3 a sair da "dark web" para a "mainnet" é o apoio da política americana às redes de pagamento com stablecoins. Após a aprovação do projeto de lei GENIUS em 2024 e do Clarity for Payment Stablecoins Act, as stablecoins foram pela primeira vez atribuídas à posição de "infraestrutura de pagamento estratégico".

Circle, Paxos, Stripe, Visa, Mastercard e outros estão rapidamente promovendo a utilização de stablecoins em dólares nas liquidações internacionais, aceitação de comerciantes e liquidações de plataformas. Dados da Visa mostram que mais de 30 instituições de pagamento globais estão integrando USDC como ativo de liquidação transfronteiriço; a emissão e os cenários de uso de USDC e PYUSD também estão penetrando no setor de varejo.

Estes são os fluxos de fundos entre bens e serviços reais, com proteção legal e conformidade de auditoria. Em contraste, certas funções de pagamento com token em ecossistemas fechados ainda pertencem a um sistema fechado local, antes de entrar nos sistemas financeiros das empresas, plataformas de e-commerce multinacionais e redes de crédito, não sendo um padrão de pagamento global.

Com o status do dólar como moeda global a enfrentar desafios, os Estados Unidos estão a tentar construir um novo sistema monetário de dupla via "dólar + stablecoin dólar". Seja para cobrir a expansão da liquidação em renminbi, responder à tendência dos mercados emergentes de usar euro/ouro para liquidações, ou consolidar a influência financeira em regiões como o Médio Oriente e o Sudeste Asiático, as stablecoins tornaram-se uma ferramenta estratégica para os EUA na competição financeira internacional.

O futuro da encriptação estará em plena fusão e interligação com o setor financeiro tradicional. O setor financeiro tradicional está a acelerar a sua entrada no mundo da cadeia, cujos padrões são conformidade, transparência e regulamentação, o que naturalmente exclui a expansão da lógica das casas de câmbio clandestinas.

O verdadeiro futuro dos pagamentos Web3 é construído sobre uma rede de stablecoins em dólares e canais de liquidação em conformidade. Ele abriga tanto a descentralização e a abertura quanto se beneficia da base de crédito do sistema fiduciário existente. Permite que os fundos entrem e saiam livremente, enfatizando a abstração de identidade, mas não evitando a regulamentação, integrando a intenção do usuário, mas não se afastando das fronteiras legais. Neste sistema, os fundos não apenas podem entrar no mundo Web3, mas também sair livremente, não apenas servindo as atividades financeiras na cadeia, mas também se integrando à troca global de bens e serviços.