A independência da Reserva Federal (FED) enfrenta desafios: da disputa de taxas de juros à pressão fiscal

Antigamente, os presidentes da Reserva Federal (FED) podiam criticar livremente o comportamento irresponsável de gastos dos políticos, era uma época invejável.

Por exemplo, em 1990, Alan Greenspan disse ao Congresso que reduziria a Taxa de juros, mas com a condição de que o Congresso deveria cortar o déficit. Em 1985, Paul Volcker até forneceu números específicos, informando ao Congresso que a política monetária "estável" da A Reserva Federal (FED) dependia do Congresso cortar cerca de 50 bilhões de dólares do déficit orçamentário federal. Essas declarações implicavam um aviso ao Congresso e à Casa Branca: a atual situação econômica é boa, e seria uma grande pena se surgissem problemas.

No entanto, a situação virou. O presidente dos Estados Unidos está "ensinando" a Reserva Federal (FED) sobre a questão da taxa de juros. Recentemente, o presidente fez várias declarações, afirmando que a taxa de juros dos fundos federais "está pelo menos 3 pontos percentuais mais alta" e insistindo que "não há inflação", zombando do presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, chamando-o de "Too Late·Powell". Isso também é uma forma de pressão: vocês têm uma boa independência do banco central...

O presidente também já pressionou durante o seu primeiro mandato para reduzir a taxa de juros. Mas desta vez, a situação é mais complexa: o presidente deseja que a Reserva Federal (FED) financie o déficit. À primeira vista, o confronto entre o presidente e Powell é sobre o nível atual da taxa de juros, mas na verdade o que o presidente tem ameaçado é a "dominância fiscal" — ou seja, a situação em que a política monetária está subordinada à demanda de gastos do governo.

O presidente escreveu nas redes sociais: "A nossa taxa de juros deveria ser três pontos percentuais mais baixa, economizando 1 trilhão de dólares por ano para o país." Ao repetir tais declarações, o presidente fez história, tornando-se o primeiro presidente dos EUA a exigir claramente uma liderança fiscal.

Quando Volcker e Greenspan ameaçaram o Congresso com aumentos das taxas de juros, isso trouxe à tona a relação geralmente oculta entre a política monetária e a política fiscal. Isso funcionou para eles: os dois presidentes da Reserva Federal (FED) conseguiram utilizar com sucesso a ameaça de recessão para levar o Congresso a resolver o problema dos gastos deficitários, um precedente promissor.

Mas essa estratégia parece não ter muita chance de funcionar desta vez. O presidente Powell frequentemente alerta sobre os riscos do aumento contínuo do déficit, até explicando que um déficit mais alto pode significar taxas de juros de longo prazo mais altas. Mas é difícil imaginar que ele emitiria ameaças claras como Volcker e Greenspan - talvez porque ele saiba que está em uma posição de negociação claramente desfavorável.

Na década de 1980, o impacto mais preocupante do aumento das taxas de juros era a recessão, e a Reserva Federal (FED) estava disposta a correr esse risco para levar o Congresso a mudar seus hábitos de gastos excessivos. Naquela época, os legisladores enfrentavam um orçamento de defesa em constante expansão e uma economia estagnada, ambos parecendo controláveis. A dívida federal representava apenas 35% do PIB, o que também parecia fácil de gerir.

Atualmente, a dívida federal representa 120% do PIB, e os gastos dos EUA com o pagamento de juros superam até mesmo os gastos com defesa. Isso coloca a Reserva Federal (FED) em uma situação difícil: ela deseja usar a ferramenta de aumento da taxa de juros para "curar" os problemas fiscais do governo, mas o tamanho da dívida do governo já é tão grande que o aumento da taxa de juros pode acabar se tornando um "veneno", agravando os problemas fiscais.

A Reserva Federal (FED) pode arriscar uma tentativa. Mas se o aumento das taxas de juros levar a um aumento ainda maior do déficit, quem vai piscar primeiro: a Reserva Federal (FED) ou a Casa Branca? Agora, 73% dos gastos federais são gastos não discricionários, enquanto na década de 1980 eram apenas 45%. Se acreditar que a Reserva Federal (FED) pode vencer em um confronto sobre a questão do déficit, isso equivale a acreditar que o Congresso está disposto a fazer cortes significativos em gastos não discricionários como a Segurança Social e o Medicare. Isso parece inacreditável.

Especialmente agora, há um presidente que parece completamente indiferente à crescente dívida do país. Isso pode derivar de sua experiência como um desenvolvedor imobiliário excessivamente endividado na década de 1990.

Quando o presidente disse a Powell que a taxa de juros deveria ser mais baixa, o que ele realmente queria dizer é que a dívida pública é um problema da Reserva Federal (FED), e não um problema dele. Ele não estava errado. David Beckworth, ex-economista do Departamento do Tesouro dos EUA, escreveu: "Quando os pagamentos de juros da dívida sobem e o superávit fiscal é politicamente inviável, deve haver sacrifícios. Esse sacrifício é mais dívida, mais criação de moeda, ou uma combinação de ambos."

A Reserva Federal (FED) pode reverter as táticas utilizadas por Volcker/Greenspan, ameaçando o Congresso com taxas de juros mais altas. Mas Powell provavelmente sabe que, se realmente fizer isso, apenas agravará um problema que poderá eventualmente precisar da intervenção da Reserva Federal (FED) para ser resolvido — e acelerará o momento em que será forçada a resolver o problema.

Beckworth explicou: "Se o nível da dívida for demasiado alto e continuar a crescer, a responsabilidade da Reserva Federal (FED) passa a ser a de acomodar - através da redução da taxa de juros ou da monetização da dívida." Ele alertou que essa é a verdadeira ameaça à sobrevivência da Reserva Federal (FED): "Quando o banco central é forçado a acomodar as necessidades fiscais, ele perde a independência econômica."

Beckworth ainda tem esperança de que talvez não chegue a esse ponto. Talvez realmente não chegue. Vimos o quão indesejável a inflação é, então, se houver mais uma rodada de inflação, os eleitores podem forçar os legisladores a resolver o problema do déficit.

Mas o que o deixa desesperado é que focar no pedido do presidente para reduzir a taxa de juros é uma distracção: "O que estamos a testemunhar, mais do que ser sobre o próprio presidente, é sobre a crescente e inevitável necessidade financeira que está a ser imposta à A Reserva Federal (FED)."

O presidente foi a primeira pessoa a apresentar claramente esses requisitos, provavelmente porque ele sabe que a política fiscal atual do governo dos Estados Unidos é insustentável. Mas todos sabem disso, até mesmo o próprio governo. Agora, a única questão é: quem irá lidar com isso?