Rapport de profondeur sur l'industrie du Mining numérique en 2025

Résumé

Un rapport de recherche publié par une institution intitulé « Rapport sur l'industrie du Mining numérique en 2025 » ( a couvert près de la moitié de la puissance de calcul du réseau Bitcoin ) et a souligné que le Mining de Bitcoin est devenu une activité de centre de données à forte intensité capitalistique centrée sur l'énergie. Les nouvelles caractéristiques de cette industrie comprennent l'amélioration rapide de l'efficacité des circuits intégrés spécifiques ( ASIC ), un afflux de capitaux institutionnels robuste et une structure énergétique de plus en plus verte.

1. Échelle et croissance - La consommation d'électricité cumulée en 2024 atteindra 138 térawattheures (TWh). La consommation d'énergie par unité de travail a diminué de 24 %, pour atteindre 28,2 joules/térahash (J/TH).

2. Processus de décarbonation - Énergie durable ( Énergies renouvelables et nucléaire ) ont satisfait 52,4 % de la charge minière ; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes équivalent CO₂ (, soit environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique - Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coûts et profits - Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh ). En incluant tous les frais d'exploitation (, le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La hausse des prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a poussé les revenus de "profit de puissance de calcul" ), revenus moins les coûts directs de l'électricité ( à un niveau record.

5. Facteurs de risque - Les principales préoccupations comprennent : )i(l'augmentation des prix de l'énergie, )ii(l'incertitude politique, )iii(la concentration de l'approvisionnement en ASIC, )les trois principaux acteurs ayant une part de marché de plus de 99%(. Les mesures courantes d'atténuation des risques incluent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Points stratégiques : L'amélioration de l'efficacité énergétique, les revenus des services de réseau émergents et la demande institutionnelle continue ont compensé l'impact de la réduction de moitié des récompenses de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts de l'électricité, la transparence des rapports environnementaux, sociaux et de gouvernance )ESG( ainsi que sur la diversification des revenus )AI/HPC hébergement, l'utilisation du gaz de combustion (, afin de protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié en 2028.

Fondamentaux de l'industrie

) Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La subvention par bloc doit passer de 6,25 bitcoins par bloc à 3,125 bitcoins comme prévu. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, la congestion du réseau à court terme prouve que, lors des pics de charge, les frais de transaction peuvent dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité : Malgré la réduction des récompenses, la puissance de calcul mondiale atteindra 796 EH/s d'ici la fin de l'année, confirmant la motivation des mineurs à réinvestir leur capital.

3. Développement des ASIC : Les dernières conceptions de puces de 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH. Des prototypes avec une consommation inférieure à 10 J/TH devraient être lancés en 2025-2026, ce qui signifie que l'efficacité sera encore doublée.

( Structure de capital et sociétés cotées

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des entreprises minières cotées en bourse, rendant possible une structure de capital mélangeant dettes et capitaux propres. La désendettement après 2023 a conduit à un ratio de la dette nette de la plupart des grandes entreprises par rapport à l'EBITDA inférieur à 0,5 fois.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarque | |------|------------|------|------| | Part des énergies renouvelables | 52,4 % | En hausse de 15 points par rapport à 2023 | 23 % hydroélectricité, 15 % éolien, 9,8 % nucléaire | | Intensité carbonique | 288g CO₂e/kWh | en baisse de 34% par rapport à 2021 | moyenne mondiale du réseau électrique d'environ 442g | | Émissions totales de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes CO₂e | Réduction de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Équivalent aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 GWh | Nouvel indicateur de performance clé | Affiche la capacité à réduire la charge selon les exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En constante augmentation | Comprend les certificats d'énergie renouvelable, la compensation carbone, la réutilisation de la chaleur résiduelle, les projets de combustion de gaz |

Perspectives ESG: La décarbonation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient permettre à l'intensité carbone de l'ensemble du secteur de descendre en dessous de 200 g CO₂e/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a offert des prix préférentiels de 50 à 150 points de base à )bp### pour les entreprises minières utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone.

Analyse des courbes de coûts d'exploitation

Coût de l'électricité quartile ( cents/kWh )

• ≤3,2 cents: Coût minimum de 25 %, rentable dans presque toutes les conditions de marché
• 3.2-4.5 cents: Accord d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Europe du Nord (PPA), nécessitant des ASIC modernes
• 4.5-6.0 cents: prix de l'électricité industrielle ou électricité d'un réseau à tarif réduit, les bénéfices se compressent rapidement après la réduction de moitié

• 6 cents: Coût maximum 25%, réduction en premier lieu en marché baissier

Efficacité ASIC quartiles ( J/TH )

• ≤25 J/TH : Dernière génération de puces, généralement refroidissement par immersion
• 25-30 J/TH: Équipement de l'année 2023
• 30-40 J/TH : Matériel de 2021-2022, uniquement réalisable avec un faible tarif électrique

• 40 J/TH: Anciennes machines à miner, nécessitent un prix de l'électricité très bas pour être rentables

Analyse complète : Le coût d'extraction d'un Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs à faible coût et à haute efficacité peuvent "extraire et conserver" pendant les périodes de déclin et monétiser les services d'équilibrage du réseau électrique ; les entreprises à coûts élevés arrêtent en premier lorsque les prix chutent.

Risques et cadre réglementaire

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégies d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine | Moyen | Taux de profit réduit de 5 points de pourcentage | Puissance de calcul répartie dans d'autres régions ; lobbying industriel | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses en capital | Migration vers la région hydroélectrique nordique ; signature d'un PPA basse carbone à long terme | | Interruption de l'approvisionnement ASIC | Faible à moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement double, amortissement des stocks, commandes anticipées | | Prix du Bitcoin en baisse prolongée | Moyen | Flux de trésorerie tendu | Prévente de contrats à terme ; passage aux charges de travail AI/HPC |

Thème de croissance stratégique

Fusion AI/HPC: Réaménagement des installations pour l'entraînement AI basé sur GPU. Revenus potentiels : 1,0-1,5 $/kWh, supérieur au minage de Bitcoin à 0,35 $/kWh.

Intégration énergétique verticale: Partenariat avec des producteurs d'énergie. Objectif : coût total de l'électricité < 3 cents/kWh, et générer des revenus supplémentaires par la vente d'électricité.

Prime de Bitcoin vert : Le programme de certification vise à vendre des tokens "prouvablement verts" avec une prime de 1 à 3 % ; les premiers adoptants bénéficient d'avantages en termes de réputation et de financement.

Évaluation et indicateurs clés

• Les prévisions EV/EBITDA des principales entreprises minières d'Amérique du Nord pour 2025 sont de 4,8 à 6,2 fois. Un multiple bas reflète les risques politiques résiduels et l'incertitude des frais de transaction à long terme.
• Chaque prix de hachage (P/PH) : 45 millions - 70 millions de dollars. Un P/PH plus bas indique un coût de croissance de la puissance de calcul plus faible, mais cela peut signifier des coûts d'exploitation plus élevés.

Catalyseurs clés pour les 12 prochains mois

• Deuxième semestre 2025, les flux nets d'ETF > 100 000 bitcoins - bonnes nouvelles pour le prix du bitcoin et les revenus des mineurs
• 16 J/TH ASIC en grande quantité - Avantageux pour les mineurs à faible coût, suppression des anciens équipements
• Décision de paiement pour la charge flexible de la FERC américaine - pourrait établir officiellement les revenus des services de réseau.
• Règles de durabilité MiCA de l'UE finalisées - Charge de rapport accrue, mais certitude politique renforcée

Conseils d'investissement

• Renforcer les entreprises minières d'intégration verticale, exigeant un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, une part des énergies renouvelables >50%
• Après la clarification de la fiscalité américaine et de la divulgation du carbone de l'UE, la neutralité/maintien ne fournit que des services de garde ou un opérateur régional unique.
• Réduire la détention/éviter les entreprises minières à fort effet de levier, dépendantes d'un réseau électrique >0,07 $/kWh ou d'équipements >40 J/TH ; lorsque la nouvelle génération d'ASIC arrivera, leurs bénéfices seront considérablement compressés.