加密資產估值模型探索

加密貨幣已成爲金融科技領域中最具活力與潛力的板塊之一。隨着機構資金的大規模進入，如何對加密項目進行合理估值成爲關鍵問題。傳統金融資產有成熟的估值體系，如現金流折現模型和市盈率估值法等。

加密項目種類繁多，包括公鏈、交易平台代幣、去中心化金融項目、迷因幣等，它們各自具有不同的特點、經濟模型和代幣功能。因此需要探索適合各個細分領域的估值模型。

一、公鏈估值：基於梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心內容是網路價值與節點數平方成正比。表達式爲:

V = K*N²（V爲網路價值，N爲有效節點數，K爲常數）

該定律在互聯網公司價值預測中得到廣泛認可。研究顯示,Facebook和騰訊等公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

以太坊的案例表明,該定律同樣適用於區塊鏈公鏈項目估值。研究發現,以太坊市值與日活用戶呈對數線性關係,基本符合梅特卡夫定律。具體公式爲:

V = 3000 * N^1.43

統計數據顯示,該估值法與以太坊實際市值走勢具有一定相關性。

然而,梅特卡夫定律在應用於新興公鏈時存在局限性。對於用戶基數較小的早期項目,如Solana、Tron等,該方法可能不太適用。此外,該定律也無法反映質押率、燃燒機制等因素對代幣價格的影響。

二、交易平台代幣估值：盈利回購與銷毀模型

中心化交易所的平台代幣類似股權通證,與交易所收入、生態發展和市場份額相關。大多數平台代幣都有回購銷毀機制,部分還具備gas費燃燒機制。

平台代幣的估值需要考慮平台整體收入和代幣銷毀情況。簡化的盈利回購與銷毀模型估值法爲:

平台代幣價值增長率 = K交易量增長率供應量銷毀率（K爲常數）

以某知名交易所平台代幣爲例,其賦能方式經歷了兩個階段:

第一階段(2017-2020年):每季度用20%利潤回購並銷毀代幣。

第二階段(2021年至今):執行自動銷毀機制,根據代幣價格和區塊鏈季度區塊數量計算銷毀量;同時實施實時銷毀機制,每個區塊獎勵的10%被銷毀。

在實際應用該估值法時,需密切關注交易所的市場份額變化。此外,監管政策的變化對平台代幣估值也有重大影響。

三、去中心化金融項目估值：代幣現金流貼現法

去中心化金融項目可採用代幣現金流貼現估值法(DCF)。核心邏輯是預測代幣未來現金流,並按一定折現率折現爲當前價值。計算公式爲:

FCFt爲第t年自由現金流,r爲貼現率,n爲預測年限,TV爲終值。

以某去中心化交易協議爲例,假設2024年收入爲98.9百萬,年增長率10%,貼現率15%,預測年限5年,永續增長率3%,FCF轉換率90%。

經計算,未來五年貼現FCF總和爲390.3百萬,終值貼現爲611.6百萬,DCF總估值爲1.002億。該數值與項目當前市值1.16億相近。

然而,去中心化金融協議估值面臨多個挑戰:治理代幣通常未捕獲協議營收價值;未來現金流預測困難;折現率確定復雜;部分項目採用盈利回購銷毀機制,可能不適用該方法。

四、比特幣估值：多元方法綜合考量

挖礦成本估值法

統計顯示,過去五年比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間佔比僅10%左右,表明挖礦成本在比特幣價格支撐方面起重要作用。因此,挖礦成本可視爲比特幣價格的底線。

黃金替代品模型

比特幣被視爲"數字黃金",可替代部分黃金的價值儲存功能。目前比特幣市值佔黃金市值的7.3%。若該比例提升至10%、15%、33%、100%,比特幣單價將分別達到92,523美元、138,784美元、305,325美元、925,226美元。

然而,比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面存在差異,使用該模型時需充分考慮這些因素對比特幣實際價值的影響。

總結

探索加密項目的估值模型對推動行業內有價值項目的穩健發展至關重要,同時有助於吸引更多機構投資者配置加密資產。

特別是在市場低迷時期,我們必須用最嚴格的標準和最基本的邏輯,尋找具有長期價值的項目。通過合理的估值模型,我們有望在熊市中發掘加密領域的潛力股,就像2000年互聯網泡沫破滅時發現Google和Apple一樣。