Desafios estruturais por trás da estratégia de incentivos do mercado de moeda estável USDe
Recentemente, uma atividade de staking de alto rendimento gerou grande discussão no mercado DeFi. Esta atividade foi lançada em conjunto por um projeto de moeda estável sintética e uma plataforma de empréstimos conhecida, com uma taxa de retorno anualizada próxima de 50%. À primeira vista, parece uma estratégia de incentivo comum, mas na verdade pode refletir a pressão de liquidez que o modelo de moeda estável enfrenta durante um mercado em alta de ETH.
Este artigo irá centrar-se nesta atividade, apresentando brevemente as moedas estáveis e plataformas relacionadas, e depois analisará os potenciais desafios sistêmicos por trás dela sob as perspetivas da estrutura de rendimento, comportamento dos utilizadores e fluxo de fundos, além de comparar casos históricos e discutir se o seu mecanismo futuro possui resiliência suficiente para enfrentar situações de mercado extremas.
I. Introdução às moedas estáveis sintéticas: moeda estável baseada em mecanismos nativos de criptografia
A moeda estável sintética será lançada em 2024, com o objetivo de evitar a dependência do sistema bancário tradicional. Sua escala de circulação já ultrapassou 8 bilhões de USD. Diferente das moedas estáveis apoiadas por reservas em moeda fiduciária, o mecanismo de ancoragem desta moeda depende de ativos criptográficos on-chain, especialmente ETH e seus ativos de staking derivados.
A sua mecânica central é a estrutura de "neutralidade delta": o protocolo, por um lado, detém posições de ativos como ETH, e por outro lado, abre posições de venda perpétua em ETH equivalentes em plataformas de negociação de derivados. Através da cobertura entre o mercado à vista e os derivados, alcança uma exposição líquida de ativos próxima de zero, estabilizando assim o preço perto de 1 dólar.
Após os usuários fazerem o staking da moeda estável, poderão obter tokens representativos, que possuem a característica de acumulação automática de rendimentos. As fontes de rendimento incluem principalmente: retorno da taxa de financiamento nos contratos perpétuos de ETH, bem como os rendimentos derivados provenientes dos ativos em staking subjacentes. Este modelo visa introduzir um modelo de rendimento contínuo para a moeda estável, mantendo ao mesmo tempo o mecanismo de ancoragem de preço.
Dois, o sistema de colaboração entre o protocolo de empréstimo e o mecanismo de distribuição de incentivos
Esta campanha de incentivo é lançada em conjunto por um conhecido protocolo de empréstimo e uma plataforma de distribuição de incentivos em blockchain. Este protocolo de empréstimo é uma das plataformas de empréstimo descentralizadas mais antigas e amplamente utilizadas no ecossistema Ethereum, com um valor total bloqueado de cerca de 34 bilhões de dólares. A plataforma de distribuição de incentivos, por sua vez, fornece ferramentas de incentivo programáveis e condicionais especificamente para protocolos DeFi.
Na presente atividade de incentivo conjunto, o protocolo de empréstimo é responsável por organizar o mercado de empréstimos, configurar parâmetros e corresponder ativos em garantia, enquanto a plataforma de distribuição de incentivos assume a definição da lógica de recompensas e a operação de distribuição na blockchain. As duas plataformas já formaram uma relação de cooperação estável em vários projetos, tendo conseguido lidar com o problema de desvio de uma moeda estável.
Três, Análise do Mecanismo de Origem do Retorno Anual de 50%
A atividade de incentivo exige que os usuários depositem simultaneamente duas moedas estáveis na proporção de 1:1 no protocolo de empréstimo, formando uma estrutura de staking composto, e assim obtenham retornos de incentivo adicionais.
Especificamente, os usuários qualificados podem obter três fontes de rendimento:
A recompensa distribuída automaticamente pela plataforma de incentivos ( é atualmente cerca de 12% ao ano )
Os rendimentos do protocolo representados pelos tokens de staking, ou seja, as taxas de financiamento da estratégia delta-neutral e os rendimentos do staking.
Juros da depósito base do protocolo de empréstimo
Os dados oficiais mostram que, assumindo um capital de 10.000 USD e uma alavancagem de 5x, é possível obter cerca de 5.000 USD em rendimento anual, com uma taxa anualizada próxima de 50%. Este rendimento depende do ciclo "empréstimo - depósito - continuar a emprestar", amplificando a posição de staking até 50.000 USD com uma alavancagem de 5x, aumentando assim as recompensas e o rendimento base.
Quatro, o plano de incentivos revela uma crise estrutural?
Apesar de a moeda estável sintética não ter apresentado desvio sério, existe uma vulnerabilidade potencial no seu modelo de hedge que pode enfrentar choques de estabilidade em caso de oscilações acentuadas do mercado ou retirada de incentivos externos. Os riscos específicos manifestam-se em:
A taxa de financiamento é negativa, os rendimentos do protocolo diminuem ou mesmo invertem: assim que o mercado se torna fraco, o número de posições curtas aumenta, a taxa de financiamento torna-se negativa, o protocolo precisa pagar custos adicionais para manter as posições de hedge, e os rendimentos podem tornar-se negativos.
Após a cessação do incentivo, 12% de rendimento adicional desaparecem diretamente: se sob uma estrutura de alta alavancagem, a taxa de juro do empréstimo se sobrepõe, o espaço de rendimento é claramente comprimido. Em ambientes extremos, o rendimento líquido do usuário pode ser completamente erodido ou até tornar-se negativo.
Se a recompensa terminar, o ETH cair e a taxa de financiamento se tornar negativa, o mecanismo de rendimento delta-neutro em que este modelo de moeda estável se baseia será substancialmente afetado, podendo os rendimentos irem a zero ou até se tornarem negativos, ameaçando assim o mecanismo de ancoragem de preços.
Cinco, o preço do Ethereum sobe, a estrutura ficará estável?
A estrutura do fundo deste moeda estável enfrenta pressão sistemática de drenagem durante a rápida valorização do preço do ETH. Quando o preço do ETH se aproxima do pico esperado, os usuários tendem a resgatar antecipadamente os ativos em staking para realizar lucros ou a migrar para outros ativos de alto retorno. Isso gera uma reação em cadeia de "bull market do ETH → saída de ativos em staking → contração da moeda estável".
A partir dos dados, pode-se observar que o TVL da moeda estável caiu sincronamente durante o pico de preço do ETH em junho de 2025, e não houve aumento na taxa de rendimento. Este fenômeno de "retirada durante a alta" mostra que a confiança do mercado começou a precificar o risco antecipadamente.
Resumo
Os atuais retornos anuais de até 50% não são normais, mas sim resultados faseados de múltiplos incentivos externos. Uma vez que o preço do ETH oscile em alta, os incentivos cessem e fatores de risco como taxas de financiamento se tornem negativas, a estrutura de rendimento da qual depende este modelo de moeda estável enfrentará pressão, e os retornos poderão rapidamente convergir para 0 ou se tornarem negativos, o que poderá impactar o mecanismo de ancoragem estável.
Quando termina este jogo de incentivo e se será possível garantir ao protocolo uma janela de ajuste estrutural suficiente, pode ser o teste chave para determinar se esta moeda estável realmente possui o potencial de ser o "terceiro polo das moedas estáveis".
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GateUser-5854de8b
· 14h atrás
Este APY está demasiado alto, não está?
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GasGuzzler
· 14h atrás
idiotas fazer as pessoas de parvas准备就绪
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SignatureVerifier
· 14h atrás
hmm... 50% apy cheira a mais um desastre de ponzinomics à espera de acontecer, para ser honesto. nunca aprendemos, pois não?
USDe apresenta novamente um rendimento anual de 50% A moeda estável encriptação enfrenta o teste do bull run ETH
Desafios estruturais por trás da estratégia de incentivos do mercado de moeda estável USDe
Recentemente, uma atividade de staking de alto rendimento gerou grande discussão no mercado DeFi. Esta atividade foi lançada em conjunto por um projeto de moeda estável sintética e uma plataforma de empréstimos conhecida, com uma taxa de retorno anualizada próxima de 50%. À primeira vista, parece uma estratégia de incentivo comum, mas na verdade pode refletir a pressão de liquidez que o modelo de moeda estável enfrenta durante um mercado em alta de ETH.
Este artigo irá centrar-se nesta atividade, apresentando brevemente as moedas estáveis e plataformas relacionadas, e depois analisará os potenciais desafios sistêmicos por trás dela sob as perspetivas da estrutura de rendimento, comportamento dos utilizadores e fluxo de fundos, além de comparar casos históricos e discutir se o seu mecanismo futuro possui resiliência suficiente para enfrentar situações de mercado extremas.
I. Introdução às moedas estáveis sintéticas: moeda estável baseada em mecanismos nativos de criptografia
A moeda estável sintética será lançada em 2024, com o objetivo de evitar a dependência do sistema bancário tradicional. Sua escala de circulação já ultrapassou 8 bilhões de USD. Diferente das moedas estáveis apoiadas por reservas em moeda fiduciária, o mecanismo de ancoragem desta moeda depende de ativos criptográficos on-chain, especialmente ETH e seus ativos de staking derivados.
A sua mecânica central é a estrutura de "neutralidade delta": o protocolo, por um lado, detém posições de ativos como ETH, e por outro lado, abre posições de venda perpétua em ETH equivalentes em plataformas de negociação de derivados. Através da cobertura entre o mercado à vista e os derivados, alcança uma exposição líquida de ativos próxima de zero, estabilizando assim o preço perto de 1 dólar.
Após os usuários fazerem o staking da moeda estável, poderão obter tokens representativos, que possuem a característica de acumulação automática de rendimentos. As fontes de rendimento incluem principalmente: retorno da taxa de financiamento nos contratos perpétuos de ETH, bem como os rendimentos derivados provenientes dos ativos em staking subjacentes. Este modelo visa introduzir um modelo de rendimento contínuo para a moeda estável, mantendo ao mesmo tempo o mecanismo de ancoragem de preço.
Dois, o sistema de colaboração entre o protocolo de empréstimo e o mecanismo de distribuição de incentivos
Esta campanha de incentivo é lançada em conjunto por um conhecido protocolo de empréstimo e uma plataforma de distribuição de incentivos em blockchain. Este protocolo de empréstimo é uma das plataformas de empréstimo descentralizadas mais antigas e amplamente utilizadas no ecossistema Ethereum, com um valor total bloqueado de cerca de 34 bilhões de dólares. A plataforma de distribuição de incentivos, por sua vez, fornece ferramentas de incentivo programáveis e condicionais especificamente para protocolos DeFi.
Na presente atividade de incentivo conjunto, o protocolo de empréstimo é responsável por organizar o mercado de empréstimos, configurar parâmetros e corresponder ativos em garantia, enquanto a plataforma de distribuição de incentivos assume a definição da lógica de recompensas e a operação de distribuição na blockchain. As duas plataformas já formaram uma relação de cooperação estável em vários projetos, tendo conseguido lidar com o problema de desvio de uma moeda estável.
Três, Análise do Mecanismo de Origem do Retorno Anual de 50%
A atividade de incentivo exige que os usuários depositem simultaneamente duas moedas estáveis na proporção de 1:1 no protocolo de empréstimo, formando uma estrutura de staking composto, e assim obtenham retornos de incentivo adicionais.
Especificamente, os usuários qualificados podem obter três fontes de rendimento:
Os dados oficiais mostram que, assumindo um capital de 10.000 USD e uma alavancagem de 5x, é possível obter cerca de 5.000 USD em rendimento anual, com uma taxa anualizada próxima de 50%. Este rendimento depende do ciclo "empréstimo - depósito - continuar a emprestar", amplificando a posição de staking até 50.000 USD com uma alavancagem de 5x, aumentando assim as recompensas e o rendimento base.
Quatro, o plano de incentivos revela uma crise estrutural?
Apesar de a moeda estável sintética não ter apresentado desvio sério, existe uma vulnerabilidade potencial no seu modelo de hedge que pode enfrentar choques de estabilidade em caso de oscilações acentuadas do mercado ou retirada de incentivos externos. Os riscos específicos manifestam-se em:
A taxa de financiamento é negativa, os rendimentos do protocolo diminuem ou mesmo invertem: assim que o mercado se torna fraco, o número de posições curtas aumenta, a taxa de financiamento torna-se negativa, o protocolo precisa pagar custos adicionais para manter as posições de hedge, e os rendimentos podem tornar-se negativos.
Após a cessação do incentivo, 12% de rendimento adicional desaparecem diretamente: se sob uma estrutura de alta alavancagem, a taxa de juro do empréstimo se sobrepõe, o espaço de rendimento é claramente comprimido. Em ambientes extremos, o rendimento líquido do usuário pode ser completamente erodido ou até tornar-se negativo.
Se a recompensa terminar, o ETH cair e a taxa de financiamento se tornar negativa, o mecanismo de rendimento delta-neutro em que este modelo de moeda estável se baseia será substancialmente afetado, podendo os rendimentos irem a zero ou até se tornarem negativos, ameaçando assim o mecanismo de ancoragem de preços.
Cinco, o preço do Ethereum sobe, a estrutura ficará estável?
A estrutura do fundo deste moeda estável enfrenta pressão sistemática de drenagem durante a rápida valorização do preço do ETH. Quando o preço do ETH se aproxima do pico esperado, os usuários tendem a resgatar antecipadamente os ativos em staking para realizar lucros ou a migrar para outros ativos de alto retorno. Isso gera uma reação em cadeia de "bull market do ETH → saída de ativos em staking → contração da moeda estável".
A partir dos dados, pode-se observar que o TVL da moeda estável caiu sincronamente durante o pico de preço do ETH em junho de 2025, e não houve aumento na taxa de rendimento. Este fenômeno de "retirada durante a alta" mostra que a confiança do mercado começou a precificar o risco antecipadamente.
Resumo
Os atuais retornos anuais de até 50% não são normais, mas sim resultados faseados de múltiplos incentivos externos. Uma vez que o preço do ETH oscile em alta, os incentivos cessem e fatores de risco como taxas de financiamento se tornem negativas, a estrutura de rendimento da qual depende este modelo de moeda estável enfrentará pressão, e os retornos poderão rapidamente convergir para 0 ou se tornarem negativos, o que poderá impactar o mecanismo de ancoragem estável.
Quando termina este jogo de incentivo e se será possível garantir ao protocolo uma janela de ajuste estrutural suficiente, pode ser o teste chave para determinar se esta moeda estável realmente possui o potencial de ser o "terceiro polo das moedas estáveis".