Pendle：DeFi固定收益領域的領先者

Pendle已成爲DeFi中主導的固定收益協議，讓用戶能夠交易未來收益並鎖定可預測的鏈上回報。2024年，Pendle推動了LST、再質押、收益型穩定幣等主要敘事的發展，並成爲資產發行者的首選平台。2025年，Pendle計劃擴展到EVM生態之外，發展成爲DeFi的全面固定收益層，瞄準新的市場、產品和用戶羣體。

DeFi的收益衍生品市場可類比傳統金融中的利率衍生品市場，後者規模超過500萬億美元。即使只佔據其中一小部分，也代表着數十億美元的機會。

大多數DeFi平台只提供浮動收益，使用戶面臨市場波動風險。Pendle通過透明可組合的系統引入了固定利率產品，重塑了價值1200億美元的DeFi市場格局。2024年，Pendle的TVL增長超過20倍，目前佔據yield市場過半份額，是第二大競爭對手的5倍。

Pendle不僅是一個收益協議，已發展成爲DeFi的核心基礎設施，推動頭部協議的流動性增長。它通過解決收益波動性和不可預測性問題獲得了早期市場關注。隨着LST興起，Pendle採用率激增。2024年，Pendle又成功抓住再質押敘事，其eETH資金池上線數日便成爲平台最大池子。

Pendle在整個鏈上收益生態中扮演着關鍵角色，無論是爲波動資金費率提供對沖工具，還是作爲生息資產的流動性引擎，在LRT、RWA及鏈上貨幣市場等增長領域都具有獨特優勢。

Pendle V2：基礎設施升級

Pendle V2引入了標準化收益代幣(SY)，統一了生息資產的封裝方式。這取代了V1零散的集成方案，實現了PT和YT的無縫鑄造。V2的AMM專爲PT-YT交易設計，提供了更高的資本效率和更優的價格機制。

V2升級了定價基礎設施，在AMM中集成了原生TWAP預言機。這些鏈上數據源降低了操縱風險，提高了準確性。V2還增加了訂單簿功能，在AMM價格區間超出時提供備用價格發現機制。

對流動性提供者而言，V2提供了更強的保護機制。資金池由高度相關的資產組成，AMM設計最大程度減少了無常損失，尤其是對持有至到期的LP更有利。

跨鏈擴張：進軍Solana、Hyperliquid與TON

Pendle計劃向Solana、Hyperliquid和TON擴張，這是2025年路線圖的關鍵轉折點。通過Citadel戰略突破EVM生態，Pendle將觸達全新的資金池與用戶羣。

Solana已成爲DeFi與交易活動的主要樞紐，1月TVL創下140億美元的歷史峯值。Hyperliquid憑藉垂直整合的永續合約基礎設施，TON則依托Telegram原生用戶基礎，兩大生態增長迅速，但都缺乏成熟的收益基礎設施。

這些舉措將大幅擴展Pendle的可觸達市場。在非EVM鏈上捕獲固定收益資金流，可能帶來數億美元的增量TVL。更重要的是，此舉將鞏固Pendle作爲跨主要公鏈DeFi固定收益基礎設施的地位。

機構級解決方案：KYC合規版Citadel

Pendle計劃推出專爲機構資金設計的KYC合規版Citadel，旨在提供結構化、合規化的加密原生固收產品接入渠道，連接鏈上收益機會與傳統受監管資本市場。

該計劃將與Ethena等協議合作，由持牌投資經理管理獨立SPV架構。這種設置消除了托管、合規及鏈上執行等關鍵摩擦點，使機構投資者能通過熟悉的法律架構參與Pendle收益產品。

全球固收市場規模超100萬億美元，即便機構資金僅向鏈上配置極小比例，也可能帶來數十億美元的資金流入。安永-帕特儂2024年調研顯示，94%的機構投資者認可數字資產的長期價值，超半數正在增加配置。

麥肯錫預測，2030年代幣化市場規模或將達2-4萬億美元。Pendle雖非代幣化平台，但通過爲代幣化收益產品提供定價發現、對沖及二級交易功能，在該生態中扮演關鍵角色。

伊斯蘭金融：4.5萬億美元的新機遇

Pendle計劃推出符合伊斯蘭教法的Citadel方案，服務規模達4.5萬億美元的全球伊斯蘭金融市場。該產業覆蓋80餘個國家，過去十年保持10%的年均復合增長率，尤其在東南亞、中東及非洲地區發展迅猛。

Pendle的PT/YT架構可靈活設計符合伊斯蘭教法的收益產品，其形態可能類同於伊斯蘭債券(Sukuk)。若成功落地，該Citadel不僅能拓展Pendle的地域覆蓋，更將驗證DeFi適配多元金融體系的能力。

Boros：進軍資金費率市場

Boros作爲Pendle 2025路線圖中的重要催化劑，旨在將固定利率交易引入永續合約資金費率市場。當前永續合約市場未平倉合約超1500億美元，日均交易量達2000億美元，這是一個規模龐大但對沖工具嚴重不足的市場。

Boros計劃通過實現固定資金費率，爲Ethena等協議提供更穩定的收益。對Pendle而言，這一布局蘊含巨大價值。Boros不僅有望打開數十億美元規模的新市場，更實現了協議定位的升級——從DeFi收益應用蛻變爲鏈上利率交易平台。

Boros還強化了Pendle的長期競爭優勢。鑑於目前DeFi和CeFi領域均缺乏可擴展的資金費率對沖方案，Pendle有望獲得顯著的先發優勢。若成功實施，Boros將顯著提升Pendle的市場份額，吸引新用戶羣體，並鞏固其作爲DeFi固定收益基礎設施的核心地位。

核心團隊與戰略布局

Pendle Finance由匿名開發者TN、GT、YK與Vu於2020年中創立，已獲得Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs及The Spartan Group等頂級機構投資。

融資裏程碑包括：

• 2021年4月私募輪募資370萬美元
• 2021年4月IDO以0.797美元/代幣價格融資1183萬美元
• 2023年7月通過幣安Launchpool分發502萬枚PENDLE
• 2023年8月獲Binance Labs戰略投資
• 2023年10月獲Arbitrum基金會161萬美元資助
• 2023年11月獲The Spartan Group戰略投資

Pendle已與多個項目建立生態合作，包括Base、Anzen、Ethena、Ether.fi和Berachain等。

代幣經濟模型

PENDLE代幣是Pendle生態系統的核心，兼具治理功能與協議交互權限。截至2025年3月31日的關鍵數據如下：

• 價格：2.57美元
• 市值：4.106億美元
• 完全稀釋估值(FDV)：7.252億美元
• 流通量：1.6131億枚(佔最大供應量57.3%)
• 最大供應量：281,527,448枚

PENDLE採用通縮機制，自2024年9月起周排放量以1.1%速率遞減。該通縮計劃將持續至2026年4月，此後協議將轉爲2%的年化通脹率以維持長期激勵。

vePENDLE治理模型

Pendle通過vePENDLE改善了治理和去中心化。用戶通過鎖定PENDLE獲得vePENDLE，鎖定期越長(最長兩年)、數量越多，獲得的vePENDLE就越多。vePENDLE持有者可參與協議決策、獲得收益費用分配和專屬激勵。

2024年，活躍的vePENDLE持有者平均獲得了約40%的年化收益率，不包括12月單獨分發的610萬美元空投。

Pendle的收益飛輪

Pendle通過以下三重渠道吸收價值：

• 協議費用：生息代幣收益的3%注入國庫
• 交易手續費：每筆交易收取0.35%(0.3%歸LP，0.05%歸國庫)
• 收益分成：YT部分收益直接分配給vePENDLE持有者

隨着V2、Citadel和Boros的推進，更多價值將流向vePENDLE持有者，進一步鞏固其生態核心地位。

主要風險與挑戰

盡管Pendle在DeFi生態系統中佔據優勢地位，但仍面臨一些挑戰：

• 產品復雜性可能阻礙廣泛採用
• TVL高度集中於USDe，對單一資產依賴性強
• 智能合約風險、預言機可靠性和底層資產市場波動
• 某些資金池流動性低可能導致滑點或資本效率降低
• 激勵計劃退出後，增長將更依賴核心實用性和新產品推出

結語

Pendle的可定制固定收益策略處於DeFi創新前沿，幫助用戶管理波動、對沖風險並獲取穩定收益。2025年路線圖爲更廣泛採用和更深流動性鋪平道路。隨着穩定幣市場增長和代幣化資產激增，Pendle有望成爲推動下一波資產發行的固定收益層，若執行順利，可能成爲DeFi固定收益未來的核心支柱。