Стейблкоїни, підтримувані державними облігаціями США: підйом широкої грошової системи у блокчейні

стейблкоїн активно будує у блокчейні систему широких грошей (M2), що підтримується державними облігаціями США. Наразі обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить близько 1% від американських Широких грошей (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів розміщено у короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних облігацій.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали важливими покупцями короткострокових облігацій США, загалом володіючи 150-200 мільярдами доларів, що може зрівнятися з обсягами, що належать країнам середнього розміру.

2. У блокчейні обсяг交易量激增, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів США, а у 2025 році, за прогнозами, становитиме 33 трильйони доларів США, що перевищує сумарний обсяг основних кредитних карток.

3. Нові фінансові політики, як очікується, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів США, стейблкоїни, ймовірно, поглинуть цю частину нового державного боргу.

4. Невдовзі ухвалене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що інституалізує зв'язок між фіскальним розширенням та постачанням стейблкоїнів, створюючи механізм зворотного зв'язку, де приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Як стейблкоїни розширюють Широкі гроші

Випуск стейблкоїнів має простий процес, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач відправляє фіатні долари США емітенту стейблкоїнів.

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та емісії стейблкоїнів у еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як заставне забезпечення зберігаються на балансі емітента, а стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес створив певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн сам по собі використовувався як платіжний інструмент, схожий на поточний депозит. Таким чином, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широкі гроші фактично реалізували розширення поза банківською системою.

Станом на сьогодні, стейблкоїни займають 1% M2, кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде ін'єктувати в фінансову систему приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності". За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів очікується досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг займе приблизно 9% M2, що приблизно дорівнює поточному обсягу монетарних фондів, призначених для установ.

Законодавчо включивши короткострокові державні облігації до обов'язкових резервів, США насправді перетворили експансію стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування державного боргу США, а емітенти стейблкоїнів стають системними фінансовими підтримувачами. Водночас, він також через у блокчейні доларові транзакції підвищує міжнародний статус долара, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до американської банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять основний рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними забезпеченнями на ринку децентралізованого фінансування, а також є стандартною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може слугувати актуальним індикатором інвесторських настроїв та ризикових переваг.

Варто зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати дохід від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не сплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між державними грошовими ринковими фондами. Вибір інвесторів між утриманням стейблкоїнів та участю у традиційних інструментах готівки по суті є важелем між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Поточні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути чверть очікуваного обсягу випуску державних облігацій на 2025 фінансовий рік у нових умовах політики. Якщо попит на стейблкоїни розшириться ще на 1 трильйон доларів до 2028 року, модель передбачає, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а криві дохідності на короткому кінці стануть більш крутими, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, запроваджують канал розширення грошей, який обходить традиційні банківські механізми. Кожна одиниця стейблкоїна, що підтримується облігаціями, дорівнює введенню дискреційної купівельної спроможності, навіть якщо її базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує швидкість традиційних депозитних рахунків — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зростає. Наразі глобальна перевага у зберіганні цифрових доларів стримує короткострокову передачу інфляції, але також накопичує для США довгостроковий зовнішній борг у доларах, оскільки дедалі більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на блокчейн-право вимоги до суверенних активів США.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місяців терміном дії американських облігацій також сформував стабільний, цінонечутливий попит на передньому краї кривої доходності. Цей постійний попит стискає різницю короткострокових процентних ставок, знижуючи ефективність інструментів політики ФРС. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС, можливо, доведеться вжити більш агресивних заходів з кількісного згортання або підвищити політичну процентну ставку, щоб досягти такого ж ефекту згортання.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Розмір інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. Минулого року загальна сума переказів у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карткових мереж. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказів (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став переважним забезпеченням для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% протоколів кредитування. Токенізовані короткострокові державні облігації — інструмент з доходом, що відстежує короткострокові державні облігації у блокчейні — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "бінарної доларової системи": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також почали реагувати. Деякі CEO банків відкрито заявили, що "після дозволу закону готові випустити банківський стейблкоїн", що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо переміщення коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У ситуаціях тиску, таких як відключення, емітенти можуть продати державні облігації на сотні мільярдів доларів США в той же день. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в таких умовах реального часу, що ставить під сумнів його стійкість і зв'язок.

Стратегічні акценти та подальше спостереження

1. Переконструювання розуміння грошей: стейблкоїни слід розглядати як нового покоління євро та долара США — поза регулюванням, важко підлягають обліку, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки по американських облігаціях дедалі більше залежать від темпів емісії стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чисте збільшення стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії в ставках та спотворення цін.

3. Налаштування портфеля：

   • Для криптоінвесторів: використовуйте нульові стейблкоїни для щоденної торгівлі, розміщуйте вільні кошти в токенізовані короткострокові державні облігаційні продукти для отримання прибутку.
   • Для традиційних інвесторів: звертайте увагу на акції емітента стейблкоїнів та їх структуровані боргові зобов'язання, які пов'язані з доходом від резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо передаватися на ринок суверенних облігацій та репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державних облігаціях, напруженість забезпечення та кризу ліквідності протягом дня.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручним інструментом для крипто-трейдингу. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, перебудова структури процентних ставок та глобальна реконструкція способів обігу долара. Для багатосекторальних інвесторів та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало не вибором, а невідкладною необхідністю.