Informe de Profundidad de la Industria de Minería Digital 2025

Resumen

Un informe de investigación titulado "Informe de la industria de minería digital 2025" publicado por una institución de investigación ( abarcó casi la mitad de la capacidad de cálculo de la red de Bitcoin ) y señaló que la minería de Bitcoin se ha transformado en un negocio intensivo en capital y centrado en la energía de los centros de datos. Las nuevas características de esta industria incluyen el rápido aumento de la eficiencia de los circuitos integrados especializados (ASIC), la fuerte entrada de capital institucional y la creciente ecologización de la estructura energética.

1. Escala y Crecimiento - El consumo total de electricidad alcanzará 138 teravatios-hora (TWh) en 2024. El consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24%, hasta 28.2 julios/terahash(J/TH).

2. Proceso de descarbonización - Energía sostenible ( La energía renovable y la energía nuclear ) han satisfecho el 52.4% de la carga de minería; las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de dióxido de carbono equivalente ( CO₂e ), aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica - Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo de los informes de investigación. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y beneficios - El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/MWh(. Incluyendo todos los gastos operativos), el costo total promedio es de 55.5 dólares/MWh. En el cuarto trimestre de 2024, el precio del bitcoin se disparó, impulsando los ingresos de "beneficios de potencia"(, que son los ingresos menos el costo directo de la electricidad), alcanzando un récord histórico.

5. Factores de Riesgo - Las principales preocupaciones incluyen: (i)aumento en los precios de la energía, (ii)incertidumbre política, (iii)concentración del suministro de ASIC, (los tres principales fabricantes tienen más del 99% de cuota de mercado ). Las medidas comunes de mitigación de riesgos incluyen cobertura de electricidad a largo plazo, diversificación geográfica y propiedad energética vertical.

Puntos estratégicos: La mejora de la eficiencia energética, los ingresos por servicios de redes eléctricas emergentes y la demanda institucional continua compensaron el impacto de la reducción a la mitad de la recompensa por bloque en abril de 2024. Sin embargo, los operadores deben centrarse en el control de costos de electricidad, la transparencia en los informes ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) y la diversificación de ingresos (AI/HPC de hospedaje, la utilización de gas quemado ), para proteger las ganancias antes de la próxima reducción a la mitad en 2028.

Fundamentos de la industria

( Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad de 2024: La subvención por bloque se reducirá según lo previsto de 6.25 bitcoins por bloque a 3.125 bitcoins. A pesar de que los ingresos por tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, la congestión de la red a corto plazo demuestra que las tarifas de transacción pueden superar el 100% de la subvención en momentos de carga máxima.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción de recompensas a la mitad, para fin de año la potencia de cálculo global aún alcanzó los 796 EH/s, lo que valida la motivación de los mineros para reinvertir capital.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos diseños de chips de 5nm y 3nm tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se espera que en 2025-2026 se lancen prototipos con menos de 10 J/TH, lo que significa que la eficiencia se duplicará.

) Estructura de capital y empresas cotizadas

Aproximadamente el 41% de la potencia de cómputo global está controlada por empresas mineras que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y equity. La desapalancamiento posterior a 2023 ha llevado a que la mayoría de las principales empresas tengan una relación entre deuda neta y EBITDA### inferior a 0.5.

Medio ambiente y desempeño ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Observaciones | |------|------------|------|------| | Porcentaje de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales respecto a 2023 | 23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear | | Intensidad de carbono | 288g CO₂e/kWh | 34% menos que en 2021 | Promedio global de la red eléctrica aproximadamente 442g | | Total de emisiones de gases de efecto invernadero | 39.8 millones de toneladas de CO₂e | Reducción del 21% en comparación con las proyecciones del modelo de 2021 | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de demanda | 888 GWh | Nuevo indicador clave de rendimiento | Muestra la capacidad para reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | En aumento continuo | Incluye certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de gas de combustión |

Perspectivas ESG: La descarbonización continua de la red eléctrica de EE. UU., la monetización del gas quemado en América del Norte y el Medio Oriente, así como la expansión en el norte de Europa, podrían llevar a que la intensidad de carbono de toda la industria caiga por debajo de 200g CO₂e/kWh antes de 2027. El mercado de deuda ya ha ofrecido precios preferenciales de 50-150 puntos básicos ###bp( a las empresas mineras que utilizan más del 50% de electricidad de bajo carbono.

Análisis de la curva de costos operativos

) Costo de energía cuartil ( centavos/kWh )

• ≤3.2 centavos: costo mínimo 25%, rentable en casi cualquier situación del mercado
• 3.2-4.5 centavos: Acuerdo de compra de electricidad a largo plazo de América del Norte o del Norte de Europa ###PPA(, se necesita ASIC moderno
• 4.5-6.0 centavos: Precio de electricidad industrial o electricidad de red con descuento, las ganancias se comprimen rápidamente después de la reducción a la mitad.

• 6 centavos: costo máximo del 25%, primero recortes en el mercado bajista

) Eficiencia ASIC cuartil ( J/TH )

• ≤25 J/TH: Última generación de chips, generalmente refrigeración por inmersión
• 25-30 J/TH: Equipos de 2023
• 30-40 J/TH: Hardware de 2021-2022, solo viable con precios bajos de electricidad

• 40 J/TH: Minería de equipos antiguos, se necesita un precio de electricidad muy bajo para ser rentable

Análisis integral: Minar 1 bitcoin cuesta entre 14,000 y 36,000 dólares. Los operadores de bajo costo y alta eficiencia pueden "minar y mantener" durante períodos de recesión y monetizar los servicios de equilibrio de la red eléctrica; las empresas de alto costo son las primeras en cerrar cuando los precios caen.

Riesgos y marco regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategia de mitigación | |------|-------------------|----------|----------| | Propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio en 5 puntos porcentuales | Distribución de la capacidad de cálculo a otras regiones; cabildeo de la industria | | Impuesto sobre el carbono en Europa | Medio | Aumento del gasto de capital | Traslado a la región hidroeléctrica nórdica; firma de un PPA de bajo carbono a largo plazo | | Interrupción del suministro de ASIC | Bajo-moderado | La tasa de crecimiento de la potencia de cálculo se desacelera | Compras de doble fuente, amortiguación de inventario, pedidos anticipados | | Precio de Bitcoin a largo plazo deprimido | Medio | Flujo de efectivo ajustado | Preventa de contratos a plazo; Cambio a cargas de trabajo de IA/HPC |

Tema de Crecimiento Estratégico

Fusión de IA/HPC: Instalaciones transformadas para el entrenamiento de IA basado en GPU. Ingresos potenciales: 1.0-1.5 dólares/kWh, superior a la minería de bitcoin de 0.35 dólares/kWh.

Integración vertical de energía: Joint venture con productores de energía. Objetivo: costo total de electricidad <3 centavos/kWh, y generar ingresos adicionales a través de la venta de electricidad.

Prima de Bitcoin Verde: El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "comprobablemente verdes" con una prima del 1 al 3%; los primeros adoptantes obtienen ventajas en reputación y financiamiento.

Valoración y indicadores clave

• Se espera que el EV/EBITDA de las principales empresas mineras de América del Norte en 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces. Un múltiplo bajo refleja el riesgo de políticas residuales y la incertidumbre de las tarifas de transacción a largo plazo.
• Cada precio de hash ###P/PH(: 45 millones - 70 millones de dólares. Un P/PH más bajo indica que el costo de crecimiento de la potencia de cálculo es menor, pero puede significar costos operativos más altos.

) Catalizadores clave en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, las entradas netas de ETF serán >100,000 bitcoins - Beneficioso para el precio de bitcoin y los ingresos de los mineros
• 16 J/TH ASIC gran envío masivo - beneficioso para mineros de bajo costo, reprime equipos antiguos
• Decisión de pago por carga flexible de la FERC de EE. UU. - Podría establecer formalmente los ingresos por servicios de la red eléctrica.
• Reglas de sostenibilidad del MiCA de la UE finalizadas - Carga de informes aumentada, pero mayor certeza en las políticas

Sugerencias de inversión

• Aumentar la participación en empresas mineras de integración vertical, requiriendo costos de electricidad <0.05 dólares/kWh, eficiencia del equipo <25 J/TH, proporción de energía renovable >50%
• Después de clarificar la fiscalidad estadounidense y la divulgación de carbono de la UE, neutral/aumentar solo ofrece custodia o un operador de área única.
• Reducción de tenencias/evitar alta apalancamiento, depender de >0.07 dólares/kWh de la red o >40 J/TH de las empresas mineras; cuando llegue la nueva generación de ASIC, sus ganancias se verán significativamente comprimidas.