Báo cáo độ sâu ngành khai thác số năm 2025

Tóm tắt

Báo cáo ngành khai thác số năm 2025 do một tổ chức nghiên cứu phát hành ( đã khảo sát gần một nửa sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin ) chỉ ra rằng, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và sử dụng nhiều vốn. Những đặc điểm mới của ngành bao gồm sự gia tăng nhanh chóng về hiệu suất của các mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), dòng vốn mạnh mẽ từ các tổ chức và cơ cấu năng lượng ngày càng được xanh hóa.

1. Quy mô và tăng trưởng - Tổng tiêu thụ điện năng năm 2024 đạt 138 TWh(. Năng lượng tiêu tốn cho mỗi đơn vị công việc giảm 24%, xuống còn 28.2 J/TH).

2. Quá trình giảm phát thải carbon - Năng lượng bền vững ( Năng lượng tái tạo và năng lượng hạt nhân ) đã đáp ứng 52.4% tải trọng khai thác; lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO₂e (, khoảng 0.08% lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố khu vực - Mỹ chiếm khoảng 75% sức mạnh tính toán của các báo cáo khảo sát. Paraguay, UAE, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm thứ cấp.

4. Chi phí và lợi nhuận - Chi phí điện trung bình là 45 USD/MWh ). Bao gồm tất cả các chi phí vận hành ( OPEX ), tổng chi phí trung bình là 55,5 USD/MWh. Giá Bitcoin tăng vọt trong quý 4 năm 2024, thúc đẩy "lợi nhuận khai thác" ( doanh thu trừ chi phí điện trực tiếp ) đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro - Những mối quan tâm chính bao gồm:(i)giá năng lượng tăng,(ii)sự không chắc chắn về chính sách,(iii)tập trung cung cấp ASIC(ba nhà sản xuất lớn chiếm hơn 99% thị phần). Các biện pháp giảm thiểu rủi ro phổ biến bao gồm hợp đồng điện dài hạn, đa dạng hóa địa lý và quyền sở hữu năng lượng theo chiều dọc.

Điểm chiến lược: Việc nâng cao hiệu suất năng lượng, doanh thu dịch vụ lưới điện mới nổi và nhu cầu tổ chức liên tục đã bù đắp cho tác động của việc giảm một nửa thưởng khối vào tháng 4 năm 2024. Tuy nhiên, các nhà điều hành phải tập trung vào kiểm soát chi phí điện, báo cáo về môi trường, xã hội và quản trị minh bạch (ESG) cũng như đa dạng hóa doanh thu (AI/HPC lưu trữ, sử dụng khí đốt đốt ), để bảo vệ lợi nhuận trước lần giảm một nửa tiếp theo vào năm 2028.

Cơ bản của ngành

( An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa vào năm 2024: Phần thưởng khối dự kiến sẽ giảm từ 6.25 Bitcoin mỗi khối xuống còn 3.125 Bitcoin. Mặc dù doanh thu phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng sự tắc nghẽn mạng trong ngắn hạn đã chứng minh rằng, trong thời gian cao điểm, phí giao dịch có thể vượt quá 100% phần thưởng.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng bị giảm một nửa, nhưng đến cuối năm, tổng sức mạnh tính toán toàn cầu vẫn leo lên 796 EH/s, xác nhận động cơ tái đầu tư vốn của thợ đào.

3. Phát triển ASIC: Thiết kế chip 5nm và 3nm mới có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt mẫu thử nghiệm dưới 10 J/TH vào năm 2025-2026, có nghĩa là hiệu suất sẽ được cải thiện gấp đôi.

) Cấu trúc vốn và công ty niêm yết

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các công ty khai thác niêm yết, điều này cho phép cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu. Việc giảm đòn bẩy sau năm 2023 đã làm cho tỷ lệ nợ ròng so với EBITDA của hầu hết các công ty lớn thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

| Chỉ số | Giá trị năm 2024 | Biến đổi | Ghi chú | |------|------------|------|------| | Tỷ lệ năng lượng bền vững | 52.4% | Tăng 15 điểm phần trăm so với năm 2023 | 23% thủy điện, 15% năng lượng gió, 9.8% năng lượng hạt nhân | | Cường độ carbon | 288g CO₂e/kWh | Giảm 34% so với năm 2021 | Trung bình lưới điện toàn cầu khoảng 442g | | Tổng lượng khí thải nhà kính | 39,8 triệu tấn CO₂e | Giảm 21% so với dự đoán mô hình năm 2021 | Khoảng bằng lượng khí thải hàng năm của Slovakia | | Giảm lượng phản hồi nhu cầu | 888 GWh | Chỉ số hiệu suất chính mới | Hiển thị khả năng giảm tải theo yêu cầu của lưới điện | | Tỷ lệ áp dụng biện pháp giảm nhẹ | 70.8% các công ty | Tiếp tục tăng | Bao gồm chứng chỉ năng lượng tái tạo, bù đắp carbon, tái sử dụng nhiệt thải, dự án khí đốt đốt cháy |

Triển vọng ESG: Lưới điện Mỹ tiếp tục giảm phát thải carbon, việc đốt khí hóa ở Bắc Mỹ và Trung Đông, cùng với sự mở rộng ở Bắc Âu, có thể giúp giảm cường độ carbon của toàn ngành xuống dưới 200g CO₂e/kWh trước năm 2027. Thị trường nợ đã cung cấp mức giá ưu đãi từ 50-150 điểm cơ bản cho các công ty khai thác sử dụng trên 50% điện năng từ nguồn năng lượng carbon thấp.

Phân tích đường cong chi phí vận hành

( Chi phí điện lực tứ phân vị ) cent/kWh ###

• ≤3.2 cent: Chi phí tối thiểu 25%, gần như có thể có lãi trong bất kỳ tình huống thị trường nào
• 3.2-4.5 cent: Thỏa thuận mua điện dài hạn Bắc Mỹ hoặc Bắc Âu ###PPA(, cần ASIC hiện đại
• 4.5-6.0 cent: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới giảm giá, lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa

• 6美分: Chi phí cao nhất 25%, thị trường gấu đầu tiên cắt giảm

) Hiệu suất ASIC bốn phần trăm ( J/TH )

• ≤25 J/TH: Chip thế hệ mới nhất, thường sử dụng làm mát ngâm.
• 25-30 J/TH: Thiết bị năm 2023
• 30-40 J/TH: Phần cứng năm 2021-2022, chỉ khả thi với giá điện thấp

• 40 J/TH: Máy khai thác cũ, cần giá điện rất thấp để có lãi

Phân tích tổng hợp: Khai thác 1 bitcoin có chi phí từ 14.000 đến 36.000 đô la Mỹ. Các nhà điều hành có chi phí thấp và hiệu quả có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái, và biến dịch vụ cân bằng lưới điện thành tiền; các công ty có chi phí cao sẽ ngừng hoạt động trước khi giá giảm.

Rủi ro và cấu trúc quản lý

| Rủi ro | Khả năng xảy ra trong 12 tháng | Ảnh hưởng tiềm năng | Chiến lược giảm thiểu | |------|-------------------|----------|----------| | Đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ | Trung bình | Tỷ suất lợi nhuận giảm 5 điểm phần trăm | Độ sâu khai thác phân tán đến các khu vực khác; Vận động hành lang ngành | Thuế carbon châu Âu | Trung bình | Tăng chi tiêu vốn | Di chuyển đến khu vực thủy điện Bắc Âu; ký hợp đồng PPA thấp carbon dài hạn | | Gián đoạn cung cấp ASIC | Thấp-Trung bình | Tăng trưởng sức mạnh tính toán chậm lại | Mua sắm từ hai nguồn, đệm tồn kho, đặt hàng trước | | Giá Bitcoin lâu dài ảm đạm | Trung bình | Dòng tiền căng thẳng | Hợp đồng tương lai bán trước; Chuyển sang tải công việc AI/HPC |

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

Kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở hạ tầng để đào tạo AI dựa trên GPU. Doanh thu tiềm năng: 1.0-1.5 đô la/kWh, cao hơn so với việc khai thác Bitcoin là 0.35 đô la/kWh.

Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với nhà sản xuất năng lượng. Mục tiêu: Tổng chi phí điện lực <3 cent/kWh, và tạo ra doanh thu bổ sung thông qua việc bán điện.

Giá trị cao hơn của Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm bán các token "có thể chứng minh là xanh" với mức giá cao hơn từ 1-3%; những người áp dụng sớm sẽ nhận được lợi thế về danh tiếng và tài chính.

Định giá và chỉ số chính

• Dự kiến EV/EBITDA của các công ty khai thác chính ở Bắc Mỹ vào năm 2025 là 4.8-6.2 lần. Số lần thấp phản ánh rủi ro chính sách còn lại và sự không chắc chắn về phí giao dịch lâu dài.
• Mỗi拍哈希 giá ###P/PH(: 4500 triệu - 7000 triệu USD. P/PH thấp hơn cho thấy chi phí tăng trưởng sức mạnh tính toán thấp hơn, nhưng có thể có nghĩa là chi phí vận hành cao hơn.

) Các yếu tố thúc đẩy chính trong 12 tháng tới

• Dòng vốn ròng ETF trong nửa cuối năm 2025 > 100.000 Bitcoin - Tích cực cho giá Bitcoin và thu nhập của thợ khai thác
• 16 J/TH ASIC xuất khẩu quy mô lớn - Có lợi cho thợ mỏ chi phí thấp, kìm hãm thiết bị cũ
• Quyết định thanh toán tải linh hoạt của FERC Mỹ - Có thể chính thức xác lập doanh thu dịch vụ lưới điện
• Quy định về tính bền vững của MiCA trong EU cuối cùng đã được xác định - Gánh nặng báo cáo tăng lên, nhưng tính chắc chắn của chính sách được cải thiện.

Đề xuất đầu tư

• Tăng cường nắm giữ các doanh nghiệp khai thác tích hợp theo chiều dọc, yêu cầu chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50%
• Sau khi rõ ràng về thuế của Mỹ và công bố carbon của EU, trung tính/tăng cường chỉ cung cấp dịch vụ lưu trữ hoặc nhà điều hành khu vực đơn lẻ.
• Giảm nắm giữ/tránh các doanh nghiệp khai thác dựa vào điện lưới >0.07 USD/kWh hoặc thiết bị >40 J/TH; lợi nhuận của họ sẽ bị thu hẹp đáng kể khi thế hệ ASIC mới xuất hiện.