ABD Hazine Bonolarıyla Desteklenen Stablecoin: On-Chain Geniş Para Sistemi'nin Yükselişi

Stablecoin, ABD hazine tahvillerine dayanan bir on-chain Geniş Para (M2) sistemi inşa ediyor. Şu anda ana stabilcoinlerin dolaşım miktarı 220-256 milyar dolar seviyesine ulaştı ve bu, ABD M2'nin (%21.8 trilyon) yaklaşık %1'ini oluşturuyor. Bu rezervlerin yaklaşık %80'i, ihraççıların egemen tahvil pazarında önemli birer oyuncu olmasını sağlayan kısa vadeli ABD hazine tahvilleri ve repo anlaşmalarına tahsis edilmiştir.

Bu eğilim geniş bir etki yaratıyor:

1. Stabilcoin ihraççıları, toplamda 1500-2000 milyar dolar tutarak, orta ölçekli ülkelerin tutma miktarlarıyla karşılaştırılabilecek önemli bir kısa vadeli ABD tahvili alıcısı haline gelmiştir.

2. On-chain işlem hacmi patladı, 2024'te 27.6 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, 2025'te ise 33 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor ve bu, ana kredi kartı ağlarının toplamını aşmış durumda.

3. Yeni mali politikanın, kamu borcunu yaklaşık 3.3 trilyon dolar artırması bekleniyor ve stablecoin'in bu yeni devlet tahvili arzını absorbe etmesi umuluyor.

4. Yakında çıkacak yasalar, kısa vadeli devlet tahvillerini yasal bir rezerv varlığı olarak açıkça belirleyecek, böylece mali genişleme ile stablecoin arzının temelini kurumsallaştıracak ve özel sektörün kamu açığını absorbe edip dolar likiditesini küresel ölçekte genişlettiği bir geri bildirim mekanizması oluşturacaktır.

Stablecoin'lar Geniş Para'yı Nasıl Genişletir?

Stablecoin'lerin ihraç süreci basit ama önemli bir makroekonomik etkiye sahiptir:

1. Kullanıcı, fiat para olan ABD doları, stabilcoin ihraççısına gönderir.

2. İhraççı, aldığı fonları Amerikan Hazine tahvilleri satın almak için kullanır ve buna eşdeğer miktarda stablecoin basar.

3. Devlet tahvilleri teminat varlıkları olarak ihraç edenin bilançosunda tutulur, stablecoin ise zincir üzerinde serbestçe dolaşır.

Bu süreç, bir tür "para kopyalama" mekanizması oluşturdu. Temel para, devlet tahvilleri satın almak için kullanıldı, oysa stabilcoin kendisi vadesiz mevduat gibi bir ödeme aracı olarak kullanıldı. Bu nedenle, temel para değişmemiş olsa da, geniş para, banka sistemi dışında aslında genişleme sağlamıştır.

Mevcut stablecoin'ler M2'nin %1'ini oluşturuyor, her 10 baz puan artış, finansal sisteme yaklaşık 22 milyar dolar "gölge likidite" enjekte edecektir. Stabilcoin toplamının 2028'de 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Eğer M2 sabit kalırsa, bu ölçek M2'nin yaklaşık %9'unu oluşturacak ve mevcut kurumsal özel para piyasası fonunun büyüklüğüne eşit olacaktır.

Yasal düzenlemeler aracılığıyla kısa vadeli devlet tahvillerinin zorunlu olarak uyumlu rezervlere dahil edilmesi, Amerika'nın aslında stablecoin genişlemesini otomatik bir devlet tahvili marjinal talep kaynağı haline getirmesini sağladı. Bu mekanizma, Amerika'nın borç finansmanı kısmını özelleştirirken, stablecoin ihraççılarının sistemik mali destekçiler haline dönüşmesine yol açtı. Aynı zamanda, on-chain dolar işlemleri aracılığıyla doların uluslararasılaşmasını yeni bir yüksekliğe taşıyarak, küresel kullanıcıların Amerika bankacılık sistemine erişim sağlamadan dolar bulundurmalarını ve işlem yapmalarını mümkün kıldı.

Farklı Türdeki Yatırım Portföyleri Üzerindeki Etki

Dijital varlık portföyleri için, stablecoinler kripto pazarının temel likidite katmanını oluşturur. Merkezi borsa işlem çiftlerini domine ederler, merkeziyetsiz finans borç verme pazarının ana teminatıdırlar ve aynı zamanda varsayılan muhasebe birimidirler. Toplam arzı, yatırımcı duyguları ve risk iştahının anlık bir göstergesi olarak kullanılabilir.

Dikkate değer olan, stablecoin ihraççılarının kısa vadeli devlet tahvili getirilerinden (şu anda %4,0 ile %4,5 arasında) faydalanabilmesi, ancak coin sahiplerine faiz ödememeleridir. Bu durum, devlet para piyasası fonları ile arasında yapısal bir arbitraj farkı oluşturur. Yatırımcıların stablecoin tutma ile geleneksel nakit araçlarına katılma arasındaki seçimleri, esasen 24/7 likidite ile getiri arasında bir ödünleşme yapmaktır.

Geleneksel dolar varlık tahsisatçıları için, stablecoin'ler kısa vadeli tahvillere olan sürekli talebin bir kaynağı haline gelmektedir. Mevcut 150-200 milyar dolarlık rezerv, Hazine Bakanlığı'nın yeni politika çerçevesinde 2025 mali yılı tahvil ihraç miktarının dörtte birini neredeyse karşılayabilir. Eğer stablecoin talebi 2028'den önce 1 trilyon dolar daha genişlerse, model 3 ay vadeli tahvil getirisinin 6-12 baz puan düşeceğini ve ön yüz getiri eğrisinin dikleşeceğini öngörüyor, bu da şirketlerin kısa vadeli finansman maliyetlerinin düşmesine yardımcı olacaktır.

Stablecoin'ların Makro Ekonomi Üzerindeki Etkisi

ABD Hazine bonolarıyla desteklenen stablecoin, geleneksel bankacılık mekanizmalarını atlayarak bir para genişlemesi kanalı getirmiştir. Hazine bonolarıyla desteklenen her bir stablecoin birimi, altındaki rezerv henüz serbest bırakılmamış olsa bile, kullanılabilir satın alma gücünün getirilmesiyle eşdeğerdir.

Ayrıca, stablecoin'lerin dolaşım hızı geleneksel mevduat hesaplarının çok üzerinde — yıllık ortalama yaklaşık 150 kez. Yüksek benimseme oranına sahip bölgelerde bu, temel para arzı artmasa bile enflasyon baskısını artırabilir. Şu anda, dijital dolara olan küresel tercih kısa vadeli enflasyon iletimini baskılarken, aynı zamanda ABD için uzun vadeli dış dolar borcu biriktiriyor, çünkü giderek daha fazla on-chain varlık nihayetinde ABD egemen varlıklarına karşı on-chain talepler haline geliyor.

Stablecoin'ların 3-6 aylık ABD Hazine tahvillerine olan talebi, ön uç getiri eğrisinin stabil, fiyat duyarsız alım satımını oluşturmasına da yol açtı. Bu sürekli talep, kısa vadeli faiz oranı farklarını sıkıştırdı ve Fed'in politika araçlarının etkinliğini azalttı. Stablecoin dolaşımının artmasıyla birlikte, Fed'in aynı sıkılaştırma etkisini elde etmek için daha agresif bir parasal sıkılaşma veya daha yüksek politika faiz oranları uygulaması gerekebilir.

Finansal Altyapının Yapısal Dönüşümü

Stablecoin altyapısının ölçeği artık göz ardı edilemez. Geçtiğimiz yıl, on-chain transferlerin toplam tutarı 33 trilyon dolara ulaştı ve ana kredi kartı ağlarının toplamını aştı. Stabilcoinler, neredeyse anlık uzlaşma yeteneği, programlanabilirlik ve ultra düşük maliyetli sınır ötesi işlemler (minimum %0.05) ile geleneksel para transferi kanallarına ( %6-14) göre çok daha üstündür.

Aynı zamanda, stablecoin'ler merkeziyetsiz finansal borç verme için tercih edilen teminat varlığı haline geldi ve 65'ten fazla protokolün kredilerini destekliyor. Tokenleştirilmiş kısa vadeli hazine bonoları - bir getiri türü, kısa vadeli hazine bonolarını izleyen on-chain araç - hızla genişliyor, yıllık büyüme %400'ün üzerinde. Bu trend, ticaret için sıfır faizli coin ve sahip olmak için faizli token kullanılan bir "ikili dolar sistemi" oluşturuyor ve nakit ile menkul kıymetler arasındaki sınırları daha da bulanıklaştırıyor.

Geleneksel bankacılık sistemi de tepki vermeye başladı. Bazı banka CEO'ları "yasal olarak mümkün olduğunda banka stablecoin'i çıkarmaya istekli olduklarını" açıkça belirttiler, bu da bankacılık sisteminin müşteri fonlarının on-chain'e geçişine yönelik endişelerini gösteriyor.

Daha büyük sistemik risk, geri ödeme mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Para fonlarından farklı olarak, stablecoin'ler birkaç dakika içinde tasfiye edilebilir. Değersizleşme gibi baskı durumları ortaya çıktığında, ihraççı aynı gün yüzlerce milyar dolar değerinde ABD tahvili satışı yapabilir. ABD tahvil piyasası, bu tür anlık satış baskısı ortamında henüz bir stres testi geçirmemiştir, bu da dayanıklılığı ve bağlantılılığı zorlamakta.

Stratejik Odaklar ve Sonraki Gözlemler

1. Para Bilinci Yeniden Yapılandırması: Stabilcoin'ler yeni nesil Euro-Dolar olarak görülmelidir - düzenlemeden uzak, istatistiksel olarak zor, ancak küresel dolar likiditesi üzerinde güçlü bir etkiye sahip bir para sistemi.

2. Faiz Oranları ve Devlet Tahvili İhalesi: ABD tahvillerinin kısa vadeli faiz oranları, giderek stabilcoin ihraç temposundan etkilenmektedir. Faiz anormalliklerini ve fiyatlandırma bozulmalarını tanımlamak için stabilcoin net ihraç artışını ve devlet tahvili birincil ihalesini aynı anda takip etmenizi öneririz.

3. Portföy Dağılımı：

   • Kripto yatırımcıları için: Günlük işlemlerde sıfır faizli stablecoin kullanın, bekleyen fonları tokenleştirilmiş kısa vadeli kamu tahvili ürünlerine yatırarak gelir elde edin.
   • Geleneksel yatırımcılar için: Stabilcoin ihraççılarının hisselerine ve rezerv varlık getirileriyle ilgili yapısal menkul kıymetlere dikkat edin.

4. Sistemik Riskin Önlenmesi: Büyük ölçekli geri çekilme dalgalanmaları doğrudan devlet tahvilleri ve geri alım piyasasına yansıyabilir. Risk yönetimi bölümü, devlet tahvili faiz oranlarının ani artışı, teminat sıkıntısı ve günlük likidite krizi gibi ilgili senaryoları simüle etmelidir.

Amerikan devlet tahvillerine dayanan stablecoin'ler artık sadece kripto ticaretinin pratik araçları değil. Hızla makro etkisi olan "gölge para" haline geliyorlar - mali açıkları finanse etmek, faiz oranı yapısını yeniden şekillendirmek ve dünya genelinde doların dolaşım şeklini yeniden inşa etmek. Çok varlıklı yatırımcılar ve makro strateji oluşturucular için bu trendi anlamak ve buna yanıt vermek artık bir seçenek değil, acil bir ihtiyaç haline gelmiştir.