Moeda estável apoiada por títulos do Tesouro dos EUA: a ascensão do sistema de moeda ampla na cadeia
Moeda estável está silenciosamente construindo um sistema de Moeda ampla (M2) na cadeia apoiado por títulos do Tesouro dos EUA. Atualmente, o volume de circulação das principais moedas estáveis já alcançou 2200-2560 milhões de dólares, cerca de 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Desses, cerca de 80% das reservas estão alocadas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando os emissores participantes importantes do mercado de dívida soberana.
Esta tendência está a ter um impacto abrangente:
A emissão de moeda estável tornou-se um importante comprador de dívida pública americana de curto prazo, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, comparável à quantidade detida por países de médio porte.
O volume de transações na cadeia disparou, atingindo 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que atinja 33 trilhões de dólares em 2025, superando a soma total das principais redes de cartões de crédito.
A nova política fiscal deverá aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e espera-se que as moedas estáveis absorvam essa parte da nova oferta de títulos do governo.
A legislação que está prestes a ser implementada irá classificar os títulos do governo de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base de fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar a nível global.
Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla
O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:
O utilizador envia dólares americanos para o emissor da moeda estável.
O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.
Os títulos do governo são mantidos no balanço patrimonial do emissor como ativos colaterais, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.
Este processo formou uma certa "mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base foi usada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla efetivamente se expandiu fora do sistema bancário.
Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e cada aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Prevê-se que o total de moedas estáveis atinja 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse tamanho representará cerca de 9% do M2, aproximadamente equivalente ao volume atual dos fundos de mercado monetário exclusivos para instituições.
Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do governo de curto prazo nas reservas de conformidade fez com que os Estados Unidos transformassem a expansão das moedas estáveis numa fonte automática de demanda marginal por títulos. Este mecanismo privatizou a parte de financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiantes fiscais sistemáticos. Ao mesmo tempo, também elevou a internacionalização do dólar a novas alturas através de transações em dólares na cadeia, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem precisar acessar o sistema bancário dos EUA.
Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento
Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são a principal garantia do mercado de empréstimos em finanças descentralizadas e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu suprimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento e da aversão ao risco dos investidores.
É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo a curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores da moeda. Isso constitui uma diferença de arbitragem estrutural em relação aos fundos de mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moeda estável e participar de instrumentos tradicionais de caixa é, essencialmente, um equilíbrio entre liquidez 24/7 e rendimento.
Para os investidores tradicionais em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem absorver quase um quarto da emissão de títulos do governo prevista para o exercício fiscal de 2025, sob o novo cenário de políticas. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do governo a 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, tornando a curva de rendimento do front-end mais inclinada, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.
Moeda estável e o impacto na macroeconomia
As moedas estáveis suportadas por títulos do governo dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos do governo equivale a um poder de compra disponível, mesmo que as reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.
Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global por armazenar dólares digitais está a conter a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está a acumular passivos externos de dólares a longo prazo para os EUA, uma vez que cada vez mais ativos na cadeia acabam por se transformar em direitos de reivindicação na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.
A demanda por moeda estável por parte dos títulos do Tesouro americano com maturidade de 3 a 6 meses também formou uma compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu o spread das taxas de juros de curto prazo, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. À medida que o volume de moeda estável cresce, o Fed poderá precisar adotar uma contração quantitativa mais agressiva ou taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de restrição.
Transformação estrutural das infraestruturas financeiras
A escala da infraestrutura de moeda estável agora não pode ser ignorada. No último ano, o valor total de transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o valor total das principais redes de cartões de crédito. A moeda estável possui capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos de transação transfronteiriços extremamente baixos (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).
Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo de colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, suportando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. Os títulos do governo de curto prazo tokenizados - uma ferramenta na cadeia de rendimento que acompanha os títulos do governo de curto prazo - estão a expandir-se rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Esta tendência está a gerar um "sistema de dólares binário": moeda sem juros para negociação e token com juros para detenção, que confunde ainda mais a fronteira entre dinheiro e valores mobiliários.
O sistema bancário tradicional também começou a reagir. Alguns CEOs de bancos já declararam publicamente que "estão dispostos a emitir moeda estável bancária após a autorização legal", demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração das cadeias de fundos dos clientes.
Um maior risco sistêmico vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, a moeda estável pode ser liquidada em questão de minutos. Em situações de pressão como descolamento, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse nesse tipo de ambiente de pressão em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.
Focos estratégicos e observações futuras
Reconstrução da percepção da moeda: As moedas estáveis devem ser vistas como a nova geração do euro e do dólar - flutuando fora da regulamentação, difíceis de serem contabilizadas, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar.
Taxas de juro e emissão de dívida pública: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo de emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moeda estável e os leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções de preços.
Configuração do portfólio:
Para investidores em criptomoedas: utilize moeda estável sem juros para negociações diárias e aloque fundos ociosos em produtos de títulos do governo tokenizados de curto prazo para obter rendimento.
Para investidores tradicionais: prestar atenção à propriedade dos emissores de moeda estável e aos bilhetes estruturados relacionados ao rendimento dos ativos de reserva.
Prevenção de riscos sistemáticos: A volatilidade de grandes resgates pode ser diretamente transmitida para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relevantes, incluindo a alta acentuada das taxas de juros dos títulos do governo, a tensão sobre as garantias e a crise de liquidez intradiária.
As moedas estáveis lastreadas em títulos do governo dos EUA deixaram de ser apenas ferramentas convenientes para negociações de criptomoedas. Elas estão rapidamente evoluindo para "moedas sombra" com influência macroeconômica - financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma necessidade urgente.
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DegenWhisperer
· 8h atrás
Sinto que a Reserva Federal (FED) não está nada estável.
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down_only_larry
· 14h atrás
Difícil ultrapassar a barreira da A Reserva Federal (FED)
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MissedTheBoat
· 08-10 07:22
Já estou deslumbrado com os números novamente.
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PessimisticLayer
· 08-10 07:19
na cadeia美债天花板？
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GateUser-3824aa38
· 08-10 07:15
Isso é o que os Estados Unidos fazem ao cortar idiotas globais.
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DEXRobinHood
· 08-10 07:03
É novamente a dívida pública dos EUA fazendo coisas nos bastidores.
Os títulos do Tesouro dos EUA suportam o sistema M2 na cadeia de moedas estáveis, cujo tamanho atingirá 2 trilhões de dólares.
Moeda estável apoiada por títulos do Tesouro dos EUA: a ascensão do sistema de moeda ampla na cadeia
Moeda estável está silenciosamente construindo um sistema de Moeda ampla (M2) na cadeia apoiado por títulos do Tesouro dos EUA. Atualmente, o volume de circulação das principais moedas estáveis já alcançou 2200-2560 milhões de dólares, cerca de 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Desses, cerca de 80% das reservas estão alocadas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando os emissores participantes importantes do mercado de dívida soberana.
Esta tendência está a ter um impacto abrangente:
A emissão de moeda estável tornou-se um importante comprador de dívida pública americana de curto prazo, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, comparável à quantidade detida por países de médio porte.
O volume de transações na cadeia disparou, atingindo 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que atinja 33 trilhões de dólares em 2025, superando a soma total das principais redes de cartões de crédito.
A nova política fiscal deverá aumentar a dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e espera-se que as moedas estáveis absorvam essa parte da nova oferta de títulos do governo.
A legislação que está prestes a ser implementada irá classificar os títulos do governo de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base de fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar a nível global.
Como as moedas estáveis expandem a moeda ampla
O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:
O utilizador envia dólares americanos para o emissor da moeda estável.
O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.
Os títulos do governo são mantidos no balanço patrimonial do emissor como ativos colaterais, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.
Este processo formou uma certa "mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base foi usada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla efetivamente se expandiu fora do sistema bancário.
Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e cada aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Prevê-se que o total de moedas estáveis atinja 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse tamanho representará cerca de 9% do M2, aproximadamente equivalente ao volume atual dos fundos de mercado monetário exclusivos para instituições.
Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do governo de curto prazo nas reservas de conformidade fez com que os Estados Unidos transformassem a expansão das moedas estáveis numa fonte automática de demanda marginal por títulos. Este mecanismo privatizou a parte de financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiantes fiscais sistemáticos. Ao mesmo tempo, também elevou a internacionalização do dólar a novas alturas através de transações em dólares na cadeia, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem precisar acessar o sistema bancário dos EUA.
Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento
Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são a principal garantia do mercado de empréstimos em finanças descentralizadas e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu suprimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento e da aversão ao risco dos investidores.
É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo a curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores da moeda. Isso constitui uma diferença de arbitragem estrutural em relação aos fundos de mercado monetário do governo. A escolha dos investidores entre manter moeda estável e participar de instrumentos tradicionais de caixa é, essencialmente, um equilíbrio entre liquidez 24/7 e rendimento.
Para os investidores tradicionais em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem absorver quase um quarto da emissão de títulos do governo prevista para o exercício fiscal de 2025, sob o novo cenário de políticas. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do governo a 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, tornando a curva de rendimento do front-end mais inclinada, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.
Moeda estável e o impacto na macroeconomia
As moedas estáveis suportadas por títulos do governo dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos do governo equivale a um poder de compra disponível, mesmo que as reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.
Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à das contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global por armazenar dólares digitais está a conter a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está a acumular passivos externos de dólares a longo prazo para os EUA, uma vez que cada vez mais ativos na cadeia acabam por se transformar em direitos de reivindicação na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.
A demanda por moeda estável por parte dos títulos do Tesouro americano com maturidade de 3 a 6 meses também formou uma compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu o spread das taxas de juros de curto prazo, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. À medida que o volume de moeda estável cresce, o Fed poderá precisar adotar uma contração quantitativa mais agressiva ou taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de restrição.
Transformação estrutural das infraestruturas financeiras
A escala da infraestrutura de moeda estável agora não pode ser ignorada. No último ano, o valor total de transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o valor total das principais redes de cartões de crédito. A moeda estável possui capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos de transação transfronteiriços extremamente baixos (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).
Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo de colateral preferido para empréstimos em finanças descentralizadas, suportando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. Os títulos do governo de curto prazo tokenizados - uma ferramenta na cadeia de rendimento que acompanha os títulos do governo de curto prazo - estão a expandir-se rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Esta tendência está a gerar um "sistema de dólares binário": moeda sem juros para negociação e token com juros para detenção, que confunde ainda mais a fronteira entre dinheiro e valores mobiliários.
O sistema bancário tradicional também começou a reagir. Alguns CEOs de bancos já declararam publicamente que "estão dispostos a emitir moeda estável bancária após a autorização legal", demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração das cadeias de fundos dos clientes.
Um maior risco sistêmico vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, a moeda estável pode ser liquidada em questão de minutos. Em situações de pressão como descolamento, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do governo no mesmo dia. O mercado de títulos do governo dos EUA ainda não passou por testes de estresse nesse tipo de ambiente de pressão em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.
Focos estratégicos e observações futuras
Reconstrução da percepção da moeda: As moedas estáveis devem ser vistas como a nova geração do euro e do dólar - flutuando fora da regulamentação, difíceis de serem contabilizadas, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar.
Taxas de juro e emissão de dívida pública: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo de emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moeda estável e os leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções de preços.
Configuração do portfólio:
Prevenção de riscos sistemáticos: A volatilidade de grandes resgates pode ser diretamente transmitida para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relevantes, incluindo a alta acentuada das taxas de juros dos títulos do governo, a tensão sobre as garantias e a crise de liquidez intradiária.
As moedas estáveis lastreadas em títulos do governo dos EUA deixaram de ser apenas ferramentas convenientes para negociações de criptomoedas. Elas estão rapidamente evoluindo para "moedas sombra" com influência macroeconômica - financiando déficits fiscais, reestruturando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma necessidade urgente.