Pendle：DeFi固定收益领域的领先者

Pendle已成为DeFi中主导的固定收益协议，让用户能够交易未来收益并锁定可预测的链上回报。2024年，Pendle推动了LST、再质押、收益型稳定币等主要叙事的发展，并成为资产发行者的首选平台。2025年，Pendle计划扩展到EVM生态之外，发展成为DeFi的全面固定收益层，瞄准新的市场、产品和用户群体。

DeFi的收益衍生品市场可类比传统金融中的利率衍生品市场，后者规模超过500万亿美元。即使只占据其中一小部分，也代表着数十亿美元的机会。

大多数DeFi平台只提供浮动收益，使用户面临市场波动风险。Pendle通过透明可组合的系统引入了固定利率产品，重塑了价值1200亿美元的DeFi市场格局。2024年，Pendle的TVL增长超过20倍，目前占据yield市场过半份额，是第二大竞争对手的5倍。

Pendle不仅是一个收益协议，已发展成为DeFi的核心基础设施，推动头部协议的流动性增长。它通过解决收益波动性和不可预测性问题获得了早期市场关注。随着LST兴起，Pendle采用率激增。2024年，Pendle又成功抓住再质押叙事，其eETH资金池上线数日便成为平台最大池子。

Pendle在整个链上收益生态中扮演着关键角色，无论是为波动资金费率提供对冲工具，还是作为生息资产的流动性引擎，在LRT、RWA及链上货币市场等增长领域都具有独特优势。

Pendle V2：基础设施升级

Pendle V2引入了标准化收益代币(SY)，统一了生息资产的封装方式。这取代了V1零散的集成方案，实现了PT和YT的无缝铸造。V2的AMM专为PT-YT交易设计，提供了更高的资本效率和更优的价格机制。

V2升级了定价基础设施，在AMM中集成了原生TWAP预言机。这些链上数据源降低了操纵风险，提高了准确性。V2还增加了订单簿功能，在AMM价格区间超出时提供备用价格发现机制。

对流动性提供者而言，V2提供了更强的保护机制。资金池由高度相关的资产组成，AMM设计最大程度减少了无常损失，尤其是对持有至到期的LP更有利。

跨链扩张：进军Solana、Hyperliquid与TON

Pendle计划向Solana、Hyperliquid和TON扩张，这是2025年路线图的关键转折点。通过Citadel战略突破EVM生态，Pendle将触达全新的资金池与用户群。

Solana已成为DeFi与交易活动的主要枢纽，1月TVL创下140亿美元的历史峰值。Hyperliquid凭借垂直整合的永续合约基础设施，TON则依托Telegram原生用户基础，两大生态增长迅速，但都缺乏成熟的收益基础设施。

这些举措将大幅扩展Pendle的可触达市场。在非EVM链上捕获固定收益资金流，可能带来数亿美元的增量TVL。更重要的是，此举将巩固Pendle作为跨主要公链DeFi固定收益基础设施的地位。

机构级解决方案：KYC合规版Citadel

Pendle计划推出专为机构资金设计的KYC合规版Citadel，旨在提供结构化、合规化的加密原生固收产品接入渠道，连接链上收益机会与传统受监管资本市场。

该计划将与Ethena等协议合作，由持牌投资经理管理独立SPV架构。这种设置消除了托管、合规及链上执行等关键摩擦点，使机构投资者能通过熟悉的法律架构参与Pendle收益产品。

全球固收市场规模超100万亿美元，即便机构资金仅向链上配置极小比例，也可能带来数十亿美元的资金流入。安永-帕特侬2024年调研显示，94%的机构投资者认可数字资产的长期价值，超半数正在增加配置。

麦肯锡预测，2030年代币化市场规模或将达2-4万亿美元。Pendle虽非代币化平台，但通过为代币化收益产品提供定价发现、对冲及二级交易功能，在该生态中扮演关键角色。

伊斯兰金融：4.5万亿美元的新机遇

Pendle计划推出符合伊斯兰教法的Citadel方案，服务规模达4.5万亿美元的全球伊斯兰金融市场。该产业覆盖80余个国家，过去十年保持10%的年均复合增长率，尤其在东南亚、中东及非洲地区发展迅猛。

Pendle的PT/YT架构可灵活设计符合伊斯兰教法的收益产品，其形态可能类同于伊斯兰债券(Sukuk)。若成功落地，该Citadel不仅能拓展Pendle的地域覆盖，更将验证DeFi适配多元金融体系的能力。

Boros：进军资金费率市场

Boros作为Pendle 2025路线图中的重要催化剂，旨在将固定利率交易引入永续合约资金费率市场。当前永续合约市场未平仓合约超1500亿美元，日均交易量达2000亿美元，这是一个规模庞大但对冲工具严重不足的市场。

Boros计划通过实现固定资金费率，为Ethena等协议提供更稳定的收益。对Pendle而言，这一布局蕴含巨大价值。Boros不仅有望打开数十亿美元规模的新市场，更实现了协议定位的升级——从DeFi收益应用蜕变为链上利率交易平台。

Boros还强化了Pendle的长期竞争优势。鉴于目前DeFi和CeFi领域均缺乏可扩展的资金费率对冲方案，Pendle有望获得显著的先发优势。若成功实施，Boros将显著提升Pendle的市场份额，吸引新用户群体，并巩固其作为DeFi固定收益基础设施的核心地位。

核心团队与战略布局

Pendle Finance由匿名开发者TN、GT、YK与Vu于2020年中创立，已获得Bitscale Capital、Crypto.com Capital、Binance Labs及The Spartan Group等顶级机构投资。

融资里程碑包括：

• 2021年4月私募轮募资370万美元
• 2021年4月IDO以0.797美元/代币价格融资1183万美元
• 2023年7月通过币安Launchpool分发502万枚PENDLE
• 2023年8月获Binance Labs战略投资
• 2023年10月获Arbitrum基金会161万美元资助
• 2023年11月获The Spartan Group战略投资

Pendle已与多个项目建立生态合作，包括Base、Anzen、Ethena、Ether.fi和Berachain等。

代币经济模型

PENDLE代币是Pendle生态系统的核心，兼具治理功能与协议交互权限。截至2025年3月31日的关键数据如下：

• 价格：2.57美元
• 市值：4.106亿美元
• 完全稀释估值(FDV)：7.252亿美元
• 流通量：1.6131亿枚(占最大供应量57.3%)
• 最大供应量：281,527,448枚

PENDLE采用通缩机制，自2024年9月起周排放量以1.1%速率递减。该通缩计划将持续至2026年4月，此后协议将转为2%的年化通胀率以维持长期激励。

vePENDLE治理模型

Pendle通过vePENDLE改善了治理和去中心化。用户通过锁定PENDLE获得vePENDLE，锁定期越长(最长两年)、数量越多，获得的vePENDLE就越多。vePENDLE持有者可参与协议决策、获得收益费用分配和专属激励。

2024年，活跃的vePENDLE持有者平均获得了约40%的年化收益率，不包括12月单独分发的610万美元空投。

Pendle的收益飞轮

Pendle通过以下三重渠道吸收价值：

• 协议费用：生息代币收益的3%注入国库
• 交易手续费：每笔交易收取0.35%(0.3%归LP，0.05%归国库)
• 收益分成：YT部分收益直接分配给vePENDLE持有者

随着V2、Citadel和Boros的推进，更多价值将流向vePENDLE持有者，进一步巩固其生态核心地位。

主要风险与挑战

尽管Pendle在DeFi生态系统中占据优势地位，但仍面临一些挑战：

• 产品复杂性可能阻碍广泛采用
• TVL高度集中于USDe，对单一资产依赖性强
• 智能合约风险、预言机可靠性和底层资产市场波动
• 某些资金池流动性低可能导致滑点或资本效率降低
• 激励计划退出后，增长将更依赖核心实用性和新产品推出

结语

Pendle的可定制固定收益策略处于DeFi创新前沿，帮助用户管理波动、对冲风险并获取稳定收益。2025年路线图为更广泛采用和更深流动性铺平道路。随着稳定币市场增长和代币化资产激增，Pendle有望成为推动下一波资产发行的固定收益层，若执行顺利，可能成为DeFi固定收益未来的核心支柱。