A股经历暴涨后的未来走向探析

近期，中国股市经历了一轮大幅上涨。金融监管部门的政策和中央高层会议超出预期地提振了市场情绪，A股和港股市场随之强劲反弹，领先全球其他市场。然而，在乐观预期下，假期后市场出现回落。本文将从国内经济基本面、政策环境和股票市场整体估值水平三个方面，探讨此轮行情的持续性及未来走向。

一、基本面分析

目前国内经济基本面整体仍显疲软，虽有一些边际改善迹象，但尚未出现明显转折信号。节日期间消费活跃度同比和环比均有所提升，但这一趋势还未反映在主要经济指标中。预计在政策刺激下，中国经济在未来几个季度可能呈现温和复苏态势。

9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.7个百分点，显示制造业景气度有所回升。非制造业商务活动指数为50.0%，较上月小幅下降0.3个百分点，表明非制造业景气水平略有回落。

8月规模以上工业企业利润同比下降17.8%，主要受去年同期高基数等因素影响。

8月全国居民消费价格同比上涨0.6%。其中食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。

8月社会消费品零售总额达38726亿元，同比增长2.1%。

从金融前瞻指标来看，社会整体融资需求相对不足。二季度以来M1与M2同比增速放缓，二者剪刀差上升至历史高位，反映需求相对不足且金融体系存在一定空转，货币政策传导效果受阻，短期经济基本面仍有待改善。

二、政策环境

回顾过去20年A股市场阶段性底部特征，政策信号通常力度较大且需超出当时投资者预期，这往往是A股企稳反弹的重要条件。近期政策超预期发力，相关信号已经显现。

9月24日，央行宣布创设新的货币政策工具支持股市稳定发展，包括证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款。这些措施将显著提升机构的资金获取能力和股票增持能力。

9月26日，有关部门联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，涉及培育长期投资生态、发展权益类公募基金和支持私募基金发展、完善配套政策等多个方面。

当前中国增长问题的根源在于持续的信用收缩和私人部门去杠杆，而政府部门信用扩张未能有效对冲。造成这一局面的原因包括投资回报率预期低和融资成本较高。本轮政策变化主要围绕降低融资成本和提振投资回报预期展开，属于对症下药。然而，要实现中长期可持续的再通胀，还需要后续结构性的财政刺激和实际政策落地执行，否则市场复苏可能难以持续。

10月8日，国家发改委举办新闻发布会，介绍经济政策和发展情况。市场普遍对财政政策抱有较高期待，但会上并未提出大规模的逆周期调节政策，这也是假期后市场出现回调的主要原因之一。

三、估值水平

从下跌的时间长度、程度和估值水平等角度来看，本轮行情已经呈现出底部特征。截至10月9日，A股估值水平已修复至中位数附近。

与历史相比，9月底的反弹幅度较大，已达到2023年初对疫情重启经济加速预期时的PE倍数。横向对比全球主要市场，中国市场相对新兴市场的估值目前仍是亚太地区最低，接近韩国水平。

综上所述，市场反转的关键在于中期基本面信号的确认。目前基本面数据尚未明显改善，近期的短期上涨主要由预期和资金推动。高波动市场往往伴随过度反应，历史性暴涨后出现回调在技术和情理上都是可以理解的。货币政策先行加码后，后续财政政策能否跟进将是影响股市上行节奏和空间的主要因素。

从长期角度来看，近期的下跌可视为调整而非趋势终结。中长期来看，A股大底或已形成，但主升浪尚未到来。投资者应保持理性，关注政策落实和经济基本面的实际改善情况。