Ethena: Şifreleme ekosistemi, halka açık blok zincirinde sentetik dolar sağlamak için en iyi seçenektir

Kabuğun üzerindeki toz Japonya'nın Hokkaido'suna geri döndü. Gündüz güneşli ve sıcak, gece ise dondurucu soğuk. Bu hava durumu, "kabuğun tozu" olarak adlandırılan kötü kar koşullarına neden oluyor. Yüzeyde güzel ve kusursuz görünen büyük karın altında, buz ve kırılgan kar gizleniyor. İğrenç.

Kışın sona erip baharın gelişi hızlanırken, bir yıl önce yayımlanan "Kabuğun Üzerindeki Toz" başlıklı makaleyi tekrar gözden geçirmek istiyorum. O makalede, geleneksel bankacılık sistemine bağımlı olmayan, insan destekli bir yasal stabilcoin yaratma fikrimi sundum. Fikirlerimi, kripto para boğa ve ayı pozisyonlarının sürekli vadeli işlem sözleşmelerini hedge ederek, sentetik bir yasal para birimi oluşturmak üzerine kurdum. Buna "Nakadollar" adını verdim, çünkü Bitcoin ve XBTUSD'nin "sürekli" ayı vadeli işlem sözleşmelerini kullanarak sentetik bir dolar yaratmayı hayal ettim. Makalenin sonunda, bu fikri hayata geçirmek için güvenilir bir ekibi desteklemek için elimden geleni yapacağıma söz verdim.

Bir yılın değişimi gerçekten büyük. Guy, Ethena'nın kurucusudur. Ethena'yı kurmadan önce, Guy, kredi, özel sermaye ve gayrimenkul gibi özel alanlara yatırım yapan 60 milyar dolarlık bir hedge fonunda çalıştı. Guy, 2020 yazında DeFi'de kripto para sorununu keşfetti ve o zamandan beri durdurulamaz hale geldi. "Dust on Crust" adlı kitabı okuduktan sonra, kendi sentetik dolarını çıkarma fikri doğdu. Ancak tüm büyük girişimcilerde olduğu gibi, ilk fikrimi geliştirmek istedi. BTC yerine ETH kullanan bir sentetik dolar stabilcoini yaratmak istiyor. En azından başlangıçta böyleydi.

Guy'ın ETH'yi seçmesinin nedeni, Ethereum ağının yerel getiriler sunmasıdır. Güvenlik sağlamak ve işlemleri işlemek için, Ethereum ağı doğrulayıcıları her blok için protokol aracılığıyla küçük miktarlarda ETH ödemektedir. İşte bu, ETH staking getiri oranı dediğim şey. Ayrıca, ETH artık deflasyonist bir para birimi olduğu için, ETH/USD vadeli işlemleri, vadeli işlemler ve süresiz takas işlemleri, spot işlemlerle karşılaştırıldığında sürekli olarak prim yapmaktadır. Kısa pozisyonlu süresiz takas sahipleri bu primi yakalayabilirler. ETH fiziksel staking'i ile ETH/USD süresiz takas kısa pozisyonunu birleştirerek, yüksek getirili bir sentetik dolar oluşturulabilir. Bu hafta itibarıyla, spot ETH doları (sUSDe)'nin yıllık getirisi yaklaşık >50%.

Eğer uygulanabilir bir ekip yoksa, en iyi fikirler bile boş laftır. Guy, sentetik dolarını "Ethena" olarak adlandırdı ve bu protokolü hızlı ve güvenli bir şekilde başlatmak için yıldızlardan oluşan bir ekip kurdu. Mayıs 2023'te, Maelstrom kurucu danışman oldu ve karşılığında yönetişim tokenlerini aldık. Geçmişte birçok yüksek kaliteli ekiple çalıştım ve Ethena'nın çalışanları kestirme yollara başvurmadan mükemmel bir şekilde görevlerini yerine getiriyor. 12 ay sonra, Ethena stabilcoin'i USDe resmi olarak piyasaya sürüldü, ana ağda sadece 3 hafta içinde, arzı 1 milyara yakın (TVL 1 milyar dolar; 1USDe=1 dolar ).

Beni dizliklerimi bir kenara bırakıp, Ethena ve stabil coinlerin geleceğini dürüstçe tartışmaya davet edin. Ethena'nın belirli bir işlem platformunu aşarak en büyük stabil coin olacağına inanıyorum. Bu kehanetin gerçekleşmesi için birçok yıl geçmesi gerekecek. Ancak, belirli bir işlem platformunun kripto para dünyasında en iyi ve en kötü iş olduğunu neden açıklamak istediğimi belirtmek istiyorum. En iyi olduğunu söylememin nedeni, muhtemelen geleneksel finans ve kripto para alanındaki her bir çalışanın en fazla kâr elde ettiği finansal aracılık olmasıdır. En kötü olduğunu söylememin nedeni ise, belirli bir işlem platformunun varlığının daha yoksul olan geleneksel finans bankası ortaklarını memnun etmek içindir. Bankaların kıskançlığı ve belirli bir işlem platformunun Amerika'nın barışçıl finansal sisteminin koruyucularına getirdiği sorunlar, anında belirli bir işlem platformuna büyük bir felaket getirebilir.

Bu yanlış bilgilendirilmiş bazı ticaret platformu FUDster'ları için net bir şey söylemek istiyorum. Bazı ticaret platformu finansal bir dolandırıcılık değildir ve rezervler konusunda yalan söylememektedir. Ayrıca, bazı ticaret platformunu kuran ve yöneten insanlara büyük saygı duyuyorum. Ancak, açıkçası, Ethena bazı ticaret platformunu altüst edecek.

Bu metin iki bölümden oluşacaktır. Öncelikle, Amerika Birleşik Devletleri Federal Rezervi (, ABD Hazine Bakanlığı ve politikayla bağlantılı büyük Amerikan bankalarının neden belirli bir ticaret platformunu yok etmek istediğini açıklayacağım. İkincisi, Ethena'yı derinlemesine inceleyeceğim. Ethena'nın nasıl inşa edildiğini, dolar ile nasıl bağlantılı kaldığını ve risk faktörlerini kısaca tanıtacağım. Son olarak, Ethena'nın yönetim tokeni için bir değerleme modeli sunacağım.

Bu makaleyi okuduktan sonra, Ethena'nın şifreleme ekosisteminde on-chain üzerinde sentetik dolar sunmak için en iyi seçenek olduğunu neden düşündüğümü anlayacaksınız.

Not: Fiziksel destekli fiat stabilcoin, émisyoncunun banka hesabında fiat para bulundurduğu coindir, örneğin bir ticaret platformu, bir platform, bir platform vb. Sentetik destekli fiat stabilcoin, émisyoncunun sahip olduğu şifreleme ile kısa vadeli türevlerle hedge edilmiş coindir, örneğin Ethena.

Kıskanmak ve nefret etmek

Bir işlem platformu ) kodu: USDT(, token dolaşım miktarına göre hesaplanan maksimum stabilcoin'dir. 1 USDT = 1 dolar. USDT, Ethereum gibi çeşitli kamu zincirleri üzerindeki cüzdanlar arasında gönderilir. Bağlantıyı korumak için, bir işlem platformu, her dolaşımdaki USDT birimi için banka hesabında 1 dolar tutar.

Eğer bir dolar banka hesabı yoksa, bir ticaret platformu USDT oluşturma, USDT'yi destekleyen doları saklama ve USDT'yi geri alma işlevlerini yerine getiremeyecektir.

Oluşturma: Banka hesabı yoksa, USDT oluşturulamaz, çünkü traderların dolarlarını gönderecek bir yeri yoktur.

Dolar Saklama: Eğer banka hesabınız yoksa, USDT'yi destekleyen doları saklayacak bir yer yok.

USDT'i İade Etme: Banka hesabı yoksa, USDT'i iade edemezsiniz, çünkü iade eden kişiye dolar gönderecek bir banka hesabı yoktur.

![Arthur Hayes: Ethena neden şifreleme ekosisteminin on-chain'de sentetik dolar sağlaması için en iyi seçimidir?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Bir banka hesabına sahip olmak başarıyı garanti etmez, çünkü tüm bankalar eşit değildir. Dünyada dolar mevduatını kabul eden binlerce banka vardır, ancak yalnızca bazı bankalar Federal Rezerv'de ana hesaba sahiptir. Dolar aracılık yükümlülüklerini yerine getirmek için Federal Rezerv aracılığıyla dolar tasfiyesi yapmak isteyen herhangi bir bankanın ana hesaba sahip olması gerekir. Federal Rezerv, hangi bankaların ana hesaba erişebileceği konusunda tamamen karar verme yetkisine sahiptir.

Vekil banka hizmetinin nasıl çalıştığını kısaca açıklayacağım.

Üç banka var: Banka A ve Banka B'nin merkezleri iki ABD dışı yargı alanında bulunuyor. C Bankası, ana hesaba sahip bir ABD bankasıdır. A Bankası ve B Bankası, fiat para finansal sisteminde dolar transfer edebilmek istiyor. Her biri C Bankası'nı vekil banka olarak kullanmak için başvuruda bulundu. C Bankası, her iki bankanın müşteri tabanını değerlendirip onayladı.

A bankası, B bankasına 1000 dolar havale etmesi gerekiyor. Fon akışı, A bankasının C bankasındaki hesabından B bankasının C bankasındaki hesabına 1000 dolar aktarımını içeriyor.

Örnek üzerinde küçük bir değişiklik yapalım, Banka D'yi ekleyelim, bu da ana hesaba sahip bir Amerikan bankasıdır. Banka A, Banka C'yi vekil banka olarak belirlerken, Banka B, Banka D'yi vekil banka olarak belirler. Şimdi, eğer Banka A, Banka B'ye 1000 dolar göndermek isterse ne olur? Fon akışı, Banka C'nin Federal Rezerv'deki hesabından Banka D'nin Federal Rezerv'deki hesabına 1000 dolarlık transferdir. Banka D, en sonunda 1000 doları Banka B'nin hesabına yatırır.

Genel olarak, ABD dışındaki bankalar, dünya genelinde dolar havalesi için aracılık yapan bankaları kullanır. Bunun nedeni, doların farklı yargı alanları arasında hareket ederken, doğrudan Federal Reserve üzerinden tasfiye edilmesi gerektiğidir.

2013 yılından beri şifreleme para birimleri ile ilgileniyorum. Genellikle, şifreleme para birimi borsa işlemlerinin yapıldığı bankalar, ABD'de kayıtlı bankalar değildir. Bu, nakit para işlemlerini yürütmek için ana hesap sahibi bir ABD bankasına bağımlı olmaları gerektiği anlamına gelir. Bu daha küçük, ABD dışındaki bankalar, yüksek ücretler alabilecekleri ve hiçbir mevduat ödemeyecekleri için şifreleme para birimi şirketlerinin banka işlemlerine aç bir şekilde yaklaşmaktadır. Küresel ölçekte, bankalar genellikle ucuz dolar fonlarına ulaşmak için heveslidir, çünkü dolar küresel rezerv para birimidir. Ancak, bu daha küçük yabancı bankalar, bulunduğu yerin dışındaki dolar yatırma ve çekme işlemlerini yürütmek için vekil bankalarıyla etkileşimde bulunmak zorundadır. Vekil bankalar, şifreleme para birimi işleriyle ilgili bu nakit para akışlarına tolerans göstermektedir, ancak her ne sebepten olursa olsun, bazen bazı şifreleme para birimi müşterileri vekil bankaların talebi üzerine küçük bankalardan çıkarılmaktadır. Küçük bankalar düzenlemelere uymazsa, vekil banka ilişkilerini kaybederler ve uluslararası düzeyde dolar transfer etme yeteneklerini yitirirler. Dolar akış kabiliyetini kaybeden bankalar, adeta bir ölü gibi olmaktadır. Bu nedenle, vekil bankanın talep etmesi durumunda, küçük bankalar her zaman şifreleme para birimi müşterilerini terk ederler.

Bir ticaret platformunun banka ortaklarının gücünü analiz ettiğimizde, bu tür bir aracılık bankacılığı işinin gelişimi son derece önemlidir.

Bir ticaret platformunun banka iş ortağı:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Sermaye Birliği
• Ansbacher
• Deltec Bank ve Trust

Listelenen beş bankadan yalnızca Cantor Fitzgerald, ABD'de kayıtlı bir bankadır. Ancak, bu beş bankanın hiçbiri, Federal Rezerv'in ana hesabına sahip değildir. Cantor Fitzgerald, Federal Rezerv'in tahvil alım satımı gibi açık piyasa işlemlerini yerine getirmesine yardımcı olan birincil işlemci olarak görev yapmaktadır. Bir işlem platformunun dolar transferi ve tutma yeteneği tamamen değişken acentelere bağlıdır. Bir işlem platformunun ABD Hazine tahvili portföyü büyüklüğünü göz önünde bulundurarak, onların Cantor ile olan işbirliğinin bu pazara devam etmek için kritik öneme sahip olduğunu düşünüyorum.

Eğer bu bankaların CEO'ları, bankacılık hizmetleri karşılığında bir ticaret platformunun hisselerini müzakere yoluyla elde etmedilerse, aptallar. Daha sonra bir ticaret platformunun çalışan başına gelir göstergelerini tanıttığımda, nedenini anlayacaksınız.

Bu, belirli bir ticaret platformunun banka ortaklarının neden kötü performans gösterdiğini kapsıyor. Şimdi, Federal Rezerv'in neden belirli bir ticaret platformunun iş modelini sevmediğini ve bunun temelde neden şifreleme ile ilgili olmadığını, bunun yerine dolar para piyasasının işleyişiyle ilgili olduğunu açıklamak istiyorum.

Tam Yedekli Bankacılık Hizmeti

Geleneksel finans açısından, bir ticaret platformu tam rezervli bir bankadır ve dar anlamda banka olarak da adlandırılır. Tam rezervli bankalar sadece mevduat alır, kredi vermezler. Sunduğu tek hizmet para transferleridir. Mevduat sahiplerine neredeyse hiç faiz ödemezler çünkü mevduat sahipleri herhangi bir riskle karşılaşmaz. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda paralarını geri talep ederse, banka hemen taleplerini karşılayabilir. Bu nedenle "tam rezerv" olarak adlandırılır. Buna karşın, kısmi rezervli bankaların kredi miktarı mevduat miktarından fazladır. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda kısmi rezervli bankadan mevduatlarını geri talep ederse, banka iflas eder. Kısmi rezervli bankalar mevduat çekmek için faiz öder, ancak mevduat sahipleri riskle karşı karşıyadır.

Bir ticaret platformu esasen tam rezervli bir dolar bankasıdır ve halka açık blokzincir tarafından desteklenen dolar ticaret hizmetleri sunmaktadır. İşte bu kadar. Kredi yok, ilginç bir şey yok.

Federal Reserve, tam rezerv bankalarını sevmiyor, bunun nedeni müşterilerinin kim olduğu değil, bu bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğidir. Federal Reserve'in tam rezerv bankacılığı modelinden neden nefret ettiğini anlamak için, para genişlemesi ) QE ( mekanizmasını ve etkilerini tartışmam gerekiyor.

2008 finansal krizi sırasında bankaların iflas etmesinin nedeni, kötü ipotek kayıplarını telafi etmek için yeterli rezervleri olmamasıydı. Rezerv, bankaların Fed'de tuttuğu fonlardır. Fed, bankaların rezerv büyüklüğünü, ödenmemiş kredilerin toplamına göre izler. 2008'den sonra, Fed bankaların asla rezerv eksikliği yaşamamasını sağladı. Fed, bu hedefe ulaşmak için QE uyguladı.

QE, Amerikan Merkez Bankası'nın bankalardan tahvil satın alması ve Merkez Bankası'nın sahip olduğu rezervleri bankalara kredilendirmesi sürecidir. Merkez Bankası, trilyonlarca dolarlık QE tahvil alımları yaparak bankaların rezerv bakiyelerinin şişmesine neden oldu. Harika!

Kuantitatif gevşeme, COVID teşvik çekleri gibi belirgin bir şekilde çılgın enflasyona neden olmadı çünkü banka rezervleri Federal Reserve'de kaldı. COVID teşvik önlemleri doğrudan halkın serbestçe kullanması için verildi. Eğer bankalar bu rezervleri kredi olarak verseydi, 2008