Jetonisation de l'or : un nouveau paradigme off-chain pour remodeler les actifs refuges

Introduction : Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, la situation mondiale est instable, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies est faible, ce qui fait augmenter à nouveau la demande d'actifs refuges. L'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, est de nouveau au centre de l'attention, avec des prix qui atteignent des sommets historiques, dépassant le seuil de 3000 dollars l'once, devenant un refuge privilégié pour les capitaux mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de la fusion entre la technologie blockchain et les actifs traditionnels, le "jetonisation de l'or" devient un nouveau point focal de l'innovation financière. Il conserve non seulement la propriété de préservation de la valeur de l'or, mais offre également la liquidité, la combinabilité et l'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à intégrer le jetonisation de l'or dans leur vision d'allocation.

Or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée avec une multitude d'actifs financiers, l'or maintient sa position de "dernier actif de réserve" grâce à son épaisseur historique unique, sa stabilité de valeur et ses attributs monétaires trans-souverains. L'or est considéré comme "une monnaie forte" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifiée, mais aussi parce qu'il porte le résultat du consensus à long terme de la société humaine sur des milliers d'années. Dans un cycle macroéconomique où toute monnaie souveraine peut se déprécier, où le système de monnaie fiduciaire peut s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense et le dernier moyen de paiement en cas de risque systémique.

Au cours des dernières décennies, et surtout après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été en grande partie marginalisé, sa position en tant qu'outil de règlement direct ayant été remplacée par le dollar et d'autres monnaies souveraines. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas complètement échapper au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais au contraire, a été à nouveau revalorisée comme ancre de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, la vague d'assouplissement monétaire mondiale après la pandémie de 2020, ainsi que l'inflation élevée et les hausses de taux d'intérêt depuis 2022, ont tous contribué à une hausse significative des prix de l'or. En particulier, après 2023, les multiples facteurs tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut sur la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale, ont conduit l'or à franchir à nouveau la barre importante de 3000 dollars/once, provoquant un nouveau changement dans la logique de réallocation des actifs mondiaux.

L'action des banques centrales est la manifestation la plus intuitive de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, les banques centrales du monde entier ont continué à augmenter leurs réserves d'or au cours des cinq dernières années, avec une performance particulièrement active des "pays non occidentaux" tels que la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie. En 2023, le volume net d'achat d'or par les banques centrales du monde a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais découle de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la diminution de la stabilité du système dollar. Dans un contexte de restructuration continue de la configuration commerciale mondiale et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme un actif de réserve avec la frontière de confiance la plus élevée. Du point de vue de la souveraineté monétaire, l'or remplace les obligations du Trésor américain, devenant un point d'ancrage important pour l'ajustement de la structure des réserves de change de plusieurs banques centrales.

Plus significatif sur le plan structurel, la valeur refuge de l'or est à nouveau reconnue par les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, n'est pas soumis au risque de défaut ou de restructuration. Par conséquent, dans un contexte où les dettes mondiales sont élevées et où les déficits budgétaires continuent de s'élargir, la propriété de "risque sans contrepartie" de l'or est particulièrement mise en avant. Actuellement, le ratio dette/PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100 %, et il atteint plus de 120 % aux États-Unis. La durabilité budgétaire est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité irremplaçable à une époque de déclin de la crédibilité souveraine. Dans la pratique, des grandes institutions telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales augmentent leur poids en or pour couvrir les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement modifie le rôle traditionnel de l'or en tant qu'actif "contracyclique + défensif", le rendant davantage un "actif neutre structurel" à long terme.

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, ses inefficacités de transaction relativement faibles, la difficulté de son transfert physique et sa difficulté à être programmé sont des défauts inhérents qui le rendent "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, au contraire, cela pousse l'or à subir une nouvelle vague de numérisation. Nous avons observé que l'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une simple conservation de valeur, mais une intégration proactive vers "l'or tokenisé" avec la logique de la fintech. Cette transformation n'est plus une concurrence entre l'or et les cryptomonnaies, mais plutôt une combinaison "d'actifs ancrés sur la valeur et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte liquidité, combinabilité et capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or non seulement de jouer le rôle de véhicule de richesse dans le monde physique, mais aussi de devenir un ancrage d'actifs stables dans le système financier numérique.

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve de valeur, a une relation de complémentarité avec le Bitcoin, considéré comme "l'or numérique", plutôt qu'une relation de substitution absolue. La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, n'ayant pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement d'incertitude macroéconomique élevée, il est plutôt perçu comme un actif à risque plutôt qu'un actif refuge. L'or, grâce à son vaste marché au comptant, son système de produits dérivés financiers mature, et son acceptation généralisée au niveau des banques centrales, maintient toujours ses trois avantages : résistance aux cycles, faible volatilité, et forte reconnaissance. Du point de vue de l'allocation d'actifs, l'or reste l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "neutre financière" sous-jacente irremplaçable.

Dans l'ensemble, que ce soit pour des raisons de sécurité financière macroéconomique, de restructuration du système monétaire ou de réallocation du capital mondial, la position de l'or en tant que monnaie de réserve n'a pas été affaiblie par l'essor des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par l'intensification des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la confiance souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancre de valeur pour l'infrastructure financière de demain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à jouer son rôle d'"actif de crédit ultime" dans les nouveaux et anciens systèmes financiers par le biais de la tokenisation et de la programmabilité.

Tokenisation de l'or : l'expression dorée des actifs off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper des actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques dans un réseau blockchain. Elle permet de représenter la propriété ou la valeur de l'or physique sous forme de jetons on-chain via des contrats intelligents, rendant l'or moins limité aux enregistrements statiques des coffres-forts, des certificats de stockage et des systèmes bancaires, et permettant une circulation et une combinaison libres on-chain sous une forme standardisée et programmable. La tokenisation de l'or n'est pas la création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une manière de reconstruire des matières premières traditionnelles sous une forme numérique injectée dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, une monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système d'opérations financières décentralisées" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise, de manière macro, comme un élément clé de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plateformes de contrats intelligents telles qu'Ethereum fournit une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or en chaîne ; tandis que le développement récent des jetons stables a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés à la valeur en chaîne". La tokenisation de l'or est, dans un certain sens, une extension et une élévation du concept de jetons stables, qui non seulement vise à ancrer les prix, mais qui est également soutenue par de véritables actifs tangibles sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux jetons stables ancrés à des monnaies fiduciaires, les jetons ancrés à l'or se libèrent naturellement de la volatilité et des risques réglementaires d'une seule monnaie souveraine, possédant une neutralité transfrontalière et une capacité de résistance à l'inflation à long terme. Cela est d'autant plus important dans le contexte actuel où le cadre des jetons stables dominé par le dollar suscite de plus en plus de problèmes réglementaires et de sensibilité géopolitique.

D'un point de vue mécaniste, la génération de l'or tokenisé dépend généralement de deux voies : l'une est le modèle de garde "100% de garantie physique + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "mapping programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme XAUT et PAXG, a derrière lui des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique et faisant régulièrement des audits et des rapports off-chain. Le second, comme Cache Gold et Digital Gold Token, tente de lier les certificats d'actifs programmables à des numéros de lot d'or, renforçant ainsi la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie adoptée, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation, de liquidité et de règlement fiable de l'or sur la chaîne, afin de réaliser le transfert, la subdivision et la combinaison en temps réel des actifs en or, brisant ainsi les maux de la fragmentation, des barrières élevées et de la faible liquidité du marché traditionnel de l'or.

La plus grande valeur de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans l'avancement technologique qu'il représente, mais dans sa transformation fondamentale des fonctionnalités du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique est généralement associé à des coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinaison en chaîne. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or, qui peut être fractionnée, réglée en temps réel et circuler à l'international, grâce à la forme d'actif natif en chaîne, transformant ainsi cet "actif statique" qu'est l'or en un outil financier dynamique d'"haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et le marché financier mondial, permettant non seulement de servir de réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multicouches telles que le prêt sur garantie, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

De plus, la tokenisation de l'or est en train de pousser le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Par le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de nodes centralisées traditionnelles telles que la LBMA, les banques de compensation et les institutions de garde de lingots, avec des problèmes d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. La tokenisation de l'or, en utilisant des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaire de confiance, rendant les étapes de verification, de règlement et de garde de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égale au réseau de liquidité mondiale de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde restructuration de la valeur des actifs physiques traditionnels et une intégration dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais élargit également les frontières de la fonction de l'or en tant qu'actif numérique dans un nouveau système financier. Dans la tendance mondiale à la numérisation financière et à la multipolarisation des systèmes monétaires, la restructuration de l'or off-chain ne peut être considérée comme une simple tentative, mais plutôt comme un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Et celui qui parviendra à établir une norme d'or tokenisé alliant conformité, liquidité, modularité et capacité transfrontalière, pourra potentiellement maîtriser la parole sur la "monnaie forte off-chain" de demain.

Analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or populaires

Dans l'écosystème financier crypto actuel, le jetonisation de l'or, en tant que pont reliant le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergents, a déjà donné naissance à une série de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, le chemin de conformité, et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe de base "collatéral en or physique + mappage off-chain" dans leur logique fondamentale, les chemins d'implémentation spécifiques et les points d'accent varient, reflétant que le secteur du jetonisation de l'or est actuellement en phase de compétition et de normes indéfinies.

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : XAUT, PAXG, CGT, PMGT et AWG, entre autres. Parmi eux, XAUT et PAXG peuvent être considérés comme les deux leaders de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, occupant ainsi une position avantageuse en matière de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

XAUT est lancé par un leader des stablecoins, et sa principale caractéristique est qu'il est ancré un à un avec les lingots d'or standard du marché de Londres, chaque X