Rapport de recherche sur les fondamentaux macroéconomiques du 2025.08 (Pourquoi la chute ? Quand cela se termine-t-il ? Comment se positionner ? )

D'abord, parlons de l'inflation américaine de juillet (CPI et PPI) Le 12 août, le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a publié les données d'inflation de juillet. L'IPC global a augmenté de 2,7 % en glissement annuel et de 0,2 % en variation mensuelle. L'IPC de base est encore plus élevé, avec une augmentation de 3,1 % en glissement annuel et de 0,3 % en variation mensuelle. Parmi ceux-ci, l'augmentation des services de base est particulièrement marquée, avec une hausse de 3,65 % en glissement annuel, et c'est la deuxième mois consécutif d'accélération. Cela signifie qu'actuellement, l'inflation est principalement poussée par les services de base, qui incluent le logement, la santé, l'assurance, les télécommunications, le tourisme, le divertissement, l'éducation, les services communautaires et la réparation automobile. En juillet, le rythme d'inflation annuel pour ce secteur a atteint 4,5 %, le plus élevé depuis six mois. Cela signifie que ces services nécessaires dans la vie quotidienne deviennent de plus en plus chers. Pourquoi le marché se concentre-t-il autant sur l'IPC ? Principalement pour voir si la guerre tarifaire menée par Trump a contribué à augmenter l'inflation. En analysant les tarifs, les services peuvent être mis de côté pour l'instant, car ils ne concernent pas les importations ou exportations, et donc pas de questions tarifaires, les tarifs s'appliquent principalement aux biens, en particulier aux biens importés. Analyse des biens durables : La première catégorie de gros articles est l'automobile. Pour les voitures neuves, cela a chuté pendant trois mois consécutifs, en juillet il n'y a plus eu de baisse mais il n'y a pas eu d'augmentation non plus. Les voitures neuves concernent les importations, mais le fardeau des droits de douane est actuellement supporté par les fabricants étrangers et les importateurs américains, les consommateurs ne s'en rendent pas compte. Quant aux voitures d'occasion, elles ne sont pas importées et ne sont pas soumises aux droits de douane, mais leurs prix ont augmenté pendant un an, devenant le principal moteur de l'augmentation des prix dans l'ensemble des biens durables. La deuxième catégorie est celle des articles ménagers. En juin, l'augmentation par rapport au mois précédent était de 0,4 %, et en juillet, elle a directement accéléré à 0,9 %. En particulier, pour les équipements de plein air, les fenêtres, les planchers et les produits en lin, après avoir atteint un record historique de +4,2 % en juin, ils ont continué à augmenter de +1,2 % en juillet. C'est donc très clair. Les droits de douane ont déjà eu un impact sur les produits ménagers, et commencent à se refléter dans les prix, il y a un impact. La troisième catégorie est celle des articles de sport et des outils en métal. En juin, une augmentation de 1,4 % par rapport au mois précédent, en juillet une augmentation de 0,4 %. Bien que ce ne soit pas aussi fort que le mois dernier, le taux annualisé reste très élevé. En particulier pour les outils en métal, depuis avril, il y a eu une augmentation de plus de 1 % par mois, en juillet une augmentation de 1,2 %, ce qui équivaut à plus de 10 % en termes annualisés. L'impact des droits de douane sur ces produits est également visible dans les données de juillet. La quatrième catégorie est celle des produits de technologie de l'information, comme les ordinateurs et les téléphones. En juillet, la baisse par rapport au mois précédent est de 1,4 %, tandis que la baisse par rapport à l'année précédente est de 5,9 %. Cela signifie que, bien que les droits de douane aient un effet d'augmentation sur ces produits, la pression à la baisse due à l'obsolescence technologique est plus forte, donc les prix continuent de diminuer. Dans l'ensemble, depuis la pandémie de 2020, l'IPC des biens durables a grimpé de 25 %, puis la Réserve fédérale a augmenté les taux d'intérêt et réduit son bilan, entraînant une baisse continue des prix, qui atteindront presque leur point bas en août 2024. Une légère baisse en mai, une stabilité en juin, et une reprise en juillet, avec une variation mensuelle de +0,36 % et une variation annuelle de +1,2 %. Cela indique que les entreprises ont réalisé d'importants bénéfices ces dernières années, mais qu'elles doivent maintenant supporter les coûts des droits de douane. Cependant, pour les catégories de produits comme l'ameublement, le sport et le matériel en juillet, il est déjà possible de voir une partie des droits de douane transférée aux consommateurs.

Analyse des produits de consommation (non durables) Les produits électroniques ont baissé de 1,4 % en juillet, avec une baisse de 5,9 % par rapport à l'année précédente, comme mentionné précédemment. Jouets, de mai +1,3%, juin +1,8%, jusqu'à juillet où l'augmentation a diminué à +0,2%, mais l'industrie pense généralement qu'il y aura encore des augmentations. Vêtements et chaussures, en juillet, l'ensemble des vêtements n'a augmenté que de 0,1%, mais les chaussures ont bondi de 1,4%, atteignant la plus grande augmentation mensuelle en quatre ans. L'université de Yale a même étudié cela et a déclaré que les droits de douane ont un grand impact sur les vêtements et les chaussures, à court terme les chaussures pourraient augmenter de 40%, les vêtements de 38%, à long terme respectivement +19% et +17%. En particulier pour les chaussures, 34% des chaussures américaines sont importées du Vietnam, les droits de douane vont frapper, et le prix des chaussures vietnamiennes arrivera presque inévitablement aux Américains ! Donc dans le secteur des biens de consommation, l'impact des droits de douane est déjà visible dans les jouets, vêtements et chaussures. Plus important encore, tous les droits de douane de Trump sont officiellement entrés en vigueur le 7 août, donc l'indice des prix à la consommation (IPC) d'août sera certainement plus grave que celui de juillet. L'indice des prix à la production (IPP) de juillet est encore plus effrayant que l'IPC, passant de +2,3% en juin à +3,3%, bien au-dessus des prévisions du marché de +2,5%. La variation mensuelle est encore plus incroyable, +0,9%, atteignant la plus grande augmentation en trois ans, alors que le mois précédent c'était 0. L'IPP de base a augmenté de +3,7% en glissement annuel, +0,9% en variation mensuelle. Parmi eux, l'IPP des services de base a augmenté de +4% en glissement annuel, +1,08% en variation mensuelle, si annualisé, cela donnerait +13,8% — c'est le rebond de l'IPP le plus sévère depuis le pic d'inflation en mars 2022. L'IPP reflète principalement les prix des transactions entre entreprises, il peut donc montrer comment les entreprises absorbent les tarifs douaniers. — Elles les supportent elles-mêmes ou les transfèrent aux niveaux supérieur et inférieur, pour finalement les transmettre aux consommateurs. Actuellement, cela n'est pas encore complètement reflété dans l'IPC, mais l'IPP est déjà très clair. L'IPP est en amont de l'IPC, et dans quelques mois, le coût des tarifs douaniers se répercutera nécessairement sur le secteur de la consommation, ce qui rendra l'IPC de fin d'année très difficile à regarder. Ces deux données (CPI et PPI) influenceront finalement l'indicateur le plus surveillé par la Réserve fédérale - le PCE. La PCE décide s'ils vont baisser les taux d'intérêt. Au départ, le marché disait qu'une baisse de 50 points de base était possible en septembre, mais maintenant, on peut s'attendre au maximum à 25 points. Une baisse de 50 points n'est plus possible. Il y a un autre problème très important la liquidité en dollars est devenue un problème, le 15 août, le solde des opérations de pension inversée à un jour (ONRRP) de la Réserve fédérale est tombé à 33,8 milliards de dollars, ce qui est le niveau le plus bas depuis 2021. De plus, le nombre des contreparties participant aux transactions, c'est-à-dire les institutions qui peuvent y déposer de l'argent, a diminué depuis juillet, passant de 62 à la baisse, bien que pendant la majeure partie du temps, il soit resté au-dessus de 30, mais ce vendredi, il ne restait plus que 13 ou 14, un nouveau minimum depuis 2021. La Citibank a même publié un rapport disant que dans deux semaines, fin août, le solde des opérations de pension inversée à un jour pourrait tomber à zéro. Cela a effrayé Wall Street, car si le RRP atteint un plancher, le Trésor continue d'émettre des obligations d'État, et la Réserve fédérale continue de réduire son bilan, cela ne pourra qu'épuiser directement les réserves des banques. Qu'est-ce qu'une opération de pension inversée à un jour ? En termes simples : une opération de pension inversée à un jour est un "compte d'investissement" que la Réserve fédérale ouvre pour les fonds de marché monétaire. Quand il y a trop d'argent, les fonds ont beaucoup d'argent de côté qu'ils ne peuvent pas investir, ils le déposent à la Réserve fédérale, qui leur paie des intérêts, actuellement à 4,25 %, sans risque. Cependant, récemment, la Réserve fédérale réduit son bilan et le Trésor émet frénétiquement des obligations d'État à court terme, absorbant tout l'argent, et l'argent de poche des fonds de marché monétaire a presque disparu. Auparavant, 62 fonds déposaient de l'argent, il n'en reste plus que 14, le solde est passé de son pic de 2,2 trillions de dollars à seulement 30 milliards, pratiquement plus d'argent. Les trois principales dettes de la Réserve fédérale :

1. Repo inversé overnight (RRP) : Il ne reste maintenant que plus de 30 milliards. 2. Compte de réserves bancaires : c'est lorsque les banques déposent de l'argent sur un compte à la Réserve fédérale, qui leur verse des intérêts (4,4 %). Il y a actuellement 33,3 trillions de dollars. 3. Compte TGA du Trésor américain : C'est le "compte de trésorerie" du Trésor, où l'ensemble des recettes fiscales, des droits de douane et des fonds provenant de l'émission de la dette sont déposés. Actuellement, il y a environ 504 milliards de dollars. Le problème actuel est que pour reconstituer le TGA, le Trésor doit continuer à émettre de la dette. Or, l'argent du RRP est déjà épuisé, il ne peut être prélevé que sur les réserves bancaires. La "ligne de sécurité" des réserves est de 3000 milliards de dollars. Actuellement, il y a 3330 milliards de dollars, ce qui semble beaucoup, mais en réalité, cela ne dépasse la ligne de sécurité que de 300 milliards. Il faut savoir que certains membres de la Réserve fédérale (comme Waller) ont déclaré que les réserves pouvaient même descendre à 2700 milliards de dollars, sans souci majeur. Cependant, beaucoup de gens craignent qu'une chute en dessous de 3000 milliards de dollars constitue un signal d'alarme. Le prochain point clé 15 septembre, c'est le jour limite pour le paiement trimestriel des impôts des entreprises américaines. L'argent des impôts des entreprises doit être transféré du compte de réserves bancaires au compte TGA du ministère des Finances, avec une prévision de 100 milliards de dollars à transférer. De plus, le lendemain, plus de 30 milliards doivent également être transférés. En outre, le 15 septembre, il y a encore 80 milliards de dollars d'intérêts obligataires à régler. Juste pour ce jour-là, 200 milliards de dollars devront être retirés du compte de réserves. Cela pourrait ramener les réserves à moins de 3 000 milliards de dollars. Et d'ici la fin septembre, il se pourrait même qu'elles descendent en dessous de 2 900 milliards de dollars. Cela nous rappelle la crise de septembre 2019. À cette époque, c'était aussi le 15 septembre, et en raison du paiement des impôts par les entreprises et du règlement des obligations, la chaîne de financement du marché des pensions s'est rompue, et les taux d'intérêt ont grimpé d'un coup de plus de 2 % à 10 %. Le marché s'est totalement effondré, et la Réserve fédérale a dû injecter d'urgence 500 milliards de dollars ce jour-là pour éteindre le feu. Ainsi, le marché commence à s'inquiéter à nouveau d'une possible répétition.

La banque Barclays a récemment émis un avertissement, disant que les réserves allaient tomber en dessous de 3 000 milliards mi-septembre. Ils ont également fait un calcul détaillé : le compte TGA du ministère des Finances doit remonter à 850 milliards, alors qu'il n'est actuellement qu'à 504 milliards, et le manque à gagner devra être comblé par les réserves, ce qui nécessitera environ 350 milliards. Cela signifie que le compte de réserves touchera la ligne rouge des 3 000 milliards, mais ils ont également souligné qu'il y a quelques facteurs de tampon :

1. En août, le marché a déjà absorbé 350 milliards d'émissions d'obligations d'État, les taux n'ont pas flambé, juste une légère hausse. 2.9 À la fin septembre, l'émission d'obligations d'État devrait ralentir, avec une augmentation nette possible de seulement un peu plus de 300 milliards.
2. Les billets de gestion de trésorerie émis début juillet arriveront à échéance fin septembre, ce qui pourra soulager la tension de liquidités. Le plus important est que la Réserve fédérale dispose d'une "facilité de rachat permanente" (SRF), qui sert de dernier recours; si le marché manque de liquidités, la Réserve fédérale peut injecter 500 milliards de dollars pour sauver la situation. Il existe également un outil appelé rachat à terme, qui peut également fournir de la liquidité. L’inflation tenace, en particulier l’IPP, indique qu’il y aura une énorme pression sur l’IPC à l’avenir, obligeant la Fed à maintenir les taux d’intérêt élevés ou même à reporter les baisses de taux d’intérêt. Dans les modèles financiers traditionnels, des taux d’intérêt élevés réduisent la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs. Alors que les crypto-monnaies n’ont généralement pas de flux de trésorerie, le marché les considère généralement comme des actifs de croissance à long terme, et leur logique de valorisation est également supprimée par l’environnement de taux d’intérêt élevés. Les actifs sans risque ou à faible risque, comme les bons du Trésor américain, offrent des rendements stables de 4 % à 5 %. En revanche, les crypto-monnaies qui ne génèrent pas de flux de trésorerie, comme la plupart des devises autres que le bitcoin, ont un coût d’opportunité élevé. Les investisseurs seront plus disposés à détenir des actifs productifs d’intérêts plutôt que des actifs cryptographiques volatils. Malgré le fait que le bitcoin soit de l'« or numérique », les crypto-monnaies sont encore largement considérées comme des actifs spéculatifs à haut risque et à bêta élevé dans le récit actuel du marché dominant, de sorte que l’aversion au risque du marché face à la crise de liquidité se reflétera d’abord dans les actifs risqués tels que les crypto-monnaies. L’augmentation des incertitudes macroéconomiques (inflation + crise de liquidité potentielle) incitera les investisseurs à fuir les actifs risqués et à se tourner vers les valeurs refuges. En fait, la crise de liquidité est aussi la meilleure opportunité d’entrer sur le marché, s’il y a une « pénurie d’argent » comme en 2019, le marché panique et vend tous les actifs contre des dollars américains (y compris le Bitcoin et l’or), et le court terme s’effondrera certainement. Mais après cela, la Fed sera inévitablement obligée d’activer le FRS et d’autres outils pour libérer de l’eau à grande échelle afin de sauver le marché. Une fois que le marché se rendra compte que le « Fed put » est de retour, la panique de la liquidité se transformera en attentes d’une nouvelle série de « relâchements d’eau », et les actifs à risque pourraient au contraire rebondir violemment. Les cryptomonnaies, en tant que sensibles à la liquidité, réagissent plus violemment. J’ai toujours souligné que la hausse et la baisse des crypto-monnaies sont fortement corrélées à la liquidité du marché, et négativement corrélées au dollar, de sorte que la force du dollar a retiré la liquidité des actifs à risque mondiaux. Une fois que le marché est convaincu que la politique monétaire de la Fed passera d’une politique « anti-inflationniste » à une politique « sûre pour le marché », les attentes d’afflux futurs de liquidités peuvent rapidement faire grimper le prix des actifs plus risqués. Les crypto-monnaies, l’un des actifs les plus sensibles à la liquidité, pourraient connaître une violente reprise. « Douleurs à court terme » en échange de « bénéfices à long terme". Et ce genre de chose ne fait que confirmer l’un des récits fondamentaux des crypto-monnaies : le système de monnaie fiduciaire est fragile et centralisé, et la banque centrale imprimera de l’argent indéfiniment en cas de crise. Cela améliorerait considérablement le récit du bitcoin sur « l’or numérique » et la « réserve de valeur ». Si les tarifs douaniers continuent de faire grimper les prix à la consommation, l’inflation s’enracine véritablement et les actifs financiers traditionnels (actions, obligations) sous-performent en raison des taux d’intérêt élevés. Il y aura un réexamen sérieux des propriétés résistantes à l’inflation du bitcoin. Si le bitcoin peut faire preuve d’une résilience similaire à celle de l’or dans cet environnement (c’est-à-dire que les prix restent stables ou augmentent pendant les périodes de forte inflation), il gagnera en crédibilité et pourrait attirer beaucoup de nouveaux investissements institutionnels. Pour l’instant, il n’a pas réussi ce test (le bitcoin a chuté l’année dernière lorsque l’inflation était élevée), mais le prochain pourrait être le véritable test. En fait, comme BTC après le changement de mains des nouvelles et anciennes institutions, il montrera de plus en plus de sa résilience à l’avenir, l’ETH passe par le stade de BTC2w-6w, septembre est la meilleure occasion de présenter des actifs cryptographiques, et après la crise de liquidité, il augmentera jusqu’à 26 ans.