加密行業的黃昏與曙光

2022年,加密行業經歷了嚴峻的考驗:從Luna崩潰到3AC爆倉,再到FTX帝國坍塌,一系列負面事件給整個行業蒙上了陰影。

在這個多事之秋,盲目堅持信仰並非明智之舉。我們更應該從這些事件中汲取教訓,理性分析行業未來的發展方向。

近期,一些資深從業者就FTX事件等熱點話題進行了深入探討,內容涵蓋了黑天鵝事件的關聯性、中心化機構的決策變化、未來行情走勢等多個方面,爲我們提供了寶貴的思考角度。

以下是對相關觀點的整理與分享:

三只黑天鵝,攪動交易所黃昏

2022年,加密行業面臨重大轉折。Luna、3AC和FTX三場大型黑天鵝事件的破壞力和影響力遠超往年。追根溯源,我們發現危機早已埋下伏筆:FTX的問題可追溯至Luna崩盤,近期曝光的內部資料也證實FTX的虧空源自更早時期。

觀察源頭,熟悉DeFi原理的人都能看出,Luna的快速崩潰是一次典型的龐氏騙局:市場異常引發快速擠兌,導致百億市值的Luna瞬間歸零。在這一事件中,許多中心化機構對市場風險準備不足,導致出現巨大風險敞口,如3AC從風險中性的對沖基金迅速淪爲單邊賭徒。

之後的危機也接連上演。6月,許多機構持有不對稱頭寸,高槓杆做多比特幣和以太坊,盲目相信某些價格不會突破,導致機構間互相借貸,最終引發3AC事件。9月,以太坊合並後市場出現回暖跡象,但一個意外事件又引發了FTX的崩潰。

FTX事件從某種角度看可能只是正常的商業競爭,針對競爭對手融資的一次狙擊。但事態發展超出預期,導致市場恐慌,Sam的財務問題被曝光,引發大規模擠兌,最終導致FTX商業帝國迅速崩塌。

這三次黑天鵝事件暴露出一些值得深思的問題:

1. 機構也可能破產。西方大型機構在風險管理和對加密世界的認知上存在誤區,導致連鎖反應。機構間的無抵押授信傳遞性極強。

2. 量化和做市商團隊在極端行情下也會遭受重創。市場劇烈波動時,對機構的不信任導致資金外逃,流動性嚴重不足。做市團隊被迫將高流動性資產變成低流動性資產,面臨鎖倉無法提現的困境。

3. 資管團隊同樣面臨衝擊。他們需要在市場上尋找低風險收益,主要通過借貸和發行通證實現。積累的大量借貸資產和衍生品在機構暴雷時會產生連鎖反應,遭受極端行情衝擊。

這讓人聯想到傳統金融市場。加密市場10多年走完了傳統金融200多年的發展歷程,既有成功經驗,也重演了傳統金融史上的問題,如FTX事件中出現的挪用客戶資金行爲。這些問題直指中心化機構的操作問題。

FTX事件標志着中心化交易所黃昏的到來。全球對加密貨幣尤其是中心化交易所的不透明性及其可能引發的連鎖反應極度恐慌。數據顯示過去一個月鏈上有大量用戶轉移資產。

在黃昏到來之前,私鑰在與人性的較量中敗下陣來:加密世界底層資產所有權雖然由私鑰保證,但過去10年發展中,中心化交易所缺乏合理的第三方托管機構來幫助用戶和交易所管理資產,無法有效對抗交易所管理者的人性弱點,使交易所始終有機會觸碰用戶資產。

FTX事件中人性的影響早有跡可循。Sam一直是個閒不下來的人,經常熬夜加班,不允許自己和資金閒置。在DeFi盛行時期,Sam經常從交易所熱錢包轉出巨額資產參與各種DeFi項目挖礦。

當人性渴求更多機會時,也難以抵擋誘惑。大量用戶資產存放在交易所熱錢包,使用這些資產獲取無風險或低風險收益似乎順理成章。從進行Staking到參與DeFi挖礦,再到投資早期項目,當收益越來越大時,挪用資金的行爲也可能愈演愈烈。

這些黑天鵝事件給行業帶來了深刻啓示:對監管機構和大型機構而言,應該借鑑傳統金融經驗,尋找適當方式,避免中心化交易所同時承擔交易所、券商、第三方托管三種角色。同時需要技術手段確保第三方托管和交易行爲相互獨立,實現利益無關。必要時甚至可以引入監管。

除中心化交易所外,其他中心化機構在行業巨變中也需要作出改變。

中心化機構,從"大而不倒"到重建之路

黑天鵝事件不僅影響了中心化交易所,也波及了相關中心化機構。它們遭受衝擊的一個重要原因是忽視了交易對手方(尤其是中心化交易所)的風險。"大而不倒"曾是人們對FTX的印象。這是第二次聽到這個概念:11月初某些羣聊中,大多數人認爲FTX"大而不倒"。

而第一次則是SuZhu親口所說:"Luna大而不倒,倒下了會有人來救。"

5月,Luna倒下了。

11月,輪到了FTX。

在傳統金融世界,存在最後貸款人。當大型金融機構遇到危機時,往往會有第三方組織甚至政府背書的機構進行破產重組,降低風險影響。遺憾的是,加密世界裏沒有這樣的機制。由於底層的透明性,人們可以通過各種技術手段分析鏈上數據,導致崩潰發生得非常迅速。蛛絲馬跡之後,便是兵荒馬亂。

這種現象是把雙刃劍,利弊並存。好處是加速了不良泡沫的破裂,讓不該存在的事物快速消亡;壞處是幾乎不留給不敏感的投資者任何機會窗口。

在這樣的市場發展過程中,我們維持之前的判斷:FTX事件基本標志着中心化交易所黃昏的到來,未來它們將逐步退化爲連接法幣世界和加密世界的橋梁,通過傳統方式解決KYC和入金等問題。

相比傳統方式,我們更看好鏈上更加公開透明的操作方式。早在2012年,社區就有關於鏈上金融的討論,但當時受限於技術和性能,缺乏合適的承載手段。隨着區塊鏈性能和底層私鑰管理技術的發展,鏈上去中心化金融,包括去中心化衍生品交易所也將逐步興起。

遊戲進入下半場,中心化機構需要在危機餘波中重建。重建的基石仍是掌握資產所有權。

因此在具體方法上,使用目前熱門的基於MPC的錢包技術方案與交易所互動是個不錯的選擇。掌握大型機構自身資產所有權,然後通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,只在很短的時間窗口內進行交易,盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心化金融,危機中尋找機遇

當中心化交易所和機構深受其害時,DeFi的情況會更好嗎?

隨着加密世界大量資金外流,以及宏觀環境面臨加息,DeFi正面臨較大衝擊:從整體收益率來看,DeFi目前還不及美國國債。此外,投資DeFi還需考慮智能合約的安全風險。綜合考慮風險和收益,DeFi目前的處境在成熟投資者看來並不樂觀。

在整體環境偏悲觀的情況下,市場仍在醞釀創新。例如,圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸出現,固定收益策略的創新也在快速迭代。隨着公鏈性能問題的逐步解決,我們樂觀地認爲整個DeFi的交互方式和可能實現的形態也會進行新的迭代。

但這種更新迭代並非一蹴而就,當前市場仍處於微妙階段:由於黑天鵝事件,加密做市商遭受損失,導致整個市場流動性嚴重不足,同時也意味着市場操縱的極端情況時有發生。

早期流動性較好的資產,現在很容易被操縱;一旦價格被操縱,由於DeFi協議間存在大量組合,會導致許多實體莫名其妙受到第三方通證價格波動的影響,在無辜中導致自身出現負債。

在這樣的市場環境下,相應的投資操作可能會變得更加保守。

我們目前更傾向於尋找穩健的投資方式,通過Staking獲得新的資產增量。同時,內部也開發了名爲Argus的系統,用於實時監測各種鏈上異常情況,通過(半)自動方式提高整體操作效率。當行業資深人士對DeFi逐漸持謹慎樂觀態度時,我們也好奇整個市場將在何時迎來轉機。

期待市場反轉,內外因缺一不可

沒有人會一直享受危機。相反,我們都在期待轉機。但要預判風向何時會變,還需弄清楚風從何處吹來。

我們認爲,上一輪市場波動很可能源自2017年傳統投資者的進入。由於他們帶來的資產體量較大,加之宏觀環境較爲寬松,共同造就了一輪熱潮。目前,可能要等到降息到一定程度,熱錢重新流入加密市場時,熊市才會迎來反轉。

此外,根據之前的粗略估算,整個加密行業包括礦機和從業者在內,每天的總成本大約在數千萬到一億美元之間;而目前的鏈上資金流動情況顯示,日資金流入的規模遠不及估算的花費成本,因此整個市場仍處於存量博弈階段。

流動性收緊,加之存量博弈,行業內外不佳的大環境可以看作是市場未能反轉的一個外部因素。而加密行業能夠向上發展的內在動力,則來自於殺手級應用爆發帶來的增長點。

自上一輪牛市中多個敘事逐漸沉寂後,目前行業內仍未明確看到新的增長點。當ZK等二層網路逐漸推出時,我們隱約感覺到了新技術帶來的變化,公鏈的性能更上一層樓,但實際上仍未看到明確的殺手級應用;反映到用戶層面,我們仍不清楚能讓大規模普通用戶將資產引入加密世界的應用形態究竟是什麼。因此,熊市結束有兩個先決條件:一是外部宏觀環境加息的解除,二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。

但需要注意的是,市場趨勢的反轉也需要與加密行業內固有的週期相匹配。考慮今年9月的以太坊合並事件,以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半,前者已經發生,而後者從行業角度看也並不遙遠。在這個週期中,留給行業內應用突破和敘事爆發的時間實際上已經並不多了。

如果外部宏觀環境和內部創新節奏沒有跟上,那麼業內4年一個週期的既有認知也可能被打破,熊市是否會跨週期變得更漫長,還有待觀察和學習。當讓市場反轉的內外因素缺一不可時,我們也應當逐步積累耐心,並且適時調整自己的投資策略和期望,以面對更多的不確定性。

事情從來就不會一帆風順,惟願每一個加密行業的參與者,做一個踏實的建設者,而非與機遇失之交臂的看客。

問答環節摘要

加密市場未來的主要創新方向

1. 性能(TPS)問題:多