A oferta de USDe aumentou significativamente: Análise do mecanismo de ciclo PT e riscos potenciais
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, um crescimento significativo que se deve principalmente à ampla aplicação da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o valor dos depósitos relacionados na plataforma Aave também alcançou cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá explorar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os motores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de estabilidade de preços não depende de colaterais tradicionais em moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas é alcançada através da cobertura delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém simultaneamente uma posição longa em ETH à vista e uma posição curta em contratos perpétuos de ETH em quantidades iguais, a fim de se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Essa mecânica única permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços de forma algorítmica, enquanto obtém receitas de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado futuro.
No entanto, os retornos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, sendo principalmente afetados pelas mudanças na taxa de financiamento. A taxa de financiamento depende da diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Em períodos de mercado em alta, o preço dos contratos perpétuos tende a ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em períodos de mercado em baixa, a situação pode ser inversa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de retorno anualizada do USDe é de aproximadamente 9,4%, mas o desvio padrão chega a 4,4 pontos percentuais, refletindo a alta instabilidade dos retornos. Essa grande oscilação nos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de retorno mais estável e previsível.
Pendle: uma solução inovadora para a conversão de rendimento fixo
O protocolo Pendle fornece aos detentores de USDe uma solução para hedgear a volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a títulos de desconto, sendo negociados a preços abaixo do valor de face e, ao longo do tempo, aproximando-se gradualmente do valor de face. Os tokens YT representam todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Esta estrutura permite que os detentores de USDe possam bloquear uma taxa de rendimento fixa, ao mesmo tempo que evitam o risco de volatilidade no rendimento. Em determinados períodos, a taxa de rendimento anualizada pode chegar a mais de 20%, atualmente mantendo-se em cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT também podem obter um bónus adicional de rendimento oferecido pela Pendle.
Pendle formou uma relação altamente complementar com o USDe, atualmente cerca de 60% do total de valor bloqueado (TVL) do Pendle vem do mercado USDe. No entanto, apesar de Pendle ter resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos, a eficiência de capital ainda apresenta algumas limitações.
Ajustes-chave da Aave: abrindo caminho para a estratégia de ciclo do USDe
As duas importantes alterações recentemente implementadas pela Aave criaram condições para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidação causado pela desvinculação dos preços.
Começar a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve os dois grandes problemas da eficiência de capital insuficiente e da volatilidade dos rendimentos.
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem tokens PT para estabelecer posições alavancadas com taxa de juros fixa, melhorando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Ciclica PT de Alto Alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, ampliando os retornos através de empréstimos e depósitos repetidos. O processo operacional típico inclui depositar sUSDe, emprestar USDC, trocar USDC de volta para sUSDe e repetir esse processo para obter cerca de 10 vezes a alavancagem efetiva.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, essa estratégia pode manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo aumentarem significativamente, a margem de lucro será rapidamente reduzida.
Preços de Colateral PT e Espaço de Arbitragem
Aave adota um método de desconto linear baseado no APY implícito do PT para precificar a garantia de PT, e baseia-se no preço ancorado em USDT. Este modelo de precificação reflete a característica do preço do token PT de se aproximar gradualmente do valor nominal ao longo do tempo.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço significativo para arbitragem. Desde setembro do ano passado, para cada 1 dólar depositado, pode-se obter aproximadamente 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 40%.
Avaliação de Risco e Interação do Ecossistema
Apesar de a performance histórica mostrar que os rendimentos do Pendle estão significativamente acima do custo de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de emergência para evitar a acumulação de dívidas incobráveis. Por exemplo, para o produto PT-USDe de setembro do Pendle, o oráculo definiu uma taxa de desconto inicial de 7,6% e, em situações extremas, permite um desconto máximo de 31,1%.
Devido ao fato de que a Aave está subscrevendo USDe e seus derivados com equivalentes a USDT, isso faz com que os riscos da Aave, Pendle e Ethena estejam mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC da Aave está cada vez mais apoiado por colaterais PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a títulos de dívida de alto nível.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Benefícios Ecológicos
O futuro desenvolvimento desta estratégia depende de saber se a Aave continuará a aumentar o limite de colateral para o PT-USDe. Atualmente, a equipa de risco tende a aumentar frequentemente o limite, mas está sujeita a regulamentos de políticas relacionadas.
Do ponto de vista ecológico, esta estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes envolvidas: a Pendle cobra taxas do lado YT, a Aave retira reservas dos juros de empréstimos em USDC, enquanto a Ethena planeia iniciar um mecanismo de taxas no futuro.
De forma geral, a Aave, através de um suporte inovador de subscrição, fornece uma base de funcionamento eficiente para a estratégia cíclica Pendle PT-USDe. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, onde qualquer problema de uma das partes pode causar reações em cadeia em todo o ecossistema. À medida que essa estratégia continua a evoluir, os participantes do mercado precisam prestar atenção próxima aos seus riscos potenciais e à sua sustentabilidade a longo prazo.
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PumpDoctrine
· 22h atrás
Empréstimo, empréstimo, empréstimo, um golpe e sangue
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GateUser-aa7df71e
· 22h atrás
Os irmãos estão a divertir-se bastante a usar o usde todos os dias.
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RugPullSurvivor
· 22h atrás
O capital são apenas números virtuais.
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BearMarketMonk
· 23h atrás
Ter dinheiro mas não ousar usá-lo é muito assustador.
A oferta de USDe subiu Grande subida de 3,7 bilhões de dólares. Análise da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT e riscos.
A oferta de USDe aumentou significativamente: Análise do mecanismo de ciclo PT e riscos potenciais
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe aumentou em cerca de 3,7 bilhões de dólares em apenas 20 dias, um crescimento significativo que se deve principalmente à ampla aplicação da estratégia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o valor dos depósitos relacionados na plataforma Aave também alcançou cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá explorar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os motores de crescimento e os riscos potenciais.
Mecanismo central e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cuja mecânica de estabilidade de preços não depende de colaterais tradicionais em moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas é alcançada através da cobertura delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém simultaneamente uma posição longa em ETH à vista e uma posição curta em contratos perpétuos de ETH em quantidades iguais, a fim de se proteger contra a volatilidade do preço do ETH. Essa mecânica única permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços de forma algorítmica, enquanto obtém receitas de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH à vista e as taxas de financiamento do mercado futuro.
No entanto, os retornos dessa estratégia apresentam alta volatilidade, sendo principalmente afetados pelas mudanças na taxa de financiamento. A taxa de financiamento depende da diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Em períodos de mercado em alta, o preço dos contratos perpétuos tende a ser superior ao preço à vista, gerando uma taxa de financiamento positiva; enquanto em períodos de mercado em baixa, a situação pode ser inversa.
Os dados mostram que, de 2025 até agora, a taxa de retorno anualizada do USDe é de aproximadamente 9,4%, mas o desvio padrão chega a 4,4 pontos percentuais, refletindo a alta instabilidade dos retornos. Essa grande oscilação nos rendimentos gerou uma demanda no mercado por produtos de retorno mais estável e previsível.
Pendle: uma solução inovadora para a conversão de rendimento fixo
O protocolo Pendle fornece aos detentores de USDe uma solução para hedgear a volatilidade dos rendimentos, dividindo ativos geradores de rendimento em tokens de capital (PT) e tokens de rendimento (YT). Os tokens PT são semelhantes a títulos de desconto, sendo negociados a preços abaixo do valor de face e, ao longo do tempo, aproximando-se gradualmente do valor de face. Os tokens YT representam todos os rendimentos futuros do ativo subjacente antes do vencimento.
Esta estrutura permite que os detentores de USDe possam bloquear uma taxa de rendimento fixa, ao mesmo tempo que evitam o risco de volatilidade no rendimento. Em determinados períodos, a taxa de rendimento anualizada pode chegar a mais de 20%, atualmente mantendo-se em cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT também podem obter um bónus adicional de rendimento oferecido pela Pendle.
Pendle formou uma relação altamente complementar com o USDe, atualmente cerca de 60% do total de valor bloqueado (TVL) do Pendle vem do mercado USDe. No entanto, apesar de Pendle ter resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos, a eficiência de capital ainda apresenta algumas limitações.
Ajustes-chave da Aave: abrindo caminho para a estratégia de ciclo do USDe
As duas importantes alterações recentemente implementadas pela Aave criaram condições para o rápido desenvolvimento da estratégia de ciclo do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT reduziu significativamente o risco de liquidação causado pela desvinculação dos preços.
Começar a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como colateral, ao mesmo tempo que resolve os dois grandes problemas da eficiência de capital insuficiente e da volatilidade dos rendimentos.
Essas mudanças permitem que os usuários utilizem tokens PT para estabelecer posições alavancadas com taxa de juros fixa, melhorando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Ciclica PT de Alto Alavancagem
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, ampliando os retornos através de empréstimos e depósitos repetidos. O processo operacional típico inclui depositar sUSDe, emprestar USDC, trocar USDC de volta para sUSDe e repetir esse processo para obter cerca de 10 vezes a alavancagem efetiva.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, essa estratégia pode manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo aumentarem significativamente, a margem de lucro será rapidamente reduzida.
Preços de Colateral PT e Espaço de Arbitragem
Aave adota um método de desconto linear baseado no APY implícito do PT para precificar a garantia de PT, e baseia-se no preço ancorado em USDT. Este modelo de precificação reflete a característica do preço do token PT de se aproximar gradualmente do valor nominal ao longo do tempo.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo do USDC criou um espaço significativo para arbitragem. Desde setembro do ano passado, para cada 1 dólar depositado, pode-se obter aproximadamente 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de retorno anualizada de cerca de 40%.
Avaliação de Risco e Interação do Ecossistema
Apesar de a performance histórica mostrar que os rendimentos do Pendle estão significativamente acima do custo de empréstimo a longo prazo, essa estratégia não é isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de emergência para evitar a acumulação de dívidas incobráveis. Por exemplo, para o produto PT-USDe de setembro do Pendle, o oráculo definiu uma taxa de desconto inicial de 7,6% e, em situações extremas, permite um desconto máximo de 31,1%.
Devido ao fato de que a Aave está subscrevendo USDe e seus derivados com equivalentes a USDT, isso faz com que os riscos da Aave, Pendle e Ethena estejam mais interligados. Atualmente, o fornecimento de USDC da Aave está cada vez mais apoiado por colaterais PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a títulos de dívida de alto nível.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Benefícios Ecológicos
O futuro desenvolvimento desta estratégia depende de saber se a Aave continuará a aumentar o limite de colateral para o PT-USDe. Atualmente, a equipa de risco tende a aumentar frequentemente o limite, mas está sujeita a regulamentos de políticas relacionadas.
Do ponto de vista ecológico, esta estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes envolvidas: a Pendle cobra taxas do lado YT, a Aave retira reservas dos juros de empréstimos em USDC, enquanto a Ethena planeia iniciar um mecanismo de taxas no futuro.
De forma geral, a Aave, através de um suporte inovador de subscrição, fornece uma base de funcionamento eficiente para a estratégia cíclica Pendle PT-USDe. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, onde qualquer problema de uma das partes pode causar reações em cadeia em todo o ecossistema. À medida que essa estratégia continua a evoluir, os participantes do mercado precisam prestar atenção próxima aos seus riscos potenciais e à sua sustentabilidade a longo prazo.