Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun Ethereum ETF Stake Hizmetini Onaylamasının Anlamı

Giriş

2025 yılının 7 Nisanında, Hong Kong Web3 Karnavalı sırasında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Sanal Varlık Ticaret Platformlarının Stake Hizmetleri Sunmasına Dair Duyuru" yayınladı. Düzenleyici kurum, stake işleminin blockchain ağlarının güvenliğini artırma ve yatırımcıların kazanç elde etme konusundaki potansiyel faydalarını kabul etti.

Bültende yayınlandıktan sonra, çıkarılan Ethereum spot ETF'lerinin Huaxia Fund ve Bosera Fund hızlı bir şekilde yanıt verdi. 11 Nisan'da, Bosera Fund, Ethereum ETF'sinin onaylandığını ve 25 Nisan'dan itibaren en fazla %30'luk Ethereum pozisyonunun stake edilebileceğini duyurdu. 18 Nisan'da, Huaxia Fund da Ethereum ETF'si için stake hizmeti sunacağını açıkladı ve bu tür hizmetleri sunan Hong Kong'daki ikinci fon oldu.

Stake hizmeti, PoS kamu zincirinin önemli bir özelliğidir. Yatırımcılar, sahip oldukları PoS kamu zinciri yönetim tokenlerini düğümlere veya likit stake platformlarına yatırarak kazanç dağıtımı elde edebilirler. Bu, sadece pasif değer artışı geliri elde etmekle kalmaz, aynı zamanda aktif gelir de sağlar.

Buna karşılık, Hong Kong'daki birçok kamu fonu Bitcoin ETF'leri çıkarmış olsa da, PoW kamu zincirinin bir staking mekanizması tasarlanmamıştır. Zincir üzerindeki sözde BTC staking'i aslında bir borç verme hizmetidir. Bitcoin ETF fonu, saklama hizmeti sağlayıcı olarak, müşteri varlıklarını ödünç verme yetkisine sahip değildir; bu nedenle yatırımcılar staking aracılığıyla aktif gelir elde edemezler.

Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, Amerika'dan daha önce Ethereum ETF Stake hizmetini onayladı, bu da Hong Kong'un Asya Web3 merkezi olma yolunda bir dönüm noktasıdır. Bu, Hong Kong düzenleyicilerinin zincir üzerindeki gelir dağıtım mekanizması üzerinde derinlemesine bir araştırma yaptığını göstermektedir ve aynı zamanda Hong Kong hükümetinin kripto endüstrisi politikalarına yönelik cesur ve açık görüşlü tutumunu sergilemektedir. Geleneksel finansal yatırımcılar için, ETF Stake hizmetinin yatırımcılara ne kadar gerçek kazanç sağlayabileceği daha fazla ilgi çekiyor olabilir. Aşağıda ETH Stake kazançları ve bunların Hong Kong Web3 endüstrisi üzerindeki etkisi analiz edilecektir.

1. ETH Stake gelir analizi

Huaxia Yatırım ve Boshi Yatırım'ın Ethereum ETF'si, Nisan ayında Stake hizmeti sunmaya başladı, Stake düğümleri sırasıyla OSL borsası ve Hashkey borsası tarafından sağlanmaktadır. Yatırımcılara tahsis edilecek tutarın henüz açıklanmaması nedeniyle, bu makale zincir üstü ETH Stake getirisine göre yatırımcılar için bir referans sunacaktır.

1.1 Eter stake mekanizması ve zincir üzerindeki kazançlar

Ethereum halka açık zincirinin Stake mekanizması, işlemcilerin işlemi onaylamak için düğümlere Gas ücreti ödemesi gerektiğidir. Uygun bir düğüm olmak için, donanım ekipmanının yanı sıra, resmi sözleşme adresine 32 ETH stake edilmesi gerekmektedir. Düğümler blok ödülleri, MEV gelirleri ve öncelikli işlem ipuçları elde edebilir. ETH sahipleri, yeterli fonları yoksa, Lido gibi stake hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaylı olarak düğüm kazançlarından pay alabilirler.

ETH stake getirisi = ( blok ödülü + MEV ücreti + Tips ücreti ) / stake edilen ETH toplam değeri.

Verilere göre, 2022 yılının Kasım ayında ETH Stake APY'si %5'in üzerinde istikrarlı kalmışken, 2024 yılının Aralık ayında yalnızca %3.3 civarındadır. 2025 yılının Mayıs ayında ise %3.07'dir, finansal bakımdan yüksek getirili bir ürün değildir.

Staking getirilerini etkileyen başlıca faktörler, MEV gelirleri ve ipuçları gelirlerindeki kısa vadeli artıştır. 9 Mayıs 2023 tarihini örnek olarak aldığımızda, o gün ETH staking APY'si %10.66'ya yükselmiştir; bunun içinde blok ödülü getirisi %3.81, MEV geliri %3.54 ve ipuçları geliri %3.31'dir.

Bu, o dönemde Memecoin projesi PEPE'nin işlem hacminin artmasıyla ilgilidir. Mayıs ayının başında PEPE'nin piyasa değeri 70 kat artış gösterdikten sonra düşmeye başladı, yatırımcılar ilk işlem yapmak için düğümlere yüksek Tips ödemekteydi. Kısa vadede patlayan token'lar ortaya çıktığında, düğümlerin Tips ve MEV gelirleri önemli ölçüde artacaktır. Ancak bu gelirler yalnızca blok üreten düğümlerle ilgilidir, ortalama olarak dağıtılmamaktadır.

1.2 ETH vs SOL Stake getirileri karşılaştırması

Diğer halka açık blok zincirlerle karşılaştırıldığında, ETH'nin stake getiri oranı rekabetçi değil. Mayıs 2025'te, SOL'un stake getiri oranı %8.70'e ulaşarak ETH'den %5 daha yüksek. Bu, SOL sahiplerini stake etmeye daha istekli hale getiriyor. Şu anda SOL'un stake oranı %67.97, ETH'ninki ise sadece %28.56.

ETH stake getirilerinin sürekli düşmesinin önemli bir nedenlerinden biri EIP-1559 önerisidir. Bu öneri, ETH enflasyon oranını düşürmek ve ekonomik modeli optimize etmek amacıyla tasarlanmıştır. Uygulandıktan sonra, düğümler yalnızca Tips ücretini alır, temel Gas ücreti ise deflasyon mekanizmasını sağlamak için yok edilir, bu da düğümler ve stake yapanların gelirinin azalmasına neden olur.

Buna karşılık, Solana orta bir yol benimsemektedir; temel ücretin %50'si yakılırken, %50'si ve İpuçları ödülü düğümlere verilmektedir. SOL stake edenler, temel Gas ücretinin neredeyse yarısını daha fazla almış oluyor. Üstelik Solana üzerindeki işlem Gas ücretleri sürekli artmakta ve 2025'in ilk çeyreğinde Ethereum'u ilk kez geçmektedir; bu nedenle düğümler ve stake edenler fayda sağlamaktadır.

Geleneksel finans yatırımcıları için, zincir üzerindeki SOL stake işlemi karmaşıktır. Ethereum ETF stake'i, engelleri artırmadan getiriyi artırmıştır ve Web2'den Web3'e geçişteki çığır açan bir ilerlemedir. Yatırımcılar, bunu token varlıkları temelinde ek %3 civarında bir temettü olarak görebilirler.

2. Hong Kong Ethereum ETF Stake'in uzun vadeli faydası

Hong Kong ile Amerika'yı karşılaştırdığımızda, Amerika'nın Bitcoin ETF'sini daha önce piyasaya sürdüğünü ve bir örnek teşkil ettiğini görüyoruz. Ancak Ethereum ETF'si konusunda, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu daha hızlı hareket etti. 15 Nisan 2024'te Ethereum ETF'sinin kurulmasına onay verildi ve üç ürün 30 Nisan'da piyasaya sürülecek. Amerika, Bitcoin ETF'sinin onaylanmasından 4 ay sonra ancak Ethereum ETF'sini onayladı ve ürünler Temmuz ayının sonunda piyasaya girecek.

Ancak, ABD likidite açısından hala rakipsiz bir avantaja sahip. 2024 yılı sonu itibarıyla BlackRock'un Ethereum ETF'sinin büyüklüğü 3.584 milyon dolar. Hong Kong'daki üç Ethereum ETF'sinin toplam büyüklüğü ise sadece 6,346 milyon dolar, bu da ABD'nin yaklaşık %1'ine denk geliyor.

Rekabet mantığı açısından, Hong Kong ETF'leri, stake ederek Gas ücretlerini paylaşma yoluyla, ABD ürünlerine göre belirgin bir avantaja sahip. Mantıklı yatırımcılar, daha yüksek kazanç elde etmek için Hong Kong ETF'lerini tercih etmelidir. Ancak durum böyle değil, stake hizmetinin başlamasından sonra Hong Kong ETF'lerine yapılan başvurularda belirgin bir artış olmadı. Mayıs ayında ETH fiyatı yükselirken, Hong Kong ETF'sine yalnızca küçük bir net giriş oldu, ABD ETF'si ise sürekli net giriş aldı.

Bu fenomen üç açıdan açıklanabilir: birincisi, Hong Kong piyasasında likidite yetersizliği; ikincisi, Amerikan yatırımcılarının Hong Kong hesabı açma konusunda zorluk yaşaması; üçüncüsü, geleneksel yatırımcıların "Stake" kavramını sınırlı bir şekilde anlaması.

Hong Kong'un ETF stake'ini onaylaması, uzun kuyruklu bir olumlu politika olup, kısa vadede ölçeği önemli ölçüde artırması zor. Pazar eğitiminin derinleşmesi ve altyapının iyileşmesi ile birlikte, uzun vadeli etkileri kademeli olarak ortaya çıkması bekleniyor.

3.Hong Kong Ethereum ekosisteminin geleceği ve RWA gelişimi

Ethereum ETF's approval is not only due to ETH's market capitalization being second, but also because Ethereum is the public chain with the highest total value of RWA assets. RWA is the anchor point for cooperation between traditional finance and the crypto world, gradually becoming an independent narrative in 2024.

Hong Kong, Asya'nın finans merkezi olarak, 2024 Ağustos'unda tokenizasyon uygulamalarını teşvik etmek için Ensemble kumanda projesini başlattı. 2025 Mayıs'a kadar birçok RWA projesi tamamlandı, Hua Xia Fonu ayrıca Asya-Pasifik'teki ilk perakende tokenizasyon fonunu da piyasaya sürdü.

2025 yılının Mayıs ayı itibarıyla, Ethereum zincirindeki RWA varlıklarının toplam değeri 7 milyar doları aşarken, stabilcoin varlıkları 120 milyar doları geçmiştir ve her ikisi de kamu zincirinde birinci sıradadır. Hong Kong'un bu sefer stake hizmetini başlatması, daha fazla kişinin Ethereum ağının yönetim yapısına katılacağını ve RWA'nın bu önemli alanda gelişimini destekleyeceğini temsil ediyor.

ETH ana düğümleri, ağ güvenliği için önemli katkıcılar olarak görülmektedir ve ekosistem yönetiminde büyük bir söz hakkına sahiptir. Stake hizmetleri, yalnızca kullanıcıların kazançlarını artırmakla kalmaz, aynı zamanda Hong Kong'un Ethereum topluluğundaki etkisini artırarak uyumlu RWA ekosistemini geliştirebilir.

Sonuç

Hong Kong'un Ethereum ekosistemindeki politika atılımları ve RWA yerleşimi, bir sonraki gelişim aşaması için temel oluşturuyor. ETF stake hizmetinin onaylanması, Hong Kong'un Asya'daki Web3 yenilik merkezi olarak konumunu güçlendiriyor ve RWA alanında öngörü sergiliyor. Ethereum ağı, RWA varlık avantajları sayesinde geleneksel finans ile kripto dünyası arasında bir köprü haline geliyor.

Daha fazla fiziksel varlık tokenizasyon projesinin hayata geçmesiyle, Hong Kong, politika avantajları ve teknolojik uyumluluk ile RWA projelerini çekiyor. Gelecekte Hong Kong, Asya'daki RWA varlıklarının ihraç, ticaret ve uyumlaştırılması için kritik bir düğüm haline gelebilir ve daha fazla fiziksel ekonomi ile blockchain teknolojisinin yenilikçi uygulamalarını doğurabilir.