Desafíos estructurales detrás de la estrategia de incentivos del mercado de monedas estables USDe
Recientemente, una actividad de staking de alto rendimiento ha generado un gran debate en el mercado DeFi. Esta actividad fue lanzada en conjunto por un proyecto de moneda estable sintética y una plataforma de préstamos reconocida, con una tasa de retorno anual cercana al 50%. A primera vista, parece ser una estrategia de incentivo común, pero en realidad podría reflejar la presión de liquidez que enfrenta el modelo de dicha moneda estable durante el mercado alcista de ETH.
Este artículo se centrará en esta actividad, presentando brevemente las monedas estables y plataformas relacionadas. Luego, se analizarán los desafíos sistémicos potenciales detrás de ella desde las perspectivas de la estructura de ingresos, el comportamiento del usuario y el flujo de fondos, y se compararán casos históricos para explorar si su mecanismo futuro tiene la suficiente resiliencia para enfrentar situaciones extremas del mercado.
I. Introducción a la moneda estable sintética: moneda estable basada en mecanismos nativos de criptografía
Esta moneda estable sintética se lanzará en 2024, con el objetivo de evitar la dependencia del sistema bancario tradicional. Su circulación ya ha superado los 8 mil millones de dólares. A diferencia de las monedas estables respaldadas por reservas de moneda fiduciaria, el mecanismo de anclaje de esta moneda depende de activos criptográficos en cadena, especialmente ETH y sus activos de participación derivados.
Su mecanismo central es la estructura "neutral delta": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones en activos como ETH, y por otro lado, abre una posición corta perpetua equivalente en una plataforma de comercio de derivados. A través de la cobertura entre el mercado al contado y los derivados, se logra que la exposición neta de activos esté cerca de cero, lo que permite que el precio se mantenga cerca de 1 dólar.
Los usuarios que apuesten esta moneda estable recibirán tokens representativos, que tienen la característica de acumulación automática de ingresos. Las fuentes de ingresos incluyen principalmente: los retornos de la tasa de financiación en contratos perpetuos de ETH, así como los ingresos derivados de los activos subyacentes apostados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos sostenibles para la moneda estable, mientras se mantiene el mecanismo de anclaje de precios.
Dos, el sistema de colaboración entre el acuerdo de préstamos y el mecanismo de distribución de incentivos
Esta actividad de incentivos ha sido lanzada en conjunto por un conocido protocolo de préstamos y una plataforma de distribución de incentivos en la cadena. Este protocolo de préstamos es uno de los plataformas de préstamos descentralizadas más antiguas y ampliamente utilizadas en el ecosistema de Ethereum, con un valor total bloqueado de aproximadamente 34 mil millones de dólares. Por otro lado, la plataforma de distribución de incentivos ofrece herramientas de incentivos programables y condicionales específicamente para protocolos DeFi.
En esta actividad de incentivos conjunta, el protocolo de préstamos es responsable de organizar el mercado de préstamos, configurar parámetros y emparejar activos en garantía, mientras que la plataforma de distribución de incentivos se encarga de la lógica de recompensas y de las operaciones de distribución en la cadena. Las dos plataformas ya han establecido una relación de colaboración estable en varios proyectos anteriores y han enfrentado con éxito el problema de desacople de una moneda estable.
Tres, análisis del mecanismo de origen del rendimiento anual del 50%
Esta actividad de incentivos requiere que los usuarios depositen simultáneamente dos tipos de monedas estables en el protocolo de préstamos en una proporción de 1:1, formando así una estructura de participación compuesta y obteniendo recompensas de incentivos adicionales.
En concreto, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos:
La recompensa que se otorga automáticamente por la plataforma de distribución de incentivos ( es actualmente aproximadamente del 12% anual ).
Los ingresos del protocolo representados por los tokens en staking, es decir, las tarifas de financiamiento de la estrategia delta-neutral y los ingresos por staking.
Interés de depósito básico del acuerdo de préstamo
Los datos oficiales muestran que, suponiendo un capital de 10,000 USD y un apalancamiento de 5 veces, se puede obtener cerca de 5,000 USD de ingresos anuales, con una tasa anualizada cercana al 50%. Este ingreso depende del ciclo de "préstamo - depósito - continuo préstamo", amplificando la posición de garantía a 50,000 USD mediante un apalancamiento de 5 veces, lo que aumenta las recompensas y los ingresos básicos.
Cuatro, ¿revela el plan de incentivos dilemas estructurales?
A pesar de que esta moneda estable sintética no ha experimentado una desacoplamiento grave, su modelo de cobertura tiene vulnerabilidades potenciales y puede enfrentar impactos en la estabilidad durante fuertes fluctuaciones del mercado o cuando se retiran incentivos externos. Los riesgos específicos se manifiestan en:
La tasa de financiación es negativa, los rendimientos del protocolo disminuyen e incluso se invierten: una vez que el mercado se vuelve débil, aumenta el número de posiciones cortas, la tasa de financiación se vuelve negativa, y el protocolo debe pagar costos adicionales para mantener las posiciones de cobertura, los rendimientos pueden volverse negativos.
Después de la terminación del incentivo, el 12% de rendimiento adicional desaparece directamente: si, bajo una estructura de alta palanca, la tasa de interés de los préstamos se suma, el espacio de rendimiento se comprime claramente. En un entorno extremo, las ganancias netas del usuario pueden ser completamente erosionadas e incluso volverse negativas.
Si se superponen la terminación de incentivos, la caída de ETH y la tasa de financiación negativa, el mecanismo de ingresos delta-neutral en el que se basa este modelo de moneda estable sufrirá un impacto sustancial, y los ingresos podrían caer a cero o incluso volverse negativos, lo que amenazaría el mecanismo de anclaje de precios.
Cinco, ¿el precio de Ethereum sube, la estructura se estabilizará?
La estructura del fondo de esta moneda estable enfrenta una presión sistémica de extracción durante el rápido aumento del precio del ETH. Cuando el precio del ETH se acerca a los niveles altos esperados, los usuarios tienden a redimir anticipadamente los activos en staking para realizar ganancias, o a cambiar a otros activos de alto rendimiento. Esto ha dado lugar a una reacción en cadena de "mercado alcista de ETH → salida de activos en staking → contracción de la moneda estable."
A partir de los datos se puede observar que: el TVL de esta moneda estable disminuyó durante el aumento del precio de ETH en junio de 2025, y no hubo un aumento en el rendimiento. Este fenómeno de "extraer agua mientras sube" muestra que la confianza del mercado comienza a valorar riesgos por adelantado.
Resumen
El rendimiento anual de hasta el 50% no es una norma, sino un resultado temporal de múltiples incentivos externos. Una vez que el precio de ETH fluctúe en niveles altos, se terminen los incentivos y se liberen concentradamente factores de riesgo como tasas de financiamiento negativas, la estructura de rendimiento de la que depende este modelo de moneda estable enfrentará presión, y el rendimiento podría converger rápidamente a 0 o volverse negativo, lo que a su vez impactará el mecanismo de anclaje estable.
¿Cuándo terminará este juego de incentivos y si podrá conseguir suficientes ventanas de ajuste estructural para el protocolo, podría convertirse en la prueba clave de si esa moneda estable realmente tiene el potencial de ser el "tercer polo de las monedas estables".
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GateUser-5854de8b
· hace15h
¿Este APY es demasiado alto, verdad?
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GasGuzzler
· hace15h
tontos tomar a la gente por tonta cosechadora lista
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SignatureVerifier
· hace15h
hmm... un 50% de apy huele a otro desastre de ponzinomics esperando a suceder, para ser honesto. nunca aprendemos, ¿verdad?
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PoetryOnChain
· hace15h
¿No temes que el mercado se desplome cuando sube?
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OnchainSniper
· hace15h
La rentabilidad de correr 50... ya tiene el sabor de UST
USDe vuelve a presentar un rendimiento anual del 50% La moneda estable de encriptación enfrenta la prueba del bull run de ETH
Desafíos estructurales detrás de la estrategia de incentivos del mercado de monedas estables USDe
Recientemente, una actividad de staking de alto rendimiento ha generado un gran debate en el mercado DeFi. Esta actividad fue lanzada en conjunto por un proyecto de moneda estable sintética y una plataforma de préstamos reconocida, con una tasa de retorno anual cercana al 50%. A primera vista, parece ser una estrategia de incentivo común, pero en realidad podría reflejar la presión de liquidez que enfrenta el modelo de dicha moneda estable durante el mercado alcista de ETH.
Este artículo se centrará en esta actividad, presentando brevemente las monedas estables y plataformas relacionadas. Luego, se analizarán los desafíos sistémicos potenciales detrás de ella desde las perspectivas de la estructura de ingresos, el comportamiento del usuario y el flujo de fondos, y se compararán casos históricos para explorar si su mecanismo futuro tiene la suficiente resiliencia para enfrentar situaciones extremas del mercado.
I. Introducción a la moneda estable sintética: moneda estable basada en mecanismos nativos de criptografía
Esta moneda estable sintética se lanzará en 2024, con el objetivo de evitar la dependencia del sistema bancario tradicional. Su circulación ya ha superado los 8 mil millones de dólares. A diferencia de las monedas estables respaldadas por reservas de moneda fiduciaria, el mecanismo de anclaje de esta moneda depende de activos criptográficos en cadena, especialmente ETH y sus activos de participación derivados.
Su mecanismo central es la estructura "neutral delta": el protocolo, por un lado, mantiene posiciones en activos como ETH, y por otro lado, abre una posición corta perpetua equivalente en una plataforma de comercio de derivados. A través de la cobertura entre el mercado al contado y los derivados, se logra que la exposición neta de activos esté cerca de cero, lo que permite que el precio se mantenga cerca de 1 dólar.
Los usuarios que apuesten esta moneda estable recibirán tokens representativos, que tienen la característica de acumulación automática de ingresos. Las fuentes de ingresos incluyen principalmente: los retornos de la tasa de financiación en contratos perpetuos de ETH, así como los ingresos derivados de los activos subyacentes apostados. Este modelo tiene como objetivo introducir un modelo de ingresos sostenibles para la moneda estable, mientras se mantiene el mecanismo de anclaje de precios.
Dos, el sistema de colaboración entre el acuerdo de préstamos y el mecanismo de distribución de incentivos
Esta actividad de incentivos ha sido lanzada en conjunto por un conocido protocolo de préstamos y una plataforma de distribución de incentivos en la cadena. Este protocolo de préstamos es uno de los plataformas de préstamos descentralizadas más antiguas y ampliamente utilizadas en el ecosistema de Ethereum, con un valor total bloqueado de aproximadamente 34 mil millones de dólares. Por otro lado, la plataforma de distribución de incentivos ofrece herramientas de incentivos programables y condicionales específicamente para protocolos DeFi.
En esta actividad de incentivos conjunta, el protocolo de préstamos es responsable de organizar el mercado de préstamos, configurar parámetros y emparejar activos en garantía, mientras que la plataforma de distribución de incentivos se encarga de la lógica de recompensas y de las operaciones de distribución en la cadena. Las dos plataformas ya han establecido una relación de colaboración estable en varios proyectos anteriores y han enfrentado con éxito el problema de desacople de una moneda estable.
Tres, análisis del mecanismo de origen del rendimiento anual del 50%
Esta actividad de incentivos requiere que los usuarios depositen simultáneamente dos tipos de monedas estables en el protocolo de préstamos en una proporción de 1:1, formando así una estructura de participación compuesta y obteniendo recompensas de incentivos adicionales.
En concreto, los usuarios calificados pueden obtener tres fuentes de ingresos:
Los datos oficiales muestran que, suponiendo un capital de 10,000 USD y un apalancamiento de 5 veces, se puede obtener cerca de 5,000 USD de ingresos anuales, con una tasa anualizada cercana al 50%. Este ingreso depende del ciclo de "préstamo - depósito - continuo préstamo", amplificando la posición de garantía a 50,000 USD mediante un apalancamiento de 5 veces, lo que aumenta las recompensas y los ingresos básicos.
Cuatro, ¿revela el plan de incentivos dilemas estructurales?
A pesar de que esta moneda estable sintética no ha experimentado una desacoplamiento grave, su modelo de cobertura tiene vulnerabilidades potenciales y puede enfrentar impactos en la estabilidad durante fuertes fluctuaciones del mercado o cuando se retiran incentivos externos. Los riesgos específicos se manifiestan en:
La tasa de financiación es negativa, los rendimientos del protocolo disminuyen e incluso se invierten: una vez que el mercado se vuelve débil, aumenta el número de posiciones cortas, la tasa de financiación se vuelve negativa, y el protocolo debe pagar costos adicionales para mantener las posiciones de cobertura, los rendimientos pueden volverse negativos.
Después de la terminación del incentivo, el 12% de rendimiento adicional desaparece directamente: si, bajo una estructura de alta palanca, la tasa de interés de los préstamos se suma, el espacio de rendimiento se comprime claramente. En un entorno extremo, las ganancias netas del usuario pueden ser completamente erosionadas e incluso volverse negativas.
Si se superponen la terminación de incentivos, la caída de ETH y la tasa de financiación negativa, el mecanismo de ingresos delta-neutral en el que se basa este modelo de moneda estable sufrirá un impacto sustancial, y los ingresos podrían caer a cero o incluso volverse negativos, lo que amenazaría el mecanismo de anclaje de precios.
Cinco, ¿el precio de Ethereum sube, la estructura se estabilizará?
La estructura del fondo de esta moneda estable enfrenta una presión sistémica de extracción durante el rápido aumento del precio del ETH. Cuando el precio del ETH se acerca a los niveles altos esperados, los usuarios tienden a redimir anticipadamente los activos en staking para realizar ganancias, o a cambiar a otros activos de alto rendimiento. Esto ha dado lugar a una reacción en cadena de "mercado alcista de ETH → salida de activos en staking → contracción de la moneda estable."
A partir de los datos se puede observar que: el TVL de esta moneda estable disminuyó durante el aumento del precio de ETH en junio de 2025, y no hubo un aumento en el rendimiento. Este fenómeno de "extraer agua mientras sube" muestra que la confianza del mercado comienza a valorar riesgos por adelantado.
Resumen
El rendimiento anual de hasta el 50% no es una norma, sino un resultado temporal de múltiples incentivos externos. Una vez que el precio de ETH fluctúe en niveles altos, se terminen los incentivos y se liberen concentradamente factores de riesgo como tasas de financiamiento negativas, la estructura de rendimiento de la que depende este modelo de moneda estable enfrentará presión, y el rendimiento podría converger rápidamente a 0 o volverse negativo, lo que a su vez impactará el mecanismo de anclaje estable.
¿Cuándo terminará este juego de incentivos y si podrá conseguir suficientes ventanas de ajuste estructural para el protocolo, podría convertirse en la prueba clave de si esa moneda estable realmente tiene el potencial de ser el "tercer polo de las monedas estables".