Boros：一个创新的链上永续合约资金费率交易平台

Pendle于2025年8月6日推出了Boros平台，这是一个全新的链上协议，专门将永续合约的资金费率转化为可交易的收益工具。

资金费率机制介绍

永续合约是一种没有到期日的期货合约。为了让合约价格不偏离现货价格太远，交易所设计了资金费率机制。

资金费率机制的工作原理如下：

• 当永续合约价格高于现货价格时，多头向空头支付资金费率。
• 当永续合约价格低于现货价格时，空头向多头支付资金费率。

这样可以让合约价格围绕现货价格波动，不至于偏离太多。

每天的永续合约交易量达到数百亿美元。BTC和ETH永续合约的年化资金费率平均在7.8%到9%之间，每天通过资金费率流动的资金达到数百万美元。

资金费率波动的痛点

资金费率波动非常大，给交易者和协议带来了很大的不确定性。以ETH永续合约为例，其资金费率大部分时间是正的，但在市场剧烈波动时也曾跌到负值区域。

这种波动对一些依赖资金费率收益的协议造成了很大影响。例如，Ethena的USDe稳定币的收益主要来源于做空永续合约获取资金费率。但如果资金费率变成负的，Ethena反而要对外支付，原来的收入渠道变成了持仓成本。

为应对这个风险，Ethena不得不设立巨额保险基金并通过代币激励来增厚安全垫。这给DeFi协议增加了很多负担和复杂性。

Boros：将资金费率变成可交易资产

Boros的核心创新是引入了"Yield Units"（简称YU）的概念。YU将未来一段时间的资金费率收益打包成一个可供交易的资产。例如，5 YU-ETHUSDT-Binance代表在Binance上，一个仓位大小为5 ETH的ETHUSDT永续合约在未来一段时间内的资金费率收益权。

交易YU涉及两个关键概念：

1. 隐含年化利率（Implied APR）：市场给YU定的价格，反映了市场对未来资金费率的平均预期。
2. 底层实际年化利率（Underlying APR）：底层资产实际产生的资金费率收益，会随市场波动。

Boros上交易YU的核心逻辑是，交易者根据对未来资金费率趋势的预测，用固定的Implied APR去置换未来一段时间内浮动的Underlying APR。

三大应用场景

1. 多头对冲资金费率成本： 在牛市中，多头投资者可通过做多利率，将上升的资金费率成本锁定为固定成本，提高策略的确定性。

2. 稳定资金费率收入： 做空永续赚取资金费率收益的Delta中性策略可以通过做空利率，将浮动的资金费率收入提前置换为固定利率收益，减少收益波动。

3. Delta Neutral锁定收益： 套利者可以通过"现货+永续合约"组合，并在Boros上做空利率，在开仓之初就锁定收益，不再担心资金费率中途大幅波动侵蚀利润。

影响和展望

Boros的推出标志着Pendle进军加密衍生品利率市场，填补了链上资金费率交易工具的空白。这不仅为Pendle开辟了新的手续费收入渠道，也完善了链上衍生品市场的风险管理工具，有望吸引更多机构和稳健资金参与链上衍生品交易。

未来，Boros计划开放更多资产市场和支持更多衍生品平台。这一创新将推动DeFi承载更庞大的交易量和更复杂的金融业务，朝着"任何收益都可访问、交易和对冲"的愿景迈进。